债券市场总存量「债券违约对我国债券市场的影响」

我们在上一篇《下一个蓄水池在哪》的文章中分析到了，未来M2新增加的货币供应量，有很大一部分会流向债市。也大致地推断出了国内债券的违约率大概在0.2%左右。

但这个0.2%的数据对我们来说，过于表象，因为这个的分母里面，包含了：国债；地方上发的一般债、专项债；类似国开行、农发行等政策性银行发的债、以及铁道部发的债。这几大类债券实际上几乎都是零风险的，只有把这几大类债券存量剔除后，然后再去算剩下的其它债券的违约率，才更符合我们的需求。

为了进一步核实0.2%的违约率，我们还可以用另一个方式去核对。

比如过去一年，我们的债券市场发行规模如下：

去年一共发行了61.9万亿，其中：国债发行量6.7万亿，占总发行量11%；地方政府债发行7.5万亿，占总发行量的12%；金融债券发行9.6万亿，占总发行量16%；公司信用债券发行了14.8万亿，占24%。

而去年股权再融资规模只有1.28万亿，加上其它未上市公司的股权融资，新上市公司的股权融资，预计股权融资总规模占比都不会超过10%。

就拿去年12月份的社融数据来说，非金融企业股票融资规模占比只有3%左右。

去年违约的债券只数为140只，共计1464亿，去年一共发行了61.9万亿，用去年的违约量/发行量去推算，推算出去年债券违约几率大概就在0.24%左右。这个数据跟软件采集的千二违约率基本吻合。

我们再把国债、地方债和金融债券给他剔除掉，因为前面三种债券实际上是几乎零违约，剩下的债券类型去年发行规模为38.1万亿。实际上普通企业和公司类债券去年的违约率大概为：

1464亿 / 38.1万亿 = 0.38%。

38.1万亿的债券里面，实际上去年发行的城投债券大概有5万亿左右，城投债券在过去29年的历史中，实际上都是零实质性违约的，把城投债券砍掉后，剩下的33万亿，才是普通工商类企业发行的债券。这33万亿中，实际上还有一部分是普通国有企业发行的债券，真正去年违约的1464亿债券中实际上大部分都是民企债，尤其是地产债为主，其它的都还好。

从历史违约主体构成看，如下图：

其中有63%的违约主体是民营企业，地方国企违约的只占到了14%。过去这些年中，投资人哪怕是闭眼投拿去买普通国企发的债券，违约的几率大概率都在0.2%以内，而且哪怕是违约了，那些债券最后也可以提前卖掉，或者之后参与破产重整，最后拿打折现金也好，债转股也罢，上市了的城投债券，哪怕是违约了，它都不可能血本无归的。

远的不说，就拿青海的盐湖股份来说，前几天债券违约，停牌了，有部分债券就是去参与了债转股的，复牌前股价8.76，重整完，复牌后，复牌当天股价爆拉322%，截止到目前，股价也重回34.7；去年新能源比较火，盐湖拥有不少锂资源，沾了不少光；最近俄乌冲突，欧洲把白俄罗斯的也制裁了，白俄罗斯主要产钾肥，被制裁后，钾肥价格又快到历史高位，比去年翻了一倍多，向我们出口钾肥的加拿大趁机涨价，而盐湖又是国内主要的氯化钾供应商，也只有跟着涨价，真是十年河东，十年河西。对于家里有矿的那帮国企来说，你怕啥？矿产储量才是货真价实的，即使现在价格不行，但总有用得到它的一天，只要留着青山在，还怕没柴烧吗？

如果仅仅是从泛数据上分析，别说城投债券，哪怕是普通的地方国企债券，它违约的几率都很低的，估计都在千分之二以内，每年几乎都可以数过来有几只国企债券违约，所以未来到2028年以后（据说是在2028年之前，要把城投存量的地方隐性债务清零），即使城投丧失平台属性，全部市场化转型，也没啥好担心的。如果胆子再大点，就买国内发行的普通工商企业债券，实际上它整体的违约率还是很低的，哪怕是买民企发的上市了的债券，估计违约率都不会超过1%，坏账率估计能控制在0.5%以内，民企债只要票面利率超过6的，买下来大概率都能跑赢银行理财。

至于我们买的城投债券，目前主要买的是四川和山东的城投债券多，如果要想搏收益，胆子大些，实际上哪怕是云贵的上市了的城投债券，估计出流动性风险的几率都极低，更别说出实质性风险。

国内的债券发行主要都还是审核制，实际上管的还是非常严的，不可能像恒大在境外发的美元债一样，票面利率能定到15%，因为国外债券发行主要是注册制，高风险高收益，愿者上钩。而国内债券的上市审核制度，还是要严格得多。

后面我们也在边走边看了。

我是大佛，持证理财规划师，拥有基金从业资格证、证券从业资格，著有《投资理财实战：财商思维与资产组合配置策略》一书，财经专栏作家。