虽然这家多元化的科技公司拥有大量增长机会但它也有值得注意的挑战需要克服

Sea Limited(纽约证券交易所股票代码：SE)一直是热门股票——而且有充分的理由。

一方面，这家科技公司已经证明了自己的勇气。短短五年时间，它已从一家纯游戏初创公司转变为电子商务、外卖和金融科技领域的新兴力量。此外，由于其强大的执行力和不断增长的总目标市场，Sea 的表现往往超出预期。

结果：自 2016 年 9 月以来，其股价已上涨近 2,000%。亚马逊股价同期上涨约 240%。但为了保持其发展势头，Sea 需要克服一些可能破坏其增长轨迹的风险。

Sea Limited 过度依赖 Garena

许多科技行业投资者可能熟悉 Sea 快速增长的在线购物平台 Shopee。但是向他们询问 Garena——它的游戏业务——你可能会得到质疑。

不过请不要误会：正是 Garena 的成功为 Sea 扩展到今天的规模铺平了道路。游戏开发商和分销商是该公司的主要盈利引擎，每年产生数十亿美元的利润，可用于扩大其他业务，如 Shopee 和 Sea Money。这种动态在最近一个季度很明显，Garena 的调整后EBITDA为 7.41 亿美元，而其余​​业务的 EBITDA 亏损为 7.65 亿美元。

Garena 是全球最大的游戏发行商之一，有权在东南亚发行《使命召唤》和《英雄联盟》等顶级游戏。但其性能的核心驱动力是其内部开发的手游《Free Fire》。Sea 没有列出单个游戏的用户数量，但很可能 Garena 的大多数季度活跃用户(截至第二季度为 7.25 亿)都在该平台上玩Free Fire。这意味着 Sea 的大部分利润可能都归功于这款游戏。

一方面，这是一个令人印象深刻的成就。Garena 成立于 2009 年，当时是一家鲜为人知的游戏发行商。它只在 2017 年发布了Free Fire，当时没有人能预料到这款游戏会如此成功。另一方面，一款视频游戏是其数字娱乐业务的基础——这是一种不容忽视的集中风险。

到目前为止，Free Fire已经在所有气瓶上开火了。它的用户群不断扩大，不仅在东南亚，而且在美国和世界各地。这推动了 Garena 不断增长的利润，但投资者正在数着Free Fire开始失去相关性的日子。在游戏世界中，这只是时间问题。

最大的问题是：Garena 能想出另一个红极一时的吗?该公司似乎正在努力创造一个。2020 年 1 月，它收购了总部位于美国的 Phoenix Labs，该公司是Dauntless的制造商，这是一款评价很高的跨平台游戏。Sea 最近表示，它扩大了 Phoenix Labs 团队，在蒙特利尔和洛杉矶增加了新办事处。但是游戏开发是出了名的困难和昂贵。如果 Garena 未能打造出一个可以复制Free Fire成功的游戏，它未来的表现(以及支撑公司其他部门的能力)将受到质疑。

拉伸本身太薄?

虽然 Garena 是 Sea 的核心利润驱动力，但投资者对 Shopee 最为兴奋。

在东南亚和台湾取得成功的基础上，Shopee 现在正在进军其他同样有前景的市场。例如，它在拉丁美洲发展迅速，已经是巴西最受欢迎的购物应用程序之一。本月早些时候，路透社报道称，Shopee 也计划在印度和欧洲推出。

但是，虽然 Shopee 在东南亚的表现很好，但不能保证它能够将这种体验转化为在这些新地区的胜利。一方面，零售业的成功需要对当地市场有深入的了解，而当地市场可能因国家/地区而异。

但即使 Shopee 克服了这一挑战，它也可能面临缺乏资源来推动其扩张的局面。一方面，它需要与亚马逊这样的电子商务巨头竞争，以争夺人才。另一方面，Garena 仍然需要支付账单，这是不可持续的。

请记住，Sea 正在从电子商务扩展到邻近市场，例如食品配送和物流。这些举措有可能成为可观的收入来源。例如，该公司的野心似乎是将其金融科技部门 Sea Money 转变为东南亚的蚂蚁集团。但是，与其他业务一样，这项业务需要大量投资才能扩大规模并实现盈利。

到目前为止，市场为 Sea 永无止境的扩张动力欢呼雀跃，但该公司确实存在尝试做得太多、太快的风险。目前这种风险应该很低，因为截至第二季度，Sea 仍有大约 60 亿美元的现金和短期投资，但投资者应该注意其资产负债表或现金流中的危险信号。

海不是便宜的股票

许多投资者相信 Sea Limited 有朝一日可能成为下一个亚马逊或腾讯。鉴于其迄今为止令人印象深刻的业绩记录，它确实有机会在东南亚及其他地区取得这种成功。

然而，这个机会的规模也解释了为什么该股票的交易估值是销售额的 25 倍。这是一个令人难以置信的高门槛，投资者在涌入这只成长型股票之前应该仔细考虑公司面临的风险。