世茂债券波动「世茂资金链压力」

今年4月8日，标普将世茂调级投资级，进了安全层，这是继碧桂园、龙湖后，第三家跑进安全屋的民企。

国际三大的调级剧本，穆迪会很快跟进。果然，7月7日，穆迪更新看多信用报告，为年底调整为投资级做准备。

但是，近日世茂境内债券阴跌打破投资者惯性预期，坊间传言都指向了世茂的流动性。世茂一贯的高冷的交流姿态，加剧了市场恐慌情绪。因为处于半年报缄默期，世茂囿于港交所的规定，没有过多数据披露。

所以，目前最新唯一权威的第三方数据，可能就是7月7日穆迪的评级报告了。Rose特意看了穆迪的报告，先说一下流动性数据。

①69亿港元

去年1月和4月，世茂两次配股，拿了69亿港元。能拿到股权融资真金白银，这是债券投资者最喜欢的安全垫。

具体来说，69亿涉及到一个信用指标：净负债/股本<60%，这是世茂内部的财务纪律，股本负债率一定不能突破这个红线。

即便是扛个规模压力，合同销售额到了3000个，世茂也是死咬这个内部管控指标不放。穆迪非常认可这个做法，不去牺牲债权人利益，不会刻意讨好股权投资者，世茂的平衡感很好。所以，债权守护神穆迪给世茂点赞。

②1.9倍和685亿

截至2020年底，世茂现金余额/短债=1.9倍。世茂去年底的货币现金是685亿，偿还短期债的现金约是2倍。

流动性是否紧张，现金短债比是把标尺。穆迪认为，世茂这把标尺在同行中真金白银。

③12个月

穆迪给到一个计算公式，未来12个月内：

现金余额 经营活动产生的现金流>短期债务 土地款支付

国际三大发布评级报告前，都会和管理层深入交流。管理层也会把公司的经营数据提前提供给评级公司。所以，上面这组数据是公开市场能拿到的世茂最新数据。

穆迪给到的结论是：世茂的流动性很好，不用担心。

但是，信用评级一直饱受诟病的地方是，调级嗅觉不太灵敏，老是慢半拍。所以，投资者更关注拿地情况，这是流动性的先行指标。

土储一看城市分布，二看地售比。前者是否多样化，土储质量或高或低，都会影响房企的流速和利润率。

穆迪给到了两组最新的数据：

一二线占比72%；

三四线占比18%，主要位于大湾区和长三角。

去年底，世茂的平均土地成本是5188元/平方米，约是售价的30%。这是一个非常安全的边际。

而且，在和管理层沟通后，穆迪认为，未来12-18个月内，世茂的毛利率将基本稳定在28%-29%之间。2019年和2020年分别是30.6%、29%。

跟同行相比，世茂的毛利率还是偏高，是否以牺牲规模为代价?

穆迪给到了判断：未来12-18个月内，世茂的合同销售额将以年化10%的速度增长，将达到3600亿。今年上半年卖了1528亿，同比增长38%。

世茂的销售相比过去，明显变稳。2019年、2020年的增速分别是48%、15%。

具体未来12-18个月世茂的信贷指标，穆迪也同时提供了具体数据：

杠杆率从去年底的84%升至90%，2019年是79%。也就是说，连续三年，世茂一直在降杠杆。

因为穆迪的杠杆公式，跟我们境内不一样，收入/调整后债务，收入越高，杠杆率越升，我们反着理解就好。

EBIT/利息从去年底的4.1倍提升到4.2倍-4.3倍。

EBIT利息覆盖率越高，对债权人支付能力越高，世茂的付息能力是在提升。

关于世茂最新的官方财务数据披露，基本上就是这样。

但是，市场情绪为什么这么差?Rose姐也和机构朋友聊过，主要是小道消息满天飞，高冷世茂提供标准答案，投资者不解渴。

别人都这么说，你也这样说，沟通上就会丢分，就会吃亏。

小道消息主要在猜测世茂的表外负债有多少?表外和表内到底是两本账，还是一本账?目前机构越来越倾向于一本账，都在猜，猜起来就要靠想象力发挥了。

各家表外负债都有，为何世茂的表外被市场放大，包括各种小道消息满天飞。有机构告诉Rose姐：主要还是和福晟交易引发的后遗症。谈恋爱的时候是小甜甜，闹别扭就是臭臭虫，很多消息就长了飞毛腿乱窜。

Rose姐的基本判断是：世茂在和包括福晟合作方的关系处理上，和投资者交流是否高冷，的确是其中一个原因。

还是要拿数据说话。至于世茂的表外负债到底是多少，按照行业联合营规矩，也是可以基本匡算出来，这个不难，Rose姐近期也会给小伙伴们算一下大账。

先这样。（来源：久期科技）