中债信用增进「债券价格下跌对发行人的影响」

中信证券今年上半年发债融资增加1.9倍，偿还债务支付的现金也高达1222.33亿元，同比增1.77倍。虽然该公司净利润增长，但利息净收入下降41.22%

《投资时报》研究员田文会

发债已成为券商重要融资手段，券商龙头中信证券（600030.SH）近期更是频频公布发债信息，今年上半年发债所融资金同比大增。

中信证券近日公布了300亿元次级公司债券发行获批，而据该公司半年报，其今年上半年发行债券收到的现金为1233.99亿元，同比大增1.9倍，偿还债务支付的现金也高达1222.33亿元，同比增1.77倍。而经营活动产生的现金流量净额为308.99亿元，同比大降22.32%。随着发债上升，其资产负债率也呈上升趋势。

今年上半年该公司虽然实现归属于母公司股东的净利润同比增长38.48%，但其利息净收入同比大降41.22%，业务及管理费同比增长21.26%，信用减值损失同比大增2.9倍。

《投资时报》向中信证券就上述发债和业绩等问题发送了沟通函，但截至发稿未收到回复。

发债现金增1.9倍，资产负债率上升

今年以来，中信证券持续发债。半年报显示，其经营活动现金流量净额同比大降，发债成为其重要的现金流来源。

9月16日，中信证券董事会公告收到证监会《关于同意中信证券股份有限公司向专业投资者公开发行次级公司债券注册的批复》。据此批复，中信证券可以向专业投资者公开发行面值总额不超过300亿元次级公司债券。本次次级公司债券分期发行，首期发行自同意注册之日起12个月内完成；其余各期债券发行，自同意注册之日起24个月内完成。

而就在9月2日，中信证券董事会公告称收到证监会出具的《关于中信证券股份有限公司公开发行永续次级债券有关意见的复函》。根据该复函，证监会对该公司公开发行永续次级债券无异议。

此前的5月19日，中信证券董事会公告称收到证监会下发的《关于同意中信证券股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》。根据该批复，该公司向专业投资者公开发行面值总额不超过500亿元公司债券的注册申请获得核准。本次该公司债券采用分期发行方式，首期发行自同意注册之日起12个月内完成；其余各期债券发行，自同意注册之日起24个月内完成。

中信证券半年报显示，发行债券为该公司现金流重要来源。截至上半年末，该公司现金及现金等价物余额为2225.85亿元，当期现金及现金等价物净增加额为447.62亿元，同比增4.67%。其中，经营活动产生的现金流量净额为308.99亿元，同比大降22.32%；投资活动产生的现金流量净额为49.56亿元，同比增3.87倍；筹资活动产生的现金流量净额为85.87亿元，同比增3.28倍。经营活动现金流量净额的下降通过投资活动和筹资活动补上。

其中，其筹资活动现金流中，流入为1376.85亿元，同比增1.75倍，流出为1290.98亿元，同比增1.68倍。筹资活动现金流入中，发行债券收到的现金为1233.99亿元，同比增1.90倍；现金流出中，偿还债务支付的现金为1222.33亿元，同比增1.77倍。

随着发债增加，该公司资产负债率也出现上升趋势。中信证券半年报和年报显示，2018年末、2019年末、2020年上半年末，其资产负债率分别为71.76%、75.25%、77.18%。

中信证券归母净利润及增长率（单位：亿元）

数据来源：Wind

利息净收入滑坡，信用减值损失大增

今年上半年，中信证券业绩实现较快增长，但其中利息净收入大降，且信用减值损失大增。

具体来看，该公司归属于母公司股东的净利润为89.26亿元，同比增38.48%，营业收入为267.44亿元，同比增22.73%，营业支出为148.67亿元，同比增15.6%。

营业收入中，手续费及佣金净收入为108.27亿元，同比增26.57%，但利息净收入为8.1亿元，同比降41.22%，投资收益为81.3亿元，同比降 1.70%，其他业务收入为28.36亿元，同比降29.85%。同时，公允价值变动收益为37.57亿元，而上年同期为-7.96亿元，同比变化较大。

利息净收入中，该公司利息收入为69.57亿元，同比增4.93%，利息支出为61.47亿元，同比增17.02%，利息支出增速远高于利息收入。利息收入中，融资融券利息收入为27.13亿元，同比增21.12%，货币资金及结算备付金利息收入为24.37亿元，同比增5.09%，买入返售利息收入为13.71亿元，同比降6.61%，其中，股权质押回购利息收入为11.59亿元，同比降2.19%。利息支出中，应付债券利息支出为27.99亿元，同比增7.04%，卖出回购利息支出为18.35亿元，同比增25.94%，拆入资金利息支出为4.46亿元，同比增26.7%。

其营业支出增长主要是业务及管理费及信用减值损失增加所致，其中，业务及管理费为97.77亿元，同比增21.26%，信用减值损失为20.35亿元，同比大增2.9倍，其他业务成本为26.02亿元，同比降33.33%。业务及管理费主要为职工费用，为75.06亿元，同比增28.33%。信用减值损失增长主要是因买入返售金融资产和融出资金的信用减值损失增长，其中，买入返售金融资产信用减值损失为11.41亿元，同比增196.36%，融出资金信用减值损失为4.83亿元，而上年同期为-0.51亿元。

中信证券半年报相关科目变动分析表