哪些城投承接了专项债「国家专项债」

基本结论

为什么要关注承接了专项债的城投？专项债是当前经济下行压力加大、疫情反复背景下重要的稳增长措施，而承接了专项债的城投则是专项债项目实现实物工作量的项目主体，相对于其他城投而言，具有更重要的地位；同时其在专项债项目市场化融资方面或能获得政府推介支持、多元的融资渠道以及较低的融资成本等优势，且在获取外部融资方面受防控隐债风险的相关融资政策约束较小。

2021年以来，承接了专项债且有存续债的城投为633家；山东、浙江、广东和广西的城投获得专项债的规模较大，专项债项目个数也较多；以地市级和区县级城投为主，其中山东、浙江、四川、江苏和湖北等省份的区县级城投较多；主体评级主要集中于AA。剔除未披露2021年年报数据的25家城投，剩余608家城投中，多数城投资产负债率适中，但短期偿债能力较弱；约一半城投再融资能力较好。

2021年以来，杭州地铁、深圳地铁、广州地铁、福州地铁以及广西交投为承接专项债规模最大的前五家城投企业，其中，主体评级为AA的城投中，青岛动车小镇投资集团、青岛西海岸旅游、泸州交投、厦门天地开发以及吉安城建承接的专项债规模较大；国家级新区城投中，青岛军民融合发展、青岛西海岸公用事业集团、城发集团、青岛西海岸旅游以及龙翔投控获得的专项债规模较大。

2022年1-4月，承接专项债规模最大的前五家城投企业分别为广州地铁、广西交投、深圳地铁、广西北部湾投资和广西铁路投资，其中主体评级为AA的城投中，青岛西海岸旅游、泸州交投、淄博高新、成都新开元城建和成都简投集团为承接专项债规模最大的前五家城投。

从投资角度看，承接了专项债的城投是值得关注的投资方向；另外，根据政策文件对专项债作项目资本金、项目收益与融资自求平衡的约束要求，如果城投承接的项目有专项债作资本金、项目预期收益对融资本息的覆盖程度较好，此类城投安全边际可能更高。

专项债是当前经济下行压力加大、疫情反复背景下重要的稳增长措施，专项债项目通常是地方重要的建设工程，因此承接专项债项目的城投公司也具有一定的投资机会。本文梳理了2021年以来承接了专项债且有存续债的城投名单，以供投资者参考。

一、专项债基本情况概览

地方政府专项债券（以下简称专项债）是指省、自治区、直辖市政府（含经省级政府批准自办债券发行的计划单列市政府）为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。

◾专项债规模

2015年以来，新增专项债规模整体呈增长趋势。2021年，新增专项债规模为35,804.64亿元，较2020年略有下降。2022年，疫情反复，经济下行压力进一步加大，专项债发挥逆周期调节作用，发行时间前置，以实现稳增长的目标，2022年1-4月，新增专项债规模为14,117.38亿元。

◾专项债投向及资本金

2021年12月16日举行的国务院政策例行吹风会[1]上提到，2022年专项债券重点用于9个大的方向：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生态环保，五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程。

从实际投向领域看，2021年以来[2]，新增专项债投向领域主要包括市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施、保障性安居工程和社会事业，2022年1-4月，上述领域占比分别为30.84%、19.30%、15.24%和15.75%。

2019年6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》[3]（以下简称《通知》）提到，重大项目为“有一定收益但难以商业化合规融资的重大公益性项目”，《通知》首次提出可将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。期间相关政策持续明确专项债作资本金的适用范围，但其坚持一个基本点，即专项债作资本金的项目领域都是符合当前政策规划的重点方向重大项目。

◾专项债收益与融资自平衡

财政部《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（财预〔2017〕89号）[4]，分类发行专项债券建设的项目，应当能够产生持续稳定的反映为政府性基金收入或专项收入的现金流收入，且现金流收入应当能够完全覆盖专项债券还本付息的规模。

以2021年广东省新增专项债投向项目为例，社会事业项目预期收益对专项债本息覆盖率超过3倍，能源项目预期收益对专项债本息覆盖率为1.76倍，其他项目覆盖率均超过2倍。

不同领域项目预期收益对融资本息的覆盖程度有所差异，在项目可能需要专项债持续融资以及市场化融资的情况下，预期收益对融资本息覆盖程度高的项目在获取市场化融资方面更有优势。

二、为什么要关注承接专项债的城投？

专项债作为稳增长的重要手段，在我国经济发展中发挥着重要作用，而承接了专项债的城投公司则是专项债项目实现实物工作量的项目主体，相对于其他城投而言，其具有更重要的地位，在相关政策等方面或能获得更大力度的支持。

