是时候看涨石油库存了吗

去年是石油库存又一个糟糕的一年。SPDR S&P油气勘探与生产ETF的平均石油生产商暴跌了38%。同时，石油ETF在过去三年中下跌了55%以上。尽管部分原因应归咎于较低的石油价格-美国主要的石油价格基准西德克萨斯中质原油在这段时间内已经损失了其价值的约三分之一-石油生产商通过钻井来增加产量而消耗了数十亿美元的资本不惜一切代价。

然而，2021年对于石油补丁的起步要好得多。WTI已上涨逾10%，自去年2月以来首次突破每桶50美元。这已经使SPDR石油ETF今年已经上涨了20%以上。鉴于对某些石油生产商来说50美元的原油价格至关重要，这种反弹可能只是开始。

看好石油库存的理由

在过去的一年中，大多数石油生产商专注于降低成本以较低的石油价格生存。许多人使用的工具之一是通过合并来扩大规模。石油巨头雪佛龙公司(Chevron，纽约证券交易所代码：CVX)通过去年以130亿美元的价格收购来宝能源，开始了当前的并购浪潮。交易的主要推动力是期望合并后的公司每年可节省3亿美元的成本。许多同行遵循这一蓝图，通过收购竞争对手来降低成本。Devon Energy(NYSE：DVN)最近结束了其与WPX Energy的对等合并，该交易将使其年度成本节省额从今年的3亿美元增加到今年年底的5.75亿美元。同时，康菲石油公司(NYSE：COP)有望在今年完成对Concho Resources(NYSE：CXO)的收购，这将使其在2022年之前获得5亿美元的年度成本和资本节省。

这些交易的结果是，石油生产商有望在2021年以比去年更低的油价产生更多的现金。因此，由于原油价格在50美元左右，他们可以产生更大的涌出量。例如，康菲石油公司(ConocoPhillips)估计，与康乔资源公司(Concho Resources)合并，在40美元油价的情况下，它可以产生75亿美元至78亿美元的运营现金流，这足以为资本提供资金，以维持其当前的生产率和股息，并有剩余空间。同时，以50美元的油价计算，合并后的公司今年可能再产生30亿美元的现金。德文能源公司仅需平均每桶石油33美元即可为其股息和生产维护计划提供资金。因此，按40美元的原油价格和1美元以上的价格，它有望产生超过5亿美元的自由现金流。

通常，石油生产商会立即以较高的油价将其增量现金流重新投资，以扩大其钻井计划并提高产量。但是，在过去被这种方法烧掉之后，即使油价继续上涨，大多数生产商仍计划今年保持产量不变。如果这样做的话，他们将产生大量的多余现金，可用于偿还债务并将资金返还给股东。德文郡已承诺今年派发高达其盈余现金最多50%的特别股息，而康菲石油公司很可能会继续回购其股票。

石油库存的熊市

尽管石油市场在改善，但仍处于低迷状态。供需之间存在微妙的平衡。尽管今年的消费有望增长，但这种大流行可能会继续影响其反弹速度。如果疫苗迅速推出，人们今年将能够返回办公室旅行更多，这将推动对汽油和喷气燃料的需求。但是，如果由于生产问题或需求不旺而推迟推出，则石油消耗可能无法达到预期，从而导致原油价格下跌。

同时，随着欧佩克及其许多合作伙伴重启部分闲置产量，今年的供应量有望增加。如果它们增长得太快，或者美国生产商开始变得贪婪，它可能会给石油价格带来压力，即使沙特阿拉伯正在尽其一切力量来抑制全球供应。

如果油价失去对每桶50美元的控制力，那很可能导致石油股本回吐大部分早期收益。同时，回落至每桶40美元左右将给财务较弱的石油生产商带来巨大压力，这可能会导致整个行业再次掀起破产浪潮。

谨慎乐观

如果石油价格继续攀升，今年的石油库存可能会很好。对于那些已经采取措施降低成本的企业来说尤其如此，因为如果油价保持在每桶50美元的水平，他们今年有望产生大量自由现金流。鉴于他们保证维持生产平稳的承诺，许多人将通过股票回购和特别股息向股东返还这种意外之财，这可能会使他们的股价高得多。

但是，下行风险仍然存在，这就是为什么投资者需要保持警惕，着眼于即使油价降温也可以蓬勃发展的生产商。