联合智评全球视角资本市场周报分析「股市周报」

一、本周大事件回顾

9月22日，首批4支科创50ETF开售，单日募集规模达1000亿左右，科创板正式进入指数投资时代。本周央行公开市场累计进行了9200亿逆回购操作，同时有4200亿元逆回购到期，本周累计净投放5000亿元。欧元区9月制造业PMI初值录得53.7，前值51.7。9月24日欧洲央行公布经济公报，2020年实际GDP增长前景被向上修正，2021、2022年基本不变。9月24日美国公布当周初请失业金人数为87万，略高于预期84万人。9月25日，富时罗素公司宣布将中国国债纳入富时罗素全球政府债券指数（WGBI），预计将于2021年10月生效。9月26日，据路透社报道，美国政府对中国芯片制造企业中芯国际施加出口限制，包括其在各地的分公司和合资公司。

二、本周主要市场表现

（一）债券市场——LPR连续5月未变，市场继续震荡盘整

资金面：本周资金呈现先紧后松。季末叠加中秋国庆长假，市场流动性需求加大，资金面略显紧张。为维护节前季末的流动性平稳，央行净投放资金5600亿元，其中14天逆回购投放5000亿元，国库定存1个月投放800亿元，7天逆回购净回笼200亿元。央行连续大额投放14天逆回购，隔夜、7天资金利率均明显下行，跨季资金压力整体有所缓解。同时，据9月21日公布的最新一期LPR报价，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。LPR报价自5月以来已连续五个月保持不动，年内降准可能性或将进一步下降。

市场表现：央行呵护跨季资金面意图明显，短端利率小幅回调；但本周央行未续作MLF，银行体系依然缺乏中长期流动性，中长端收益率大都有所回升。整体来讲，收益率曲线趋陡。具体表现为，7年期国债收益率较上周下行0.93BP至3.1589%，而1、2、3、5、10年期国债收益率环比分别上涨0.28BP、1.91BP、4.54BP、3.05BP、1.33BP。

市场分析：9月25日，富时罗素WGBI纳入我国国债，进一步增强中国债市对外资的吸引力。境外资金的加速流入叠加债券供给高峰已过，债券供需矛盾或得到缓解。但国内经济企稳回升依然是债市上行的主要压力。据9月27日国家统计局数据，8月份，规模以上工业企业实现利润总额6128.1亿元，同比增长19.1%。数据表明，国内经济稳步复苏。同时，中秋国庆长假也将带动9月及四季度消费需求和服务业回暖，进一步支撑国内经济上行。长期来看，债市将延续宽幅震荡的走势。

（二）权益市场——节前效应凸显，市场短期难改弱震荡走势

国内市场：

本周沪深两市整体回调，市场继续缩量整理。截至本周五收盘，上证指数下跌3.56%，创业板下跌2.14%，深证成指下跌3.25%。资金方面，本周主力资金连续5个交易日连续净流出共1587.49亿元，北上资金净流出247.1亿元，9月以来合计净卖出286.96亿元。板块方面，本周除生物医药、券商金融板块呈现周线上涨外，其余板块尽数下跌。其中，医药板块走强主要与22日召开的医疗卫生行业十四五规划编制意见座谈会以及海外疫情二次爆发的事件刺激有关。

临近双节假期，市场内外扰动因素交织，叠加季度末市场资金面相对紧张，市场成交量持续萎缩，资金避险倾向明显。内部方面，市场热点轮动频繁，持续性较差，板块防御特点明显，市场缺乏量能、权重股的双重支撑，反弹力度减弱。近期处于政策利好的空窗期，监管趋严的同时，各种利空刺激包括A股公司密集发布减持计划、924恒大事件、白酒和中药行业出现负面消息等，市场整体风险偏好下降，短期将难以扭转弱势震荡走势。

从上证指数日线走势来看，近5个交易日连续回调，再次下探至箱体底部。5日线和10日线形成死叉，节前仅3个交易日，指数大概率呈震荡下探走势，但下调空间有限，下方3150-3180位置支撑较强。

节后第四季度随着各风险因素逐渐释放，市场将迎来政策利好期。外围疫情二次反弹，但各国有效防疫措施的实施，叠加疫苗逐渐取得进展，疫情对全球经济复苏进程的影响会边际递减。市场对中美摩擦现状也将形成充分预期，总而言之，外部扰动因素对市场的影响正在逐渐钝化。内部方面，十四五规划具体产业政策将在十月底明确，同时三季报陆续披露，市场受基本面和业绩驱动影响，行情分化会更加明显，或呈现新一轮结构性机会。建议关注受益于十四五规划的板块和三季报业绩超预期的公司。