《通知》积极鼓励金融机构提供配套融资支持，对于实行企业化经营管理的项目，鼓励和引导银行机构以项目贷款等方式支持符合标准的专项债券项目。鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持。允许项目单位发行公司信用类债券，支持符合标准的专项债券项目。2022年4月22日银保监会党委召开会议传达学习国务院金融委专题会议精神以及银保监会和交通运输部联合发布的《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》均提到了做好专项债项目配套融资工作。对于承接了专项债的城投而言，相关专项债配套融资支持政策可能可以使其在专项债市场化融资方面获得政府推介支持、多元的融资渠道以及较低的融资成本等优势。

另外，根据《通知》，市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司不得作为项目单位。同时，对金融机构支持存量隐性债务中的必要在建项目后续融资且不新增隐性债务的，也不认定为隐性债务问责情形。近年来政府出台多项政策严控城投隐性债务风险，比如15号文对有隐性债务城投的流贷限制、以及交易所对对城投发债的分档审核，《通知》的相关规定说明承接了专项债的城投在获取外部融资方面受防控隐债风险的相关融资政策约束较小。

因此，我们认为，承接了专项债的城投具有更重要的地位；同时其在项目市场化融资方面或能获得政府推介支持、多元的融资渠道以及较低的融资成本等优势，且在外部融资方面受防控隐债风险的相关融资政策约束较小，可以关注相应的投资机会。另外，根据政策文件对专项债作项目资本金、项目收益与融资自求平衡的约束要求，如果城投承接的项目有专项债作资本金、项目预期收益对融资本息的覆盖程度较好，此类城投安全边际可能更高。

三、2021年以来633家城投承接专项债

2021年以来，承接了专项债且有存续债的城投为633家，合计获得5,709.52亿元专项债。从地区分布来看，山东、浙江、广东和广西的城投获得专项债的规模较大，专项债项目个数也较多。

从行政级别来看，省级、地市级和区县级城投分别为39家、237家、301家，其中山东、浙江、四川、江苏和湖北等省份区县级城投数量较多，分别为59家、57家、38家、38家和23家。此外，国家级高新区、国家级新区以及国家级经开区城投分别有19家、19家和18家。

从外部评级来看，承接专项债的城投企业主体评级集中于AA。除无评级的27家企业外，AAA、AA 、AA和AA-企业数量分别为52家、132家、390家和30家。

从负债程度看，多数城投资产负债率适中，但短期偿债能力较弱。剔除未披露2021年年报数据的25家城投，剩余608家城投中，157家城投资产负债率小于50%，395家城投资产负债率在50%-70%之间，56家城投资产负债率超过70%；以期末现金及现金等价物余额/(短期借款一年内到期的非流动负债应付票据)衡量城投的短期偿债能力，426家城投现金对短债的覆盖程度小于1，短期偿债能力较弱。

从融资情况看，约一半城投再融资能力较好。608家城投中，331家城投2019-2021年连续三年筹资性现金流为净流入，且其中275家城投2021年在公开市场发行过债券，再融资能力较好。

四、哪些城投承接专项债规模较大？

2022年1-4月，承接专项债规模最大的前五家城投企业分别为广州地铁、广西交投、深圳地铁、广西北部湾投资和广西铁路投资。

2022年1-4月，主体评级为AA的城投中，青岛西海岸旅游、泸州交投、淄博高新、成都新开元城建和成都简投集团为承接专项债规模最大的前五家城投。

五、小结

专项债是当前经济下行压力加大、疫情反复背景下重要的稳增长措施，而承接了专项债的城投则是专项债项目实现实物工作量的项目主体，相对于其他城投而言，具有更重要的地位；同时，其在专项债项目市场化融资方面或能获得政府推介支持、多元的融资渠道以及较低的融资成本等优势，且在获取外部融资方面受防控隐债风险的相关融资政策约束较小。

2021年以来，承接了专项债且有存续债的城投为633家，山东、浙江、广东和广西的城投获得专项债的规模较大；承接专项债的城投企业主体评级集中于AA；多数城投资产负债率适中，但短期偿债能力较弱；约一半城投再融资能力较好。

2021年以来，主体评级为AA的城投中，青岛动车小镇投资集团、青岛西海岸旅游、泸州交投、厦门天地开发以及吉安城建承接的专项债规模较大；国家级新区城投中，青岛军民融合发展、青岛西海岸公用事业集团、城发集团、青岛西海岸旅游以及龙翔投控获得的专项债规模较大。

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