全市场都在下跌 债市为何不跌反涨 「利好不涨反跌」

核心观点：

按照传统利多利空债市分析框架， 8.24 日债市是难以解释的。

“资金紧 宽信用预期 地方债发行日高 股市涨 商品涨”，为何债市不跌反涨？（资金松之前就已经涨了）

我们认为，主要原因是，市场的普遍心态：等利空发酵、收益率上行、再买。

然而，其实没人相信真的会有宽信用、经济好，都只是希望“利用宽信用、宽财政提供买入机会”。

这实际与 2018 年 7-8 月债市刚开始跌的时候差异很大，当时是真的很多人发自内心的担心宽信用、宽财政。

现在存在一个问题：全市场都希望利空发酵、收益率上行、别人砸、自己买；但全市场都这么想，那么谁去砸呢？

其实上周三是类似的，当时所有人都知道当天是地方债第一个发行日高峰，于是都等着上行买入，结果反而是收益率显著下行。

我们认为，目前市场共识的“短空长多”（等 8-9 月调整后买）值得商榷。

全市场都看得到的利空，其实早就包含在市场预期的博弈之内了，其实没什么太大的意义。

真能导致跌的利空，都是想不到的利空，而很难是目前市场炒作的这些明牌（疫情得到控制、地方债发行、紧信用结束、股市反弹等）。

最根本的还是要看，经济（特别是内需）到底好不好？央行后面大概率是松还是紧？（这种利多尽管也是明牌，但是仍然并没有充分反映到价格上，目前 2 年以上利率债是整个利率体系凸点）

我们不否认短期博弈、交易盘存在的价值，但是其实真没那么容易做。

今年回过头看，就是年初就开始买入，然后拿着不动就是最好的选择。

我们没法说下半年“买入，躺平”一定还是最好的选择，但又有多少人真的能做好短期博弈呢？

短期博弈，本质上就是零和博弈，有人赚就有人亏；而基于长期逻辑的趋势投资，则并不是零和博弈，完全可以共赢。

省省时间和精力，研究研究股票、转债不好么？

股票经历上半年的“隐性股灾”，已经是很多黄金可淘。

很多之前贵得很的大白马，至少已经可以看了。低估值更不用说，历史绝对低估值。

我们认为，下半年大概率“股债双牛”，某种程度上类似 2014 年下半年。

风险提示：政策目标变化超预期。

作者：

证券分析师：陈曦 执业资格证书编码： S1190521010001

首发时间：2021-08-24

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