国际市场：

本周美股延续宽幅震荡行情，标普500指数、道琼斯工业指数连续第四周下跌，截至本周收盘，分别下跌0.63%、1.75%。受周三美国司法部公布的针对科技公司的立法提案事件刺激，科技股大幅下挫，随后周五超跌反弹，受科技股带动，纳斯达克指数本周上涨1.11%。

近期美股波动较大，受海外疫情影响，美国就业市场依旧承压，9月24日劳工部公布当周初请失业金人数为87万，略高于市场预期的84万人。美联储维持宽松货币政策不变，短期内难以继续加码，美联储主席鲍威尔表示美国经济复苏之路漫长，未来仍存在高度不确定性。此外，财政刺激措施迟迟难以落地，市场信心不足。9月底美国总统大选将迎来第一轮辩论，政治方面较大的不确定性也是造成美股波动加剧的因素之一。

整体来看，美股现阶段仍处于估值高位，由前期宽松的货币政策推动形成的估值压力还未充分释放。受流动性边际收紧和多重不确定因素影响，美股短期内震荡和波动仍将持续。

（三）黄金市场——短期延续回调，中长期上涨空间较大

国际金价：

本周国际黄金价格大幅下挫近百美元，美元指数大幅走高，创下近两月新高，全球股市遭遇抛售。截至周五，伦敦金现货市场报收于1861.07美元，周内跌幅达4.63%。

从宏观因素来看，随着冬季临近，欧洲疫情出现二次爆发的趋势。投资者们受到经济复苏放缓，欧洲疫情感染上升、美国刺激计划的不确定性以及即将到来的美国大选的影响。对于市场信心不足，导致避险情绪持续攀升，抛售行为开始增加，欧美股市整体大幅下跌。随着市场恐慌情绪的持续蔓延，同时由于美联储近期鸽派表态不及预期，而新西兰联储和英国央行都传达了负利率的预期，导致美元趁势大幅上涨，从而对金价形成向下压力。

本周三黄金ETF的持仓量下降11.09吨，减持数量为3月20日以来最大，凸显市场的购买需求不足。本周公布的当周初领失业金人数有所回升，这也进一步说明当前美国经济形势的复苏情况不容乐观，当前市场处于高度不确定性时期，市场明显更倾向于持有美元，这也将对黄金走势形成压制。短期来看，市场情绪较差，或将迎来资产抛售潮，黄金价格将继续回调，但空间有限。中长期来看，市场环境仍将在很长一段时间内维持宽松状态，经济复苏进程依旧可能出现反复，黄金上涨空间仍然较大。

从技术因素来看，当前金价已经跌破顶部的三角形形态，说明短期黄金的回调趋势已经确立。但下方1819美元附近有较强支撑，短期黄金或将维持在1819美元上方运行。从技术指标的表现来看，BOLL指标已经突破下轨，出现超卖信号，但BOLL开口有放大趋势，开口略向下倾斜。KDJ指标也于高位形成死叉，目前没有出现反转迹象。预计短期黄金价格仍将向下，但下方空间有限，可在1819美元附近尝试轻仓做多。

国内金价：

本周国内黄金（AU9999）整体表现跟随国际市场，截至本周五收盘价为400.25元，下跌3.45%。

宏观上来看，受到主要经济体疫情再度爆发的影响，全球市场情绪波动较大，主要资产都遭到抛售。美元避险需求再度上升，本周人民币相对美元出现贬值，受此影响国内金价跌幅相对国际更为缓和。技术上来看，国内金价同国际相似，顶部三角形形态遭到下穿，但下方380元附近将为其提供有力支撑。短期金价回调概率较高，但中长期在国际大环境的引导下，金价仍有较大的上升空间。

（四）外汇市场

美元指数：避险情绪升温，美元暂时止住颓势

受欧洲二次疫情影响，投资者担心流动性危机卷土重来，纷纷买入美元避险，国际资本市场再现“mini版”今年3月的市场表现，本周美元指数连续上攻，截至周五报收94.5906，上涨1.70%。

周二，美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会听证会上表示，美国经济证明具备韧性，经济活动已经从萧条的第二季度水平回升；需要以可持续的方式重启经济及控制疫情，可能需要进一步的财政支持；若货币和财政政策共同起作用，复苏就会加速。随着美联储的鸽派立场减弱，美元在近两个月的低位盘整后重返94，上方94.7及96关口有一定压力，中短期将延续震荡的格局。与短期美联储言论及情绪扰动影响不同，长期来看，疫情对于经济的影响程度明显强于08年次贷危机，且负面影响仍在持续，美联储的量化宽松政策仍将在未来几年保持延续性，美元的下跌趋势也将延续。

