不要为伊隆·马斯克的无人驾驶汽车谬论而堕落

去年五月-特斯拉(NASDAQ：TSLA)的股票在拆股调整后的交易价格约为150美元-首席执行官埃隆·马斯克(Elon Musk)在推特上认为特斯拉的股价可能太高了。

随着特斯拉股价在2020年剩余时间内继续上涨并保持巨幅增长，马斯克开始改变自己的节奏。上周特斯拉举行第四季度财报电话会议时，该股已比马斯克不到一年前认为的“过高”水平高出五倍多。然而，特斯拉首席执行官提出了一个理由，说明为什么即将推出的全自动无人驾驶技术将证明该公司的高估值是合理的。

有一个问题：马斯克的整个论点都是基于谬论。让我们来看看。

伊隆·马斯克(Elon Musk)数学

去年，特斯拉的汽车收入达到了创纪录的272亿美元，该公司获得了20亿美元的GAAP营业利润。特斯拉希望从这一基础上实现显着增长。该公司预计，由于其增加了电池和组装能力，本地化生产并推出了新车型，因此近期内其汽车交付量平均每年将增长约50%。

尽管如此，根据特斯拉周三的收盘价864.16美元和稀释后的股票数量11.24亿股计算，特斯拉的完全稀释后市值接近1万亿美元。即使特斯拉能够将其收益增长十倍，如果没有对持续增长的强烈期望，它也无法证明该公司的近期估值是合理的。

在特斯拉最近的财报电话会议上，马斯克认为，如果考虑到特斯拉正在建立的全部自动驾驶功能的获利潜力中的一个因素，该股票的估值仍然合理。

假设特斯拉的轮船价值500亿美元或600亿美元，而这些车辆将完全自动驾驶并可以使用...作为机器人轴心，其实用性从平均12一周的平均小时数，甚至可能平均每周60个小时。……我们只是假设汽车的使用率提高了两倍……这将使公司的收入再翻一番，几乎完全是毛利率。...这就像...基本上从中获利500亿美元，因为它只是软件。

简而言之，马斯克认为，FSD的功能将使特斯拉制造的每辆汽车的价值都大大提高，因为它的用途比私人车辆还多。马斯克认为，特斯拉将获得几乎纯净利润的额外价值，从而推动大规模的盈利增长，这将使特斯拉在几年内每年赚取数百亿美元-有足够的增长空间。

这是一个巨大的谬论

“，此“计划”基于谬论。首先，虽然一般的车主每周可能只花12个小时在车上，但实际的出租车却经常使用。例如，在纽约市，一些出租车用于双班制，每周可能运行100小时(甚至更多)。这些车辆的价值不仅仅因为它们将被更多地使用：生产成本决定了车辆的销售价格，而不是预期的使用情况。

其次，Statista估计，今年全球出租车和打车市场将达到2600亿美元。这代表着巨大的机会，但要获得500亿美元或更多的收入并不容易。Robotaxis需要时间来破坏传统的拼车和出租车市场。即使这样做，特斯拉也将面临很多竞争，因为许多其他公司也希望推出robotaxi服务。

从长远来看，Robotaxi服务的利润率可能会高于汽车制造商。但是，马斯克隐含的假设是，特斯拉可以以最小的增量成本使其收入翻倍-从而获得50%或更高的税前利润率-这显然是错误的。如果特斯拉将其机器人价格设定得足够高，从而可以赚到如此可观的利润，那么竞争对手将在价格上降低它并抢夺其市场份额。这种竞争动态将极大地限制使用特斯拉作为机器人轴的增量获利机会。

期待核心业务实现特斯拉的价值

许多特斯拉牛市人士期望该公司在10或15年内成为全球最大的汽车制造商，每年交付1000万辆或更多汽车。如果特斯拉能够在实现两位数的汽车运营利润并建立太阳能，电池和机械手方面的有利可图的副业的同时实现这一目标，那么随着时间的推移，特斯拉的股价肯定会增长。

但是，投资者不应将机器人轴当做魔术，这将使特斯拉在一夜之间大量获利。特斯拉可能会发展出色的机器人业务，但核心汽车业务的增长将决定特斯拉股价在未来十年内会继续飙升还是跌回地面。