大跌背后，CIS龙头韦尔股份不香了？

“缺芯”如今已经成为了一个全球性话题。小到汽车、手机，大到云计算以及物联网，没有了芯片，就如同人缺少了灵魂一般，无法独立存在。严峻的现实考验，也在进一步加速芯片的国产化步伐，资本对芯片领域的关注度也较之前有了明显改观。

作为国内CIS芯片的龙头企业，韦尔股份更是凭借其出色的业绩，受到了外界的格外关注。值得注意的是，受制于现实条件，国产上市芯片企业总是在“暴涨暴跌”的模式中来回徘徊，这一次连一向稳健的韦尔股份也没有例外。

信披警示突然来袭

4月的最后一个工作日，上海证监局出的一则关于韦尔股份的警示函，让一向“很稳”的韦尔股份，在5月1日收假后股价直接跳水9.86%临近跌停，市值也直接蒸发了250亿。值得关注的是，这是今年以来韦尔股份迎来的为数不多的大跌。

在此之前，韦尔股份的整体股价走势一直比较强势。具体来看，韦尔股份在1月份大涨之后，在2月、3月经历了轻微下跌，截止5月11月上午韦尔股份的市值为2216亿元，市值严重缩水。而从公司基本面的情况来看，韦尔股份并没有发生实质性变动。

据4月16日公布的2020年年报数据显示，公司2020年实现营业总收入198.2亿，同比增长45.4%；实现归母净利润27.1亿，同比增长481.2%，增幅创3年新高；报告期内，公司毛利率为29.9%，同比提高2.5个百分点，净利率为13.5%，同比提高8.4个百分点。从这份财报数据不难看出，无论是营收还是净利润水平，韦尔股份的表现都是近年来最好。

在降低经营费用方面，也取得了明显进展。数据显示，2020年公司的营业成本为138.9亿元，同比增长40.4%，低于营收45.4%的增速，这使其总体毛利率提升了2.5%。与此同时，公司经营性现金流大增315.3%，达到了33.4亿元。

从业务上来看，其作为主营业务的“CMOS图像传感器产品”毛利率在30%以上，作为国内CIS龙头的地位依旧稳固。数据显示，去年韦尔股份的“CMOS图像传感器产品”产生的收入为147亿元，占其总营收的74.4%，毛利率为31.4%，盈利能力较此前有了大幅度提升。综合来看，韦尔股份的基本面并没有问题。

那么，问题出现在哪里呢？警示函中，上海证监局提到，韦尔股份及其旗下子公司深圳芯能、芯力投资有限公司，为北京豪威科技有限公司10.55%的股权提供了质押担保，并且上述质押资产账面价值约占到其经审计总资产的37%，但韦尔股份对于上述资产质押情况，并没有及时进行披露（后在年报中披露），因违反相关信披规定而受到警示。

韦尔股份的股价反应，主要是与这则消息有关。实际上，这个警示函看似突然实则必然，仔细了解韦尔股份近两年的布局，自可从中一窥究竟。

揭开“蛇吞象式”收购往事

资料显示，韦尔股份成立于2007年，起家于半导体元器件分销。此后，经过不断拓展业务范围，其业务逐渐涵盖了SOC芯片，射频芯片、功率芯片和CMOS传感器等诸多领域，逐渐发展成为集半导体设计、分销于一体的半导体厂商，也是A股市场唯一泛模拟芯片全布局的上市公司。

这种“稀缺”体质，让其受到了资本市场的持续热捧。公开资料显示，其股价从最初上市时（2017年上市）7元/股的发行价，逐渐增长到了今年1月份最高328元/股，在不到5年时间内股价上涨了近40倍，这种表现即使是在当前大热的“造芯”氛围中也不多见。

而在其“开挂”的表现背后，与韦尔股份在上市之后做出的关键收购决策不无关系。在上市之前，韦尔股份也曾经做过多次收购活动，但这些收购活动，并没有对韦尔股份产生本质性影响。相关资料显示，在上市之前的10年里面，韦尔股份的业务主要局限于低毛利的半导体分销业务，其总体综合毛利率不过20.44%。

真正的改变，是从其介入CIS赛道开始的。在2017年上市之后，韦尔股份经过几番周折，于2018年以160亿元的“天价”，拿下了这家顶级CIS龙头公司的控股权，并就此奠定了其在业界的地位。

而从当时的情况来看，这次并购堪称是一次“蛇吞象式”的并购。从当时的公司体量上来看，豪威科技的资产总额几乎是韦尔股份的5倍，净资产几乎是8倍，但最后还是被韦尔股份以160亿元拿下。这一步棋从当时来看，是相当“冒险”的。毕竟，这样巨大的并购，将会对韦尔股份产生巨大的资金压力，事实上也的确如此（如前文所述股权质押问题）。

