置换债券资金「债券置换债务」

2014年，国务院出台《关于加强地方政府性债务管理的意见》，赋予地方政府举债权，同时各地可发行置换债券。置换债券，是指用于置换地方政府存量债务的地方政府债券，存量债务是指截至2014年12月31日尚未清偿完毕的债务。截止到2014年12月31日，地方政府性债务是24万亿，其中包含地方政府负有偿还责任的债务15.4万亿，或有债务是8.6万亿，这里面置换对象仅限于15.4万亿中非政府债券形式存续的债务。

2019年9月4日，国务院常务会议确定，专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。2020年起，财政部地方政府债券发行及余额月度公告中，便再未出现置换债券这一分类，这一特殊时期的债券品种暂时退出历史舞台。

从2015年置换债券开始发行，当年分三批下达了3.2万亿置换额度。2016年置换工作进一步提速，地方政府置换债券发行规模达到4.88万亿元。2017年置换规模为2.77万亿元，2018年和2019年置换规模为1.47万亿，2020年之后不发行置换债券。截至2019年12月31日，共发行置换债券12.36万亿元，规模小于15.4万亿，部分非政府债券形式存续的债务未被置换为政府债券。

（一）五年共发行12.36万亿置换债券

2015-2019年共发行置换债券123591亿元。

图 1 2015-2019年置换债券年度发行规模（亿元）

（二）专项债券占比60%

其中，置换专项债券7.62亿元，置换一般债券4.74亿元。

图 2 2015-2019年置换一般/专项债券发行规模（亿元）

（三）江苏、贵州、山东，发行规模位居前三

从总发行规模来看，置换债券发行规模前五分别是江苏（8901亿元）、贵州（8818亿元）、山东（7017亿元），湖南（6866亿元）、四川（6437亿元），西藏仅发行14亿元，新疆生产建设兵团及深圳未发行过置换债券。

表 1 2015年-2019年37个发行主体置换债券规模构成（亿元）

（四）平均期限整体稳定，平均利率持续波动

2015-2018年的偏好发行3年期、5年期、7年期、10年期债券，其中5年期置换债券发行规模最大，平均发行期限稳定在6年左右。

2018年10月以后，财预【2018】161号文、财库【2019】23号文鼓励探索10年期以上的长期专项债券，不再限制地方债比例结构，提高长期债券发行占比。到2019年，置换债券最后一个发行年度，出现15年期、20年期以及30年期超长期置换债券，其中30年期发行规模最大，置换债券平均发行期限从6年猛增到19年。

表 2 2015-2019年置换债券期限发行规模构成（亿元）