2021三季度债市预期「债券市场和债务市场」

2022年面临的宏观环境比较复杂，我们总结市场主流券商在2022年年度策略中的观点，来梳理和反映当前市场都有哪些分歧和哪些一致预期。

1. 对于2022年经济的判断

在我们统计的18家主流机构中，有5家机构认为2022年中经济压力要更大，而多数机构更多强调2022年经济增长是经济下行压力与稳增长政策落地相互交织的复杂局面，普遍认为经济可能出现脉冲式增长后会进入新一轮回落；在我们统计范围当中，仅有两家机构认为在政策的推动下，2022年全年经济整体将保持上行。

2. 对于2022年货币政策的判断

几乎所有机构都认为2022年货币政策整体偏松，具体而言有7家机构直接或间接表示的观点中，认为2022年有政策利率“降息”的可能，具体时点上则集中分布在Q1或Q2。

其余较为保守的观点中，也基本认为降准加上部分结构性宽松的政策落地是大概率。即便对于今年经济增长预计较为乐观的观点中，也均认为货币宽松是保证经济增长的前提条件。

3. 2022年经济基本面的主要风险

在各家机构的观点中，对于今年经济方面主要面临的风险主要集中在：“地产的超预期下行、出口增速回落、基建投资不及预期等”因素。当中，地产的超预期下行出现的最为频繁，在我们统计范围中至少有一半以上的机构认为今年地产的下滑速度仍然是决定今年经济的核心因素，具体理由包括政策的放松程度、从政策放松到行业拐点持续时间可能较长等等。

除此之外，有三家机构认为2022年中出口的下行可能值得关注，但多数观点认为出口增速下滑，但规模或保持一定韧性，整体影响应该不是主线。基建和消费方面，几乎所有机构观点都认为这两项在今年会有所复苏，但对于增速存在一定分歧。

4. 对于利率区间的判断

在统计范围内，年度观点包含了全年利率运行区间的机构观点中，对于十年期国债利率的下限，大部分预测点位集中在2.6%-2.7%之间，在给出上限判断的观点中出现最多的认为十年期国债利率在3.1%。

如果参照以往每年年初市场各个机构对于利率区间的预测，今年集中在2.7%-3.1%区间应该是范围最为狭窄的一次。也就是说大部分机构都认为2022年债券市场有一定机会，但也都没有做过于乐观的趋势性判断，同时也并没有过于强调市场面临的风险。如果按照以往对于多空的定义，多数机构对利率的预测属于区间震荡。

图1. 市场各机构对利率点位的预测

数据来源：Wind

总体而言，从利率预测点位来看，多数机构对于市场的看法较为一致，认为债券市场有一定机会，但空间不大，而在政策宽松的基调上市场风险又比较有限。当中由于部分机构年度策略发布的时间点在中央经济工作会议之前，所以对于基建的预期略微保守，近期市场对于基建投资增速的判断已经有所抬升。

比较一致的是所有机构的关注点基本都放在目前经济下行的压力与政策稳增长力度相互角力的线索上，我们认为这一点也的确大概率是今年影响市场走势的核心因素。

我们在前期的文章中也强调过，其实市场上的投资者对于经济周期运行的方向大多数情况犯的错误并不会太多，但对于货币政策的判断却经常容易陷入误区。主要是由于对于经济增长的目标定位有偏差，如果高估的经济增长的目标容易存在对货币政策宽松过度预期，相反如果低估了增长的诉求，同样也容易忽视宽松的空间。

当前市场对于今年经济的下行压力已经有了比较充分的预期，真正宽松的空间不太可能来自于经济的超预期下行，而是取决于对于经济增长诉求的上升。在今年政府对于经济增长态度的变化，应该是一个极为关键的关注因素。

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