恒生电子 市盈率「恒生ETF」

国信证券 熊莉 朱松

2020年山西省政府一般债券(六期)在中央国债登记结算有限责任公司的支持保障下，通过全国银行间市场面向境内外投资者成功发行，发行规模7.28亿元，债券期限3年，债项评级AAA，票面利率3.18%。本期债券发行，中信证券作

为2018-2020年山西省政府债券承销团成员参与投标，首次通过恒迈神州一级市场债券发行平台，将项目直接推送给IHSMarkit平台上400 家的境外机构投资者，受到了境外机构投资者的高度关注。其中，部分境外投资者通过IHSMarkit

平台与中信证券就认购事宜进行了沟通，并通过平台提交申购订单，成功参与本期地方债的发行。

1)中国债券市场与国际接轨是大势所趋。目前，中国债券市场存量规模位居全球第三，中国债券市场的规模占GDP的比重相比国际水平较低，发展潜力很大。中国市场的债券品种相比其他市场的债券而言有较强的吸引力，从国际认可程

度来看，中国债券已经陆续被全球三大债券指数逐步纳入其中。我们认为，中国债券指数被纳入后将为中国债券市场带来数千亿的流入资金，国内债券市场和国际的交流将进一步加深。

2)恒迈神州致力于打造全球领先的债券电子化发行平台。恒生电子和IHSMarket公司合资成立了恒迈神州公司(恒生电子与IHSMarket分别持股67%、33%)，通过引进全球领先的电子化债券发行技术与经验，致力于打造全球领先的债券电子化发行平台。恒迈神州打造的债券发行平台，主要可以为使用的债券投行部门提供簿记发行、客户差异化管理、信息服务以及对接全球投资者的功能。此平台，在国内债券市场与国际接轨的大背景下，是中国债券市场与国际债券市场在发行侧对接的桥梁。

3)债券发行平台空间广阔，新业务逐步落地进一步扩宽公司盈利半径。公司通过和IHSMarket成立合资公司恒迈神州，旨在开发全球领先的债券发行平台，链接国际投资者，助力人民币债券的国际化。2019年，我国共发行利率债和信用债近1.6万只，规模庞大，平台潜在的债券发行数量规模较大，随着国内债券逐步得到国际资本的青睐，看好公司债券平台的长期发展空间。公司于2019年提出“引进来走出去”战略，目前正逐步落地，除了全球债券发行平台的成功运营

之外，上半年与国际Fintech巨头Finastra也达成战略合作，购买usionInvest产品并进行本地化改造，打造适合国情的投资组合管理系统。公司的国际化战略正逐步落地，成长空间进一步被打开。

投资建议：公司受益于较高的市场地位，同时依赖良好的品牌效应和强大的研发能力，产品线横向和纵向拓展的能力较强，竞争优势明显。我们预计2020-2022年归母净利润11.94/15.60/19.48亿元，同比增速-15.7/30.7/24.8%，摊薄EPS

为1.14/1.49/1.87元，对应PE为80.3/61.5/49.2，维持“买入”评级。