可转债参考什么指数「国证转债指数」

核心观点

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转债投资者需要简单有效的业绩评价标准或历史回测工具。在本专题中，我们介绍了转债指数编制与转债策略回测的概念、理论及实现方法，并对投资者较为困惑的几个问题进行了验证。随后我们从估值、绝对价格、流动性、YTM、信用评级和发行规模等方面出发，实现了19种单因子策略，同时以小票择券为例对比了2种组合型策略。最后，我们以高性价比择券思路为核心构建了1种增强型策略，长期来看表现较为理想。当然，历史回测不代表未来，也无法应对市场的结构性变化，人尽皆知的策略一定会失效。

为何要编制转债指数与进行策略回测？

转债指数与策略回测分别是什么？本质上，两者是同一种事物的不同表现形式，无论是编制转债指数还是进行策略回测，其最终目的都是寻找更有价值的“Beta”。但二者之间也有差异，主要在于：1、应用场景不同；2、计算时侧重点不同；3、对样本缺失的处理方法不同。最终，我们编制转债指数和进行策略回测是为了：1、通过基础指数充分反映转债市场的整体表现；2、通过风格指数满足投资者对不同风格个券的观察需要，同时呈现其回测结果供投资者取舍；3、为转债投资者提供更加丰富的分析工具和业绩基准；4、顺应趋势，助力债券型ETF、转债ETF的高速发展。

如何编制转债指数？

具体的编制过程涉及样本空间选择、指数计算和调整方法三个方面。首先，我们选择历史上在上交所和深交所上市的全部可转债、公募可交债，以2002/1/4为基期，100或1000为基点；其次，我们理论上采用派许加权方式，实践中使用除数法或递推法计算每期指数；最后，按时定期调整 及时临时调整，并在个券因非交易因素变动时修正除数。

如何进行转债策略回测？

与编制指数不同，转债策略回测则是模拟投资行为，其侧重点有所不同。具体地，可分为三步：首先，初始化条件，包括确定样本空间、设定初始资金和回测起点、设置持仓和净值记录；其次，模拟投资行为，包括模拟调仓并生成调仓时间序列、模拟择券行为和记录持仓权重；最后，采用计算机编程进行计算与分析，求出期望收益、波动率、夏普比率等评价指标。

转债指数与策略回测的历史表现？

首先，我们构建了19种单因子转债择券策略，并根据结果得出五个结论：1、“便宜就是硬道理”，但不绝对；2、高估值好还是低估值好？低估值胜出；3、规模因子，小盘转债明显表现得更好；4、股债因子看，平衡型转债是基础配置；5、高YTM似乎比低价更有效，当然，身处特殊阶段也是原因之一。然后，我们尝试了两种更复杂的转债策略。1、我们较为推崇的高性价比转债策略，从结果来看仍是目前较佳选择；2、针对中小品种，则是以绝对价格为锚，投资处于中间分位品种的策略更优。

增强型转债策略与组合型转债策略

除了单因子策略，我们还尝试构建更复杂的转债策略。第一种是增强型转债策略。其拥有更严格的仓位控制和择券行为。我们对高性价比策略进行了回测，并证明了该策略长期看可能是最佳选择。第二种则是组合型转债策略。组合型策略是将前面所提到的单个策略组合起来，实用意义在于“控制变量”，以验证哪些策略结合会产生更佳的效果。例如，我们简单构建了两种不同的小票策略，最终发现投资绝对价格处于中间分位的小票策略明显更优。同时投资者也可以借此举一反三，尝试其他不同的组合型策略。

风险提示：结论基于历史数据，存在失效风险；指数编制方法存在细节差异。

本文源自华泰证券研究所

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