不同的一面「每个人都有不同的一面」

抽一篇文章，把我们从线下了解到的一线情况分享给读者。

一线情况

去年我们这边还去串成了一个属地的政信项目，但那个我们一直也没分享给读者，当时还是可以去做的，而且别人也只卖属地，所以没分享。

去年下半年在线下串项目时，有好区域的平台公司，就已经提前接到地方上监管层的通知，说以后城投不能再通过金交所向个人募集资金，要非标转标。平台公司也很难办，后来大家就想了个办法，您承销商要想卖属地政信，你就必须找正规持金融牌照的机构做的标债资管，然后标债资管还必须主要来买地方上的城投债券，然后地方上才允许您发属地，这种走标债资管间接去买城投债券，合规性上比定融强太多了。去年年底我们切换时，也是借鉴了资质比较好区域的玩法，我们肯定是要向更好区域学习。但主要还是ZJ会明确发文不允许，然后才加速我们去切换，当然我们提前也是预判到了非标定融可能玩不长久。

到了今年，我们这边也在串一些属地项目，还是想以做标债资管的为主，串的有些地方都拿到批文了，也允许发债，但标债毕竟是从资本市场上拿资金，跟风投资金类似，在国内几乎是最牛逼的融资方式，所以有些地方上不太愿意把城投债券卖给标债资管的散户，标债资管的债券的持有人，本质还是散户，标债资管一般名称也叫某某集合计划，一般叫集合计划类的都是散户资金。资本市场上存在强烈的鄙视链。有些地方上还是更希望找银行或者单一机构资金来买债，但也有一些地方有这个意向，所以我们也是一直都在最一线到处串、顺带打探第一手的信息。

隐债规模

关于地方上隐债规模，有人说是20万亿，有人说30万亿，也有人说50万亿，但这玩意一直未公开，2019年时有媒体报道规模是42万亿，但最近几年，上面一直都在开前门，堵后门，发了不少的专项债去置换掉了隐债，绝大多数地方也把隐债报上去了，然后也拿到了置换资金或者拿到了其它财政补贴。但极个别没去上报隐债，没拿到置换资金的地方，这几年日子就比较苦，然后前两年才会跑出来借高成本非标资金。拿到置换资金或者财政补贴的一般就没那么缺钱。去年年底，我们这边跑去问过本地的市级平台是否要资金，别人给出的融资红线是不能超过6.5%，超过6.5%的只有绕道走。

经过这两年置换掉部分隐债，也压缩了部分非标，但也因为疫情影响，现在隐债规模不好说，但上面是有一个债务系统的，专门监控地方债务，包括银行贷款、债券、信托、租赁、保险等各种持金融牌照机构的资金，都会纳入了那个债务系统里面去，只有上面最清楚下面的情况。以前金交所做的定融没被纳入那个债务系统，但整个金交所的存量规模也就几千亿，投放给城投的，估计也就占到一半左右。

城投融资来源

主要还是银行，超过一半以上；从公开市场上发标债融资的占比估计在三分之一左右，目前存量规模在13万亿左右；整个非标估计也就10%过一点，非标里面规模最大的还是信托类，政信信托类的规模估计有好几万亿，但非标政信规模一直在不断压缩，要求五年内压降至零，私募和租赁类的规模都小的多，其它的规模更小。

城投债券的主要持有者

城投债券虽然规模有13万亿，但据我们了解，城投债券的主要持有者还是在地方上，虽然城投债券发出来后，很多都是被银行、机构认购了，但国内的银行和机构，它的实控人主要是在地方上，大部分还是国资为主。所以城投债券最大的持有人本质是在地方上。地方上很缺钱时，就把手里面持有的债券抛一抛，不缺钱的时候，就收紧。城投债券就成了地方上调解经济周期的一个重要利器，需要的时候就拿出来用用，不需要的时候就搁置一边。

有了这一层信息后，大家就可以想象，如果公开市场上发行的城投债券违约，最大的受害者是谁了。肯定是谁持有的最多，谁是最大的受害者。一旦某只城投债券违约，它会引发债券价格大跌，甚至把该区域内城投债券的价格都引跌，这样就会导致债券持有人持有资产大幅下跌，而金融机构往往又是有杠杆的，如果引爆，就跟因质押的股票价格大幅下跌，有被强制平仓的风险一样，所以过去30年城投债券之所以有信仰，还是有它很多更深层次的原因。

另外，城投融资来源主要是银行，如果在公开市场上发的债券违约了，银行会人认为您这是异常，然后会叫停对该平台所有的新增贷款，甚至还可以让到期的贷款不再续贷，未到期的叫您提前还贷款，以前放给您的贷款也会计入不良贷款，所以如果城投债券真违约了，对最大放款人银行的影响也是非常之大。19年底HN永煤债违约，而且永煤还仅是产业类国企，不是城投，但还是被J行带的银团机构疯狂向当地施压，最后才解决了。如果真出实质性风险，不仅对整个区域有影响，对银行的影响也非常大。

所以城投虽然表面上是看信仰，但实质上违约的后果很严重。

一般是否发生终极风险主要看两点，一个是还款意愿，另一个是还款能力。就城投来说，各个地方的还款意愿都是很高的，还款能力看区域。

不是我个人鄙视私企，就拿H大来说，明知自己欠的债都要违约了，结果还年年搞高分红，高管年年拿高薪，从还款意愿上就很不强烈，都有恶意逃废债之嫌。个别私企，赚了钱搞高分红，赚了是股东个人的；没赚钱时，甚至把财报粉饰成赚钱，然后搞高分红；亏了钱就把债务留给公司，留给公司的债权人。这帮人精玩的太溜了，老百姓把自己省吃俭用的钱，通过各种渠道放给私企公司，结果私企老板拿去买豪车、买飞机、买游艇、在国内外买别墅、被投资人骂还不影响约会女明星，从良心上就坏透了，私人老板借了后，债多不用愁，压根就没想好好还您钱，这种还款意愿就有问题。

这次写得太多了，写起来就没完没了；其它的一线信息，就留着以后再抽时间分享给读者。

我是大佛，持证理财规划师，拥有基金从业资格、证券从业资格，著有《投资理财实战：财商思维与资产组合配置策略》一书，财经专栏作家。