关于债券基金 你想知道什么东西「债券基金与债券的区别」
NO.1 债券基金，个人投资者固收配置新宠
资管新规的落地对整个资管行业带来深远的影响。近期我们关注到，原本以机构为主要投资群体的债券基金似乎越来越受到个人投资者的关注。根据各公募债基发布的2019年半年报数据，个人投资者持有债基的规模已突破2200亿，较2017年底增长约110%，部分绩优的债券基金个人投资者占比已超50%。为此，我们试图通过对客观数据的分析，寻找债基近年来高速增长背后的原因。
一、同类产品收益下降，债基配置价值凸显
银行理财破“4”，货基破“2”，债基遇牛市迎新机会：2018 年“资管新规”和“理财新规”相继落地，除净值化转型外，也对银行理财的投资端和产品设计带来了影响——收益下降、期限变长。在过去的1年半中，银行理财收益持续走低，热门的“3个月期”银行理财的预期收益已跌破4%；而受禁止期限错配限制的影响，新发产品的封闭期限却在拉长。再看货币基金，余额宝七日年化收益率也由2014年黄金时代的6.5%下降到2020年中的1.6%左右。
与此同时，在宏观经济下行背景下，债市迎来牛市，2018年以来债基整体收益率5.4%，表现亮眼。随着低波动、低风险理财资产收益率面临进一步下行压力，债券基金或成为我们更好的理财选择？
业绩对比：债牛市场下，债基收益有惊喜；长期持有，业绩也有竞争力对比债基和银行理财的收益来看，银行理财收益相对稳健，债基净值会有波动，但若把握好债券牛市则会获得超越银行理财的惊喜。在2014-2015年、以及2018年的债券牛市中，债券基金都获得了高于银行理财的收益，且最大回撤可控。
从长期业绩来看，2014年初至今，债基整体年化收益率高达6.84%。长期持有，穿越牛熊，同样可以取得可观的收益。
二、 债基投资：简单择时 选择优秀基金，获取超额收益（一）简单择时：在经济下行时介入债券价格与市场利率反向变动，债券收益率下行、债券价格上升。直观来看债券收益率下行即债券牛市。判断债券市场最重要的因素包括经济基本面和政策面，当经济处于下行背景下，货币政策则相对宽松，利好债市。总体而言，经济基本面的下行领先于政策面的宽松和债券市场的走牛。如果经济不回暖，则利率不存在大幅长期上行的基础。2014年以来，债券市场经历了两波较大的牛市。第一波牛市为2014年初至2016年10月；第二波牛市区间为2018年初至2019年初，2019年4月债市调整之后，债牛继续。可以看出，近五年债市大体经历了“牛-熊-牛”两次切换，不论牛市还是熊市，债券市场的“惯性”较强，相比股市不确定性更强、幅度更大的波动，债市的“惯性”在一定程度上降低了我们捕捉牛市机会的难度。
（二）选择优秀基金，获取超额收益
通过遴选优秀基金产品可进一步获取超额收益。从成立五年以上的债基中，我们筛选出业绩排名前20%的基金，筛选后的基金近5年平均年化收益率高达7.1%，较同区间债基指数录得30bps的超额收益。
NO.2 从债券投资策略学会选债基
债券基金兼具收益稳健、风险较低等特征，在理财收益率持续走低的背景下，债基是上佳的固收配置选择。债券基金主要投资于债券，其三大收益来源包括：票息、资本利得（即债券涨跌）以及杠杆收益；由此又衍生出三大经典策略：信用下沉、久期策略及杠杆策略。
·债基三大策略解析
· 债基的策略配置
在产品合同对可投资的债券范围没有强制约束的情况下，基金经理对债券投资策略的选择及执行效果是影响债券基金业绩的主要因素。基金经理根据自身资源禀赋不同，有各自擅长的领域，投资风格各有特色。通过对债基投资策略的了解，结合对基金管理人的深入研究，可指导我们在不同市场环境中遴选出合适的债基。
NO.3 一图看懂债券基金分类
市场上债基数量已超2000只，虽然同为债基，但由于投资策略、投向及运作方式的不同，债基之间仍存在较大差异，因此在挑选债基前有必要先对其进行分类。常见的债基分类方式包括根据投资方式（主动或被动）、产品投向（是否投资股票）以及运作方式（封闭或开放）。
