新债转股溢价率为负数「可转债上涨50%」

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道8月17日，至少有5只可转债触发转股价格向下修正条件。

侨银股份今日公告称， 截至2022年8月15日，公司股票已有 10 个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%（即 21.45 元/股），预计触发转股价格向下修正条件。

此外当日还有华森制药、吉林敖东、亚太药业、长久物流等公司给出类似表述。

分析认为近期市场陷入调整，导致触发转股价下修红线，未来如果市场继续调整，可能会更多转债出现下修转股价的案例。

多家公司下调转股价

除了触及下修红线的转债之外，部分转债已经实实在在的下修了转股价。

8月4日，永东股份公布，综合考虑公司未来发展前景及股票价格走势等因素，董事会决定将“永东转债”的转股价格由12.31元/股向下修正为11.49元/股，该次转股价格调整实施日期为2022年8月5日。

7月30日*ST蓝盾公布，为了充分保护债券持有人的利益，董事会决定将“蓝盾转债”转股价格向下修正为2.38元/股，修正后的转股价格自2022年8月1日起生效。

2022年以来，转债下修频发，条款博弈再度成为市场关注的热点。发行人提议下修案例达到了21例，尤其是二季度提议下修案例高达14例，超过2018年的三季度、2021年一季度的单季度13例提议下修的历史高位。

广发证券的研报表示，下修接连发生，一方面可能是因为转债市场快速扩容，叠加今年权益市场行情反复纠结，为下修提供了土壤；另一方面，一定条件下，下修本身也可能在当前环境下催生发行人和投资者的共同诉求，从而形成合力。

私募排排网基金经理夏风光在接受21世纪经济报道记者采访时表示，下修转股价增多的原因分为内部和外部两个方面：内部来看，可转债下修是上市公司促进转股或者是规避回售所采用的主动策略。近期出现可转债下修的案例，两种情况兼而有之。可转债下修的先决条件是公司的股价，在一定时间内低于转股价格的一定百分比。所以从外部情况来看，出现较多可转债下修也是因为当前市场走势较弱，部分可转债正股价格显著低于转股价所造成的。

中信证券的研报表示，2022年年初以来伴随着权益市场持续下跌，下修事件不断增加，但从比例来看下修始终是低频事件。权益市场下行阶段，转债的平价容易跌破下修触发阈值，触发下修转股价和执行下修转股价的个案也会相应增加。

从过往历史观察，在股市表现较差和债市信用风险较大时期，转债市场下修次数较多。光大证券分析师张旭表示，2018、2019和2021年是下修数量较多的年份，且都有对应的市场背景促使当年有较多的转债发行人进行下修。

可以关注三类转债机会

可转债的特别向下修正条款是对转债投资者的保护，在可转债存续期间，当公司正股在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时（一般是85%，个别转债会有不同），公司董事会有权提议下修并提交公司股东大会进行表决。转股价下修之后，转债的平价会瞬间抬升，转股溢价率将大幅压缩，转债跟随正股上涨的弹性将大幅增强。

排排网旗下融智投资基金经理胡泊对21世纪经济报道记者坦言，可转债是一种介于债券融资和股权融资之间的一种工融资工具，上市公司有很强的动力将可转债行权转成股权，以降低融资成本。所以当上市公司股价出现较大波动的时候，上市公司很有动力去调整之前的转股价格，方便可转债的投资者转股。

转债下修是发行人在促转股与股权稀释之前的权衡，转债下修最大的好处是降低转换价格，从而提升了转债的转股价值，使得转债更容易达到强赎条件；而最大的弊端在于更多地稀释了上市公司大股东的股权。

下修的流程可转债下修一般经历五个阶段：下修条款触发——董事会提议下修——股东大会审议——公告是否下修转股价格——实施。

胡泊坦言，从历史上看，可转债直接还债的概率不高，除了大金融板块的可转债以外，大部分的可转债都是最终实现了转股，所以相关的上市公司也有很强的动力去这样做，所以这才是下休最主要的原因。下修可能会导致可转债的价格有一个再重新发现的过程，因为可转债是债和转股期权的叠加，下修会导致转股期权的价值显著增长，所以对可转债的价格会有比较直接的影响，因此也会存在套利的机会。但是A股博弈的特征比较明显，尤其是近期货币流动性充沛的情况下，价格可能已经出现了一定的溢价，因此可能套利的难度会有所加大，但是具体情况也要具体分析，是一种根据场景分析来进行套利的机会。

不过需要提醒的是，目前可转债的估值依然较高，截至8月17日，仅有1只转债在面值之下。有41只转债的价格在200元/张之上，占比接近1/10。

可转债的平均转股溢价率为52%，超过40只可转债转股溢价率均超100%。

“可转债市场转股溢价率居于高位，价格中枢小幅回升。”华创证券固定收益组组长、首席分析师周冠南认为，后续看，驱动仍主要来自正股，可聚焦中报业绩、受益周期品价格下跌等方向。一是继续关注促消费政策实施下的汽车及新能源汽车等行业转债；二是中期业绩确定性较高，关注景气度较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链、军工等行业转债；三是，受益近期周期品价格下跌主要关注中游制造板块。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。

（统筹：马春园）

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