50亿美元收购Rocketdyne 为什么洛克希德·马丁公司要付钱

“太空”不是洛克希德·马丁公司(NYSE：LMT)最大的业务。去年它的收入为112亿美元，实际上在国防公司的四个主要业务部门中排名第三。“太空”也不是洛克希德·马丁公司最赚钱的业务。凭借仅12亿美元的营业利润，太空对2019年所有LockMart业务部门的利润贡献最少。

但是到明年，“太空”可能就是洛克希德·马丁公司获得比以往更多的收入和更多利润的原因。

采购Aerojet

那将如何发生?去年下半年，洛克希德·马丁公司宣布了一项计划，以50亿美元的全现金交易收购并合并到自己的太空业务竞争对手火箭公司Aerojet Rocketdyne(NYSE：AJRD)。假设股东批准并得到监管机构允许，洛克希德·马丁公司将在2021年下半年的某个时候(a)向Aerojet股东支付其当前持有的每股56美元，或(b)允许Aerojet在3月向其股东支付5美元的特别股息，然后在今年晚些时候支付剩余的每股51美元现金来收购该公司。

所有这些听起来很简单。但这仍然有一个大问题：洛克希德·马丁为什么首先要拥有Aerojet，为什么它愿意为此付出那么高的代价?

国防承包商数学

毕竟，洛克希德自己承认每股56美元，比Aerojet宣布收购前最后一个交易日12月18日的收盘价溢价33%。每股56美元的价格对Aerojet的估值是其销售价格的2.25倍，比洛克希德自己的1.5倍市盈率高出将近50%，其市盈率为36.5倍，是洛克希德·马丁自己的15倍市盈率的两倍。

如果洛克希德·马丁公司“购买增长”，这可能是有道理的-意味着要付出高价收购一家预期增长率比其自身要高得多的公司。但实际上，根据标准普尔全球市场情报公司(S&P Global Market Intelligence)进行的调查，预计Aerojet在未来五年内仅以每年7.2%的速度增长。相比之下，洛克希德·马丁公司预计将以7.3%的速度增长。

简而言之，至少从估值的角度来看，洛克希德·马丁公司似乎为将Aerojet纳入内部而付出了过多的代价。

那为什么呢?

Aerojet带来什么

不同的分析师以不同的方式看待Aerojet。例如，我的傻瓜和国防专家卢·怀特曼(Lou Whiteman)指出，Aerojet Rocketdyne是“洛克希德导弹和其他产品的主要供应商”，因此购买Aerojet将“帮助洛克希德·马丁公司扩大其在包括超音速技术在内的关键领域的专业知识。”

这可能就是洛克希德希望拥有Aerojet的原因之一。正如Lou先前指出的那样，“洛克希德·马丁公司赢得了高超音速飞机的大部分大合同合同”，而且，由于五角大楼价值数十亿美元的合同处于危险之中，因此洛克希德公司可能希望控制尽可能多的供应链尽可能获取这些合同。

洛克希德公司可能盯上的第二种Aerojet技术是该公司的AR1火箭发动机，该技术最早于2017年被提议为联合发射联盟(ULA)的新型沃肯重型举升火箭提供动力。起初，洛克希德公司想要拥有这台发动机似乎合乎逻辑，因为它是ULA及其Vulcan的50-50所有者。然而，在2019年，ULA决定不对瓦肯使用Aerojet的AR1，而是使用Blue Origin的新型BE-4火箭发动机。

这似乎使AR1成为寻找火箭的引擎-并且是客户。

在太空的其他地方，Ars Technica的Eric Berger观察到，在宣布对Aerojet感兴趣之前，洛克希德在NASA庞大的太空发射系统项目中并未发挥太大作用。尽管洛克希德公司是建造位于SLS顶部的猎户座太空舱的主要承包商，但洛克希德公司目前在火箭本身的建造中并未发挥主要作用。采购Aerojet(合同是在SLS上制造核心级发动机，以及火箭的上级发动机)，可以确保“洛克希德公司每次发射都能赚取数亿美元”，无论SLS是搭载Orion还是不。

但是，如果您问我，这是一个战略性错误。超出预算且进度落后的SLS计划面临着被NASA取消的严重危险，使国会议员以及管理与预算办公室均感到不满。

在白宫，没人知道即将上任的拜登政府是否会对SLS持有利态度。令事情更加复杂的是，在NASA本身，火箭最发声的捍卫者之一，NASA主管吉姆·布莱登斯汀(Jim Bridenstine)在11月宣布，他计划在拜登本月上任后离开该机构。

简而言之，SLS的未来受到严重怀疑。洛克希德·马丁公司可能希望Aerojet公司从未来的SLS发射中获利，但这只有在SLS实际上最终发射时才能实现。在最新报告中，NASA仍计划在2021年11月尝试首次发射。

您可以打赌洛克希德·马丁公司的手指已经划过。