·投资方式——主动债基 & 被动债基
将债券基金分为主动管理型和被动指数型很好理解，依据是债基投资方式是主动管理还是被动复制跟踪指数。被动型债基主要跟踪某一特定债券指数，产品费率较低，但放弃了通过主动择券、杠杆及久期调整获取超额收益的机会；指数种类繁多，对投资者专业性要求较高。从目前市场占比来看，主动管理型债基仍占绝大多数。
· 产品投向——纯债基金（短期、中长期） & 混合债基（一级、二级）
债券基金要求80%以上投资于债券、存单等债权类资产，根据是否投资于股票可将债基分为纯债基金和混合债基。其中，对于纯债基金久期是衡量利率风险的重要指标，因此根据久期长短又可分为短期纯债和中长期纯债基金；而对于混合债基，根据参与股市的方式又可分为一级债基（仅可通过打新参与，目前已被叫停）和二级债基（可通过二级市场买卖参与）。
· 运作方式——定开式 & 开放式据债券基金是封闭运作（定期开放）还是开放运作，可以划分为定开式债基和开放式债基。定开式债基在每个运作期封闭运作(常见的有3个月、6个月、1年等)，产品流动性压力小，故在策略使用上更极致。因此一般来说，在同等条件下封闭式基金业绩更优。如投资者对流动性无需求，可优先选择封闭式基金。
NO.4 二级债基，带你入门“固收 ”
2019年以来，股市、债市都录得正收益。在股债两大市场的波动上行中，二级债基成为了众多投资者的新宠。Wind 数据显示，2019年全市场二级债基总份额从1330亿份增长至2144亿份，全年份额增长814亿份，增长率率高达61.2%，申购火爆。
那么，为什么2019年以来二级债基得到更多投资者的青睐呢？
·股债搭配，回报稳健，“固收 ”的典型代表二级债基的理念是“债券打底、股票增强”，股票投资比例不超过20%，在股市表现好时，二级债基可获取增厚收益。我们观察了近6年的二级债基指数的表现，2014年-2015年，股债双牛，二级债基指数年化回报达19.8%，2016年-2018年，单一资产走势较弱，另一资产形成互补，风险整体可控，2019年以来，股市出现了结构性机会，二级债基年化收益达12.6%。
· 二级债基的风格分类不同二级债基的风险收益特征主要取决于基金经理风险资产的配置偏好，即配置股票和可转债的多少，我们将二级债基大致分为三类。
“稳健型”二级债基权益仓位通常控制在5~10%，配置少量可转债，近三年年化回报6~7%，最大回撤控制在3%以内，波动率较低；“平衡型”二级债基权益仓位通常在15%左右，可转债仓位也会高一些；“积极型”二级债基权益仓位较满，接近20%，一般还会通过加仓可转债再进一步增加产品股性，积极型二级债基近三年年化9~10%，同时回撤也高于稳健型/平衡型二级债基。
· 基金经理的超额收益来源：资产配置型VS阿尔法创造型
二级债基风格多样，分析基金经理获得超额收益的来源，对于我们理解基金经理和产品也十分关键。目前市场上规模较大的两只二级债基代表了两种典型的基金经理风格，他们分别是：基金经理欧阳凯（管理工银瑞信双利，目前规模249亿，二级债基规模排名第一），以及基金经理张清华（管理易方达安心回报，目前规模119亿，二级债基规模排名第三）。
随着理财市场的收益率下行，“承受一定波动，博取更高收益”的投资理念逐步被广大投资者接受。基于对国内权益市场中长期向好的信心，相信未来越来越多的客户会把二级债基这一类“固收 ”产品纳入到个人资产配置之列。
NO.5 中长期纯债基金，低波动的小确幸
中长期纯债基金仅投资于债券，是规模最大的一类债基。相比二级债基股债搭配，中长期纯债投向纯粹，业绩更稳健，在债基家族中属于风险收益适中的品种。近年，在固定收益产品净值化的大背景下，中长期纯债作为债基中稳健收益的代表也越来越被个人投资者所接受，2018年以来个人投资者持有份额增长超过110%。
· 收益稳健、回撤可控、超额回报与债市牛熊相关