欧元兑美元：第二轮疫情来袭，欧元回调压力陡增

秋季到来，欧洲疫情形势再度严峻，西班牙、法国、英国等地的单日新增患者突破新高，欧洲各大股指全线下跌，本周欧元兑美元汇率也一路下行，最终收于1.1631，下跌1.77%。

欧洲央行总裁拉加德表示，欧洲央行仍在关注欧元升值，同时重申欧洲央行并没有耗尽弹药，汇率走高将令物价承受下行压力。从周三公布的PMI数据来看，制造业PMI有所回暖，但是综合PMI初值为50.1，低于预期值及前值，经济复苏放缓。从技术形态上来看，箱体上轨的压力效应显著，预计后市欧元将难以上攻，面临回调。

英镑兑美元：更新疫情封锁政策，英欧谈判结果或将为提供动力

进入9月高效秋季学期以来，英国多所高校出现学生集中感染，英国卫生大臣汉考克坦言，英国正处于疫情临界点，如果民众不遵守防疫规定，政府可能在全国二度封城。本周英镑兑美元汇率跌破上涨趋势线，最终收于1.2800，下跌1.33%。

为了应对新冠疫情，英国财政大臣苏纳客24日宣布制定“冬季经济计划”，支持经济复苏，同时，英国央行行长安德鲁·贝利承认英国央行正在研究使用负利率。基本面上的疲弱也使得今年英镑的走势弱于欧元，并且仍有下行空间。英国无协议脱欧的风险被市场反复解读和消化，谈判的进展更倾向于被解读成利空出尽，有望提振英镑。

美元兑人民币：人民币升值速度放缓，中美关系仍是核心因素

受美元回暖的影响，本周美元兑人民币汇率也小幅攀升，颈线位6.84附件压力较强，最终截至周五，美元兑人民币离岸汇率收于6.8232，上涨0.65%，但下跌形态未有明显改变。

疫情复苏快、货币政策稳定是支持人民币长期升值的原因，也奠定了今年接下来的人民币走势。同时，TIKTOK合作方案再遇阻、中芯国际被“拉黑”、台海局势紧张等事件的背后都是美国大选窗口期中美关系问题的映射，在2018及2019年中美贸易摩擦升级后，人民币都出现了大幅贬值，因此，美国的对华政策是近期决定人民币走势的最关键因素。

（五）商品市场

原油：短期面临回调风险，中长期上涨可能性较大

本周WTI原油连续合约回吐上周大部分涨幅。WTI原油本周曾一度跌至40美元以下，最终收于40.29美元，跌幅达到3.17%。

本周国际油价有所承压，全球疫情复发使得市场对于未来原油需求产生担忧。从供给层面来看，OPEC 减产协议进入第二阶段，8-12月减产规模达770万桶/日，并且要求减产未达标成员国将补偿减产延期至12月。但近期利比亚国家石油公司宣布将会恢复出口，预期下周产量将增至26万桶/日，同时飓风Sally影响并未对美湾石油供给造成太大影响，这些或将在一定程度上削减OPEC 减产效力。从需求层面来看，本周公布的欧美制造业PMI均有所回升，表明经济仍持续复苏。但与此同时，全球新冠病例持续增加，欧洲部分国家疫情出现再度加剧的趋势，市场普遍担忧经济复苏的延续性和需求状况，市场情绪或将对油价再度形成压制。

在周三公布的EIA数据显示，原油库存降幅不及预期，精炼油和汽油库存降幅大超预期，汽油库存已连续下跌七周，精炼油库存跌幅创下3月以来最大，部分限制了油价的跌幅，但是随着近期美国炼厂运行效率持续下降，可能会导致原油库存再度回升。同时在本周公布的失业金申领数据上可以看到，失业人数有所回升，由上周的86万增加至87万，就业市场依旧低迷。

综上可以看出，短期来看，原油基本面因素多空交织，当前市场负面情绪有占据上风的的态势，油价短期或将面临回调风险。但中长期来看，随着新冠疫情逐渐得到有效控制，以及世界经济的逐步恢复，原油需求将逐步回暖，所以未来上涨可能性仍然较大。

玉米：短期有望维持高位，中长期供给关系有望缓和，价格有回落可能

本周玉米主力连续合约自高位回落，前期减产炒作情绪已得到释放，资金节前出货意愿明显，截止周五夜盘收于2429元/吨，跌幅1.22%。

从供给端来看，9月初东北地区经历的台风致使玉米大面积倒伏，减产情绪炒作玉米价格上涨，但减产量可能低于市场传言。前期市场减产情绪发酵，叠加近日玉米价格回落，整体惜售情绪明显，贸易商有挺价意愿。进口玉米方面，我国仍持续购买美玉米，全年购买量预计较大，约为1186万吨。从需求端来看，饲料需求上，生猪存栏持续恢复，养殖利润仍处高位，对玉米饲料需求有一定支撑；蛋鸡养殖利润仍然处于相对低位，鸡饲料需求表现一般。深加工需求上，淀粉加工利润略有回升，加工企业开机率上升，节前备货使淀粉需求表现较好，支撑了原料端的玉米需求。