但从效果上来看，这一次收购绝对划算，此后韦尔股份的营收和净利润迎来了飞速增长。财报数据显示，2018年底韦尔股份的营收还仅有97亿元，到了2019年就暴增到了136亿元，2020年更是达到了198亿元，较2018年直接翻了一番。

相比营收增长，净利润的表现则更为突出。数据显示，韦尔股份2018年底的净利润还仅有1.45亿元，2019年、2020年则分别达到了4.66亿元，27.06亿元，几乎都是在以年均百分之几百往上增长的，其毛利率更是超过了30%。凭借豪威科技在CIS传感器领域仅次于索尼、三星的市占率，韦尔股份也就此跻身头部CIS传感器头部厂商前列。

水深鱼大，深处高景气赛道

那么，国产芯片企业那么多，为何韦尔股份能够受追捧呢？这或许与CIS芯片本身的广阔应用前景脱不开关系。

所谓CIS芯片，全称叫做CMOS图像传感器，是图像传感器类别中的第二大传感器类别（另一种为CCD传感器）。它因为成本低、体积小的优点，被广泛应用于手机、智能汽车、安防、医疗等诸多场景之中。

作为重要的光学元器件，此前它主要被应用于智能手机的摄像头之中。据悉，在智能手机的三大光学元器件之中，CIS芯片是其中最贵的元器件。据前瞻产业研究院的数据统计，CIS芯片的成本，占到了智能手机整个光学元器件成本的50%以上，单个摄像头模组的成本甚至达到了100美元，而随着三摄四摄的出现，智能手机的光学成本还在持续激增。

除了智能手机应用之外，如今正如火如荼的智能汽车，对光学元器件的需求也在持续上升。具体来说，智能汽车的摄像头主要包括前视摄像头、后视摄像头以及360环视摄像头三种类型。随着自动驾驶的推行，汽车摄像头的数量也在与日俱增。据OMDIA预测，2030年车载方向的图像传感器，将会从2019年的9400万个增至5亿2500万个。

此外，对光学成像要求较高的智能安防领域，也对CIS芯片有强烈的需求。作为多个赛道市场不可或缺的高价值元器件，深处其中的玩家自然获益良多，韦尔股份自然也因此受益。

从技术实力来看，高端、高分辨率CIS，对厂商设计能力、制造能力要求很高，具有很高的技术壁垒，目前仅有索尼、三星以及豪威科技具备48M以上设计能力；从市场份额来看，索尼仍是全球CIS芯片领域的当然老大，其在全球市场占据49%的市场份额，而三星占据21%的市场份额，而豪威则占据11%的市场份额，占据全球第三位中国第一位。从这些因素来看，豪威科技在CIS领域还是具备相当护城河的。

而无论是智能手机、安防还是智能汽车，都是市场前景广阔“水深鱼大”的好赛道。而从国家战略来看，未来几年这些赛道都具备很强的景气度，这就决定了深处产业链上游CIS龙头的韦尔股份，具备很强的挖掘潜力，资本市场给予积极回应也不难理解。

CIS龙头后劲如何？

从前面的情况来看，无论是其所处赛道还是自身实力，韦尔股份均具备腾飞的潜力。而结合其自身模式和行业竞争情况来看，韦尔股份在发展中也存在不少挑战。

首先，Fabless模式是把“双刃剑”。从积极的一方面来说，在Fabless模式下，厂商可以专注于芯片设计，集中精力提升芯片设计水平，相比传统的IDM厂商具备高效、灵活的特点；但在另一方面，该模式下厂商通常需要借助，如三星、台积电等第三方代工厂商的力量，在国际科技竞争加剧的大环境下，这种模式无疑给芯片供应埋藏了隐患。

其次，作为CIS芯片龙头，韦尔股份面临的竞争也不小。从国际上来看，除了市占率领先的索尼、三星等CIS厂商之外，韦尔股份还面临SK海力士、安森美等国际知名图像传感器玩家的直接挑战；在国内市场，格科微电子、比亚迪微电子等企业，都在相关领域有一定的业务布局。

虽然，从短期来看，目前一些厂商还不足以对其造成影响。但随着各家公司CIS业务的持续增长，未来难保不会深入其腹地。从这个角度来看，韦尔股份要想持续向好发展，仍将面临不少挑战。当然，若从公司过往的经历和当下的表现来看，韦尔股份的高增长还会持续一段时间，客观上来说其在行业中仍然具备不可替代性，未来发展依旧值得期待。