对过去6年中长期纯债基金的表现进行观测，业绩与债市牛熊相关性高：在2014-2016年10月债券牛市（利率下行）中，债券价格上涨，叠加票息回报，超额回报可观，中长期纯债指数年化收益达到了9.4%；2016年10月至2017年底，在债券熊市（利率上行）中，债券价格下跌，短期波动可能出现亏损，但长期持有票息可弥补亏损，整体风险可控，区间收益为正。2018年至今，利率整体震荡下行，长期纯债基金指数年化收益5.4%，最大回撤0.4%。债市的牛熊取决于宏观基本面和政策面的变化（经济下行，利好债市），从历史数据来看，不论牛/熊，债券市场的“惯性”较强，一定程度上降低了我们捕捉牛市机会的难度。
· 从债基收益来源到债基配置策略选择：票息型、久期型、均衡型
中长期纯债基金主要投资于债券，其三大收益来源包括：票息、资本利得（债券涨跌）和杠杆收益。不同的基金经理其获取收益的来源的专长也存在差异，根据基金经理的操作风格，我们分为三类：票息型、久期型、均衡型。投资者在选择中长期纯债基金配置时可根据对市场的判断，选择对相应行情支撑下的策略擅长的基金经理的产品，提升获胜的概率。
而在杠杆运用方面，基金经理间略有差异，但更多的体现在产品类型（开放/封闭）上，开放式债基最高杠杆率为140%，可操作空间相对较小；定开债基封闭运作期内最高杠杆率可达200%，产品流动性压力小，故在策略使用上更灵活。
最后，从过往历史来看，股、债两类资产相关性较低，除经济过热后的滞涨阶段易出现股债双杀外，大部分时间能够形成互补，通过股、债分散配置可以有效地平抑资产整体波动，获得更加良好稳定的财富体验。
NO.6 短期纯债基金，货币基金PLUS
短期纯债基金主要投资于短期限的债券，相比一般纯债基金波动更小，在债券基金家族中属于风险最低的品种。短期纯债作为一类特殊的纯债基金，早期市场关注度不高，但在2018年货币基金收益快速下行及快赎限额的背景下，作为 “货币收益增强型”产品受到市场青睐，规模出现快速增长。
· 收益增强来源：投向、久期、杠杆宽松一点短债基金的投资运作与货基相近，但在产品投向、久期及杠杆上的限制相比货基宽松一点，因此在债券策略的运用上相对更灵活，从而可以获取更高的票息及杠杆加成收益。这是短债基金可以在有限波动下获取货币增强收益的主要来源。
·短债VS货币历史表现：收益增强、回撤可控对过去6年短债基金和货币基金收益进行观察，短债基金业绩整体仍与债市牛熊相关：在2014年到2016年10月短端利率震荡下行期间，短债基金年化收益平均超越货基70bp；2016年10月到2017年底债券熊市阶段，货基收益率上行，短债基金收益不及货基，但年化回报仍为正；在2018年后至今属于债券牛市，同期货币基金收益下行至历史低位，短债基金超额收益明显。
从历史来看，短债基金具有收益增强、波动可控的特点：在震荡或牛市行情下收益可超越货基100bp左右，跨越牛熊的长期平均超额也达到50bp，而历史最大回撤仅1%。从过去6年来看，持有半年亏损率仅1.4%。
最后，在短债基金配置方面，首先仍应选择避免债券熊市入场，其次投资者在产品选择上需兼顾规模、业绩等方面：一般来说较大规模的短债基金在保障流动性方面更具优势；而业绩的稳定性要更优于业绩阶段性表现亮眼。当然短债基金净值仍会波动，且持有期过短会收取赎回费，一般持有在1个月以上体验更佳。
NO.7 教您多招应对债基风险前六篇小报告，我们分享了债券基金的收益来源和各类债基的特征。不过，要想把握债基带来的收益，还须充分了解债基的风险及应对策略，才能知己知彼、百战不殆。
【总结】投资债券基金虽然短期内有净值波动，但只要避免过度信用下沉、避免在利率上行时快进快出，那么本金发生“永久性亏损”的风险整体可控。另外，选择专业性高的财富管理机构和投资顾问，让专业人士帮您把关，也可以有效降低投资债基的风险。
NO.8 低风险资产配置指南