综上来看，短期无论是从贸易商的挺价意愿来看，还是需求端支撑强度来看，玉米价格都有望维持高位，但向上空间较小。但中长期来看，全年供求总体不会过于紧张，玉米价格维持高位难度较大。

沪银：经济基本面提供强烈支撑，中长期维持看涨不变

本周沪银主力合约大幅下挫，截至周五收盘价为4987元/千克，跌幅高达13.9%。

本周受到欧美地区疫情再度爆发的影响，美联储鸽派表态不及预期，以及近期主要经济体经济数据表现不及预期等方面综合影响，市场情绪持续转差。全球主要金融资产都遭到了猛烈抛售，其中以白银遭受到的抛售力度最大。同时由于近期美元指数出现了较为猛烈的反攻，这使得金银等主要贵金属承压明显。不过观察利率端的情况则可发现，美债收益率却并未出现明显回升，甚至10年期美债收益率持续处于极低的位置，故此从实际利率的角度出发，这仍是对于贵金属是价格较为有利的因素。

从当下全球央行整体基调上来看，低利率以及大力度QE刺激对于贵金属而言总体仍然有利。不过近期美元指数的大幅上涨也的确使得贵金属价格承压，不过可以预计到未来贵金属仍将受到市场的普遍青睐。从经济基本面来看，贵金属后市具备较强支撑，中长期仍然维持沪银看涨不变。

（六）房地产市场——1-8月房企信用债海外债融资规模相对平稳，融资成本下降明显

市场数据：信用债规模同比上升，海外债规模同比下滑，融资成本均降

近日，中指研究院发布了2020年1-8月国内房地产行业信用债、海外债统计数据。

2020年1-8月，房地产行业信用债发行总规模4472亿元，同比增长14.5%；海外债发行规模3324亿元，同比下降18.6%。8月，房地产行业信用债发行规模690亿元，同比增长7.6%，环比增长5.6%；海外债发行规模451亿元，同比大增175.0%，环比下降6.3%。

2020年1-8月，房地产行业信用债平均利率为4.45%，同比下降0.90个百分点；海外债平均利率为8.00%，同比下降0.83个百分点。8月，信用债平均利率4.57%，同比下降0.66个百分点，海外债平均利率7.09%，同比下降0.64个百分点。

数据显示：今年1-8月，从发行规模看，国内信用债发行规模同比上升较大，海外债发行规模同比下降较多，但是两者发行总规模大致与去年同期相当。这主要是由于海外债融资本身限制因素较多，比如存在汇率风险、融资成本高昂、外债用途限制等问题，在可选的情况下，海外债融资必然不是房企的优先选项；而今年以来受疫情影响国内货币环境又相对宽松，融资利率下行明显，国内信用债融资优势越发明显。因此，为维持企业正常的资金需求，各大房企自然选择加大境内信用债融资规模，降低海外债融资规模。另外，从融资成本看，国内信用债平均利率与海外债平均利率同比均降，大约都下降1个百分点。这与当前全球性宽松的货币环境基本相符。但是，随着国内房地产调控政策的逐步深入以及下半年房企偿债高峰的来临，房企融资成本及海外债融资规模能否持续维持在当前较低水平尚待观察。

行业政策：福建省发布商品房预售资金监管指导意见,加强预售资金管理

9月15日，福建省住房和城乡建设厅公布《关于加强商品房预售资金监管工作的指导意见》。指导意见通过签订监管协议、设立监管账户、规范预售款项缴存、明确监管额度、实施动态监管等九条举措明确预售资金监管额度、监管方式、拨付流程、监管职责以及违约责任等。

该政策是当地政府完善属地房地产市场长效机制的重要举措。根据《中华人民共和国城市房地产管理法》、《城市商品房预售管理办法》相关规定，商品房预售所得款项应当用于有关的工程建设。实施预售资金监管有利于防止“烂尾楼”现象的产生，有利于维护商品房买卖双方的合法权益，有利于防范化解房地产市场风险。此外，实施预售资金监管能够促使开发企业快建、快销，加快资金回笼，缩短开发周期，增加住房市场有效供应，稳定市场预期，促进社会的和谐稳定。

三、下周财经日历