开年以来，诸如美股、原油等海内外风险资产受疫情影响经历了大起大落，而隔壁的债券基金却“闷声发财”。2020年一季度，债券型基金指数上涨1.8%，如何根据资金不同的属性与风险承受程度选择适合的低风险产品呢？
【总结】
整体来看，各类基金都符合“风险和收益正相关”的特点。按照风险或收益高低排序为：货币基金＜ 短债基金 ＜ 中长期纯债/一级债基 ＜ 二级债基 ＜ 股票型基金。
图表：2014年至今各类基金收益风险指标
数据来源：Wind，兴业证券财富管理部 统计标的：各类基金指数。统计区间：2014/1/1至2020/3/30
NO.9 债基收益波动如何应对
大部分的投资者可能都体会过，涨得好好的债基，买入之后感觉收益就没那么“性感”了，甚至还出现了下跌。为什么这种现象普遍存在呢？针对债券基金投资，有什么办法可以获得更高的胜率呢？
· 债基收益波动的主要原因——资本利得
对于纯债基金，其收益主要来自债券票息和资本利得。其中，票息收入相对固定，资本利得部分（即持仓债券的市场价格与买入成本的差价）会随利率市场每日波动；对于二级债基，除了债券资本利得部分，股票的涨跌也会造成基金净值的波动。图表：债基收益波动的来源
数据来源：兴业证券财富管理部
注：“杠杆放大”具体计算方式为：债基投资收益=(债券票息 债券资本利得)×(1 杠杆率)-杠杆率×杠杆成本
· 资本市场定价逃不过——情绪的“钟摆”
我们都知道，经济的增长并不是单向的，而是存在着“周期”的——从放缓到繁荣，从衰退到复苏。围绕着经济发展的长周期，市场在短期内存在“钟摆效应”。当有新的信息时，投资者会受到情绪或预期的冲击，致使市场短暂偏离长期趋势，资产价格短期内被高估或低估。
图表：围绕长周期的“钟摆”波动
数据来源：兴业证券财富管理部
对于债券基金，即使在利率下行的周期中，情绪“钟摆”也会引起资本利得的增减。当我们在情绪钟摆的相对高点买入基金时，就可能会经历净值的短期下跌。
· 把握长周期，长期持有胜率高
2014年以来，我国的债券市场经历了两波较大的牛市。不论牛市还是熊市，债券市场的“惯性”较强，一定程度上降低了我们捕捉周期的难度。
图表：债券市场的牛熊周期
数据来源：Wind，兴业证券财富管理部。数据截至2020年4月7日
但是，即使在债市的长牛中，“钟摆效应”仍可能让我们短期收益不理想。2014年至今，如果任一时点买入债基指数，持有1个月后就卖出，那么亏损的概率约20%；如果多持有2个月再卖出，亏损的概率就会显著下降到10%左右；如果持有1年，亏损的概率几乎为零。图表：随着持有期增长，债基本金不亏损的概率上升
数据来源：Wind，兴业证券财富管理部。数据区间：2014年1月1日至2020年4月7日
我们当然希望低点买入、高点卖出，但是市场带来的情绪很难控制，既然别的投资者能受到影响，我们自己不过也是居中人，因此短期择时很难把握，如果我们太过谨慎还可能为了躲避暂时的亏损而放弃了长期盈利的机会。
在此，我们给投资者三点债券投资小贴士：1.弱化短期择时，把握长周期。短期的亏损并不代表我们的投资决策是错误的，长周期会熨平波动，把握长周期是盈利的关键。2.选择优质的债券基金产品，并中长期持有。2014年数据显示，纯债基类指数持有6个月以上的获胜率即可达到90%，优秀的债基表现更佳。3.合理运用定投。定投可以克服我们在短期波动中追涨杀跌，大幅提升我们投资的胜率。
NO.10 可转债，一类特殊的债券品种
2017年以来，受益于上市公司再融资限制，可转债市场持续扩容。截至4月24日，国内可转债总规模近4000亿，存续债券超过230只，远超上轮峰值2000亿的规模水平。同时，伴随2019年以来权益市场的走强，可转债也同步创下股灾以来新高，因其“攻守兼备”的业绩特点，受到投资者持续关注。
1. 可转债=信用债 认股权证，兼具股、债双重属性。可转债是一种固定收益证券，在一定条件下可转换为发行人股票（下称正股），其本质上是信用债与认股权证的组合，其价格由其信用债与权证的价值共同决定，因此可转债同时具备股、债双重属性。
将可转债拆分来看：
2. 通过观测两个溢价率，把握可转债个券属性。可转债在不同的价格阶段会表现出股性、债性不同的属性。一般来说，可转债价格离债底（纯债价值）越近，其下行风险越低，安全性越高；如可转债因价格上涨过度脱离债底，则债底保护减弱，投资收益更多依赖于正股上涨，风险特征与股票接近。
对于具体个券，可通过计算纯债溢价率与转股溢价率帮助我们判断其特性：纯债溢价率低，个券偏债，防御性较强；转股溢价率低，个券偏股，进攻性较强。
3. 可转债三大条款：转股价修正条款、回售条款、赎回条款。除股、债要素外，可转债附加的发行条款也会影响个券价值，需持续关注。
可转债兼具股、债双重属性，合理运用能够为投资者提供相对稳定的回报，但由于转债发行条款复杂多变且债券和期权的估值定价也对专业性有较高要求，个人投资者如盲目参与往往难以获取预期收益，反而容易“踩雷”。而机构投资者在投研能力、信息搜集及交易操作等方面具有优势。因此，对于非专业投资者，建议通过可转债主题基金参与可转债投资。
NO.11 可转债基金，权益属性最高的特殊债基品种
伴随可转债市场扩容及行情走强，公募可转债基金受到市场追捧，基金数量与规模也同步快速增长。截至2020年一季度，存续的37只可转债基金合计规模268亿，较2017年底规模增长超300%。
什么是可转债基金？常规的债券型基金（如一/二级债基，包括部分纯债基金）为增厚产品收益，也会参与可转债投资；而特别的，可转债基金是一类以可转换债券作为主要投资标的的混合型债券基金，也可小比例参与股票投资，一般在基金名称中直接带有“转债”或“可转债”，并会在合同中约定较高的可转债投资下限（一般不低于60%）。
可转债基金是权益属性最高的特殊债基品种。由于可转债基金本身可持有一定比例的股票且可转债本身也可表现出股性，因此，从过往公募可转债基金的业绩特点来看，其与股市的相关性较高。相比常规的债券基金，可转债基金波动更大，其风险收益特征更接近于权益资产，是债基中权益属性最高的一类品种。
可转债基金投资需要进行择时：关注转债市场规模与溢价率水平。
在上一期中，我们介绍了可转债具有股、债双重属性，因此我们一般认为可转债基金也具备收益向上有弹性，向下有托底的特点，但实际上当可转债市场整体纯债溢价率很高时，将不再具备攻守兼备的特性。如2015年A股牛市后，可转债价格脱离债底，防御性大幅下降；在随后的股灾调整中，可转债基金业绩也出现大幅波动，跌幅达39%。因此，投资时需关注可转债市场整体溢价率的情况，以获取更好的投资性价比。另外需要注意的是，当可转债供应不足导致存量市场过小时，因可投标的减少，也不利于可转债基金投资。如2016年，因牛市中大量可转债转股退出导致可投标的减少，虽然股市出现结构性行情，但可转债基金也没有明显机会。
可转债基金投资需选择优秀管理人。可转债基金作为一个小众品种，内部分化也较为明显，资金倾向于集中于老牌绩优管理人。根据一季度披露的产品规模，37只可转债基金中，5亿以上9只，20亿以上仅4只，分别为长信可转债（53.98亿）、兴全可转债（46.4亿）、汇添富可转债（39.66亿）以及中欧可转债（26.84亿），规模集中度高；而部分产品规模在1亿以下，规模过小需注意回避。
可转债基金作为一类特殊的债券基金，其风险收益特征更接近与权益资产，在特定情况下净值也会出现大幅波动，属于中等风险投资品种。在实际投资中，一方面需根据可转债市场规模及溢价率水平选择合适的投资时机，另一方面还需注意管理人及产品的选择，对投资者的专业性有一定要求。因此，个人投资者在参与可转债基金投资时，建议可选择专业性高的财富管理机构和投资顾问，由专业人士提供指导，以获得更好的投资体验。
来源：兴业证券订阅号 5天
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