2021年油品市场「两桶油什么时候会涨」

原油价格上涨时，油气销售收入占营业收入比重更大的中海油受益程度要比中石油和中石化要高。当原油价格下降时，受影响最大的也是中海油。

能源股是2022年大部分时间的赢家。被称为“三桶油”的中国海洋石油、中国石油、中国石化在A股、港股、美股三地资本市场都获得了不错的涨幅。以港股为例，截至7月13日，wind数据显示中国海洋石油（0833.HK、下文统称“中海油”）、中国石油股份（0857.HK、下文统称“中石油”）、中国石油化工股份（0386.HK，下文统称“中石化”）2022年年初至今涨幅分别为31.89%、4.70%、4.73%。

《巴伦周刊》中文版4月份发布的市值增长50春季观察公司榜单显示，能源板块是春季市值规模增长的板块之一，榜单中能源板块公司达到11家，其中以中海油为能源板块榜首，中石油也榜上有名。

不过，7月5日，由于担心美欧经济出现衰退，国际油价暴跌。相应的，资本市场上，能源公司股价也大跌。受海外大宗品价格下跌影响，煤炭、油气等上游资源板块集体退潮，“三桶油”也连跌三日。

中信建投数据显示，2021年，三桶油在中国境内的原油产量占中国原油产量比重达90%，其中中石油占比高达51%。2022年上半年，风光了大半年的三桶油，2022年下半年还会是大赢家吗？《巴伦周刊》中文版认为，2022年下半年，若石油价格继续下跌，以石油开发为主业的中海油盈利或受影响。但机构普遍认为石油价格不会暴跌，目前市场上石油供应缺口仍未解决。

备受瞩目的上半年
2022年一季度国际原油价格状况为：北海布伦特原油现货平均价格为102.23美元/桶，比上年同期增长67.3%；美国西德克萨斯中质原油（“WTI”）现货平均价格为95.04美元/桶，比上年同期增长63.5%。得益于上半年原油价格上涨，三桶油2022年上半年均获得了丰厚的利润。

一季度报显示，三桶油2022年上半年营收净利均实现同比增长。

2022年一季度中海油实现营业收入908.98亿元，同比增长73.52%；实现归属于母公司股东的净利润343.01亿元，同比增长131.67%。公告显示中海油营收及净利增长主要由于国际油价上升和销量增加。中海油一季度平均实现油价为 97.47 美元/桶，同比上升 65.01%。

中石油第一季度实现营收7793.68亿元，同比增加41.2%；归属于上市公司股东的净利润390.6亿元，同比增加40.9%；基本每股收益0.21元，同比增加40.9%。

一季度中石化实现营业收入7713.86亿元，同比增长33.8%；净利润226.05亿元，同比增长24.5%；基本每股收益0.187元，同比增长24.7%。

与此同时，三桶油在资本市场也备受热捧。据wind数据，截至7月13日，中海油、中石油、中石化2022年年初至今港市涨幅分别为31.89%、4.70%、4.73%；中海油自4月21日登陆沪市至7月13日股价上涨17.11%，中石油（601857.SH）、中石化（600028.SH）2022年年初至今沪市表现分别为：上涨5.63%、3.30%；美股市场，中海油（0A2C.L）于2021年退市，中石油（PTR.N ）、中石化（SNP.N）2022年年初至今美股市场涨幅分别为3.36%、2.57%。

2022一季报，重仓中石油的公募基金共60家，其中持有数量最多的公募基金为景顺长城景颐双利债券A；重仓中石化的公募基金共38家，其中持有数量最多的公募基金为富国稳健增强债券A/B；而重仓中海油的明星基金经理也不在少数，明星基金经理嘉实基金张涛及易方达基金经理张坤、中庚基金基金经理丘栋荣持仓均有中海油。

《巴伦周刊》中文版发布的市值增长50春季观察榜单显示，能源、地产、银行板块公司共计28席占据行业分布50%以上，能源板块公司进入榜单数量最高，上榜11家。能源板块公司中业务与石油相关的公司上榜三家，中海油居首，其次为中石油及广汇能源（600256.SH），其余8家为以煤炭与消费用燃料业务为主的上市公司。《巴伦周刊》中文版指出在全球能源危机的宏观认知下，在健康现金流、偏低估值、高股息预期的“诱惑”下，能源股拥有较充足的投资者共识支撑。截至4月上旬，中国海洋石油、中国石油是最被推崇的石油天然气上游品种。



下半场还能持续风光吗？
由于对美欧经济衰退的担忧，国际油价7月5日重挫，美油一度跌10%，跌破100美元。国际知名投行花旗警告称，受经济衰退影响，石油价格可能在2022年年底前跌至65美元/桶。

之后几天，全球能源股都出现了同比下跌。三桶油也连跌三日。

那么下半年，三桶油还能持续风光吗？对这一问题的回答，跟对国际油价走势的判断紧密相关。

实际上，回顾三桶油2018年至2021年的营收净利情况，2019年三桶油营收净利增涨幅度就趋缓，2020年受疫情影响，三桶油营收净利均出现大幅度下滑，同比出现负增长。而2021年三桶油均收获了不错的业绩。如下图所示：



中石油在年报中提到2021年经营业绩是其近七年最好水平。中石化年报则显示2021年业绩创其近十年最好水平。“三桶油”的业绩均实现新高，其中，中石油是净利润最高最赚钱，中石化则是营收最高，中海油净利润也达到了其历史最好水平。

对于2021年业绩亮眼的原因，三桶油年报显示：2021年世界石油需求渐进复苏，库存大幅下降，市场供求基本面持续改善。全球流动性充裕、叠加2021年年底欧洲能源危机带来超预期提振，共同支撑国际油价同比大幅上涨。2021年布伦特原油现货平均价格为70.91美元/桶，同比上升69.7%；美国西得克萨斯中质原油（“WTI”）现货平均价格为68.12美元/桶，同比上升73.4%。同时，2021年国内成品油市场回暖，境内化工市场需求保持稳定，化工产品价格上涨。

7月8日美油2022年8月期货结算价为104.8美元/桶，布油报价为107.15美元/桶。

那么如果油价下跌，谁会最容易收到冲击？
年报显示，2021年中石油原油开采量最高。2021年，中石油、中海油、中石化原油产量分别为8.99亿桶、5.73亿桶、4.8亿桶。

按照业务占比来看，中海油的原油业务占比最多。年报显示，中海油主要业务为勘探、开发、生产和销售原油和天然气。2021年和2022年第一季度，油气销售收入占在其营收比重都超过90%。

中石油2021年油气销售（勘探与生产业务）收入占营业收入比重为26.33%，中石化2021年油气销售收入占比为9.12%。

由此可见，在三桶油业务结构中，油气销售收入占营业收入比重最高的为中海油。中海油也在其年报中提到，其原油价格主要参照国际市场油价，因此国际市场的油气价格波动可能会对其业务、现金流和收益产生实质性影响。因此，原油价格上涨时，中海油受益程度要比中石油和中石化要高。当原油价格下降时，受影响最大的也是中海油。

《巴伦周刊》中文版2022年3月21日发布国际权威评级机构《晨星深度报告：买入这15家公司》一文中也提及中海油，晨星认为中海油是低成本石油和天然气的生产商，即使油价回落到每桶60美元的中期市场均衡价格，中海油也能继续赚钱。

但国际原油价格是否会出现较大幅度下跌？

市场普遍认为此次原油价格下跌是受产业和宏观两方面因素影响，主要是受美元上涨，以及市场对经济衰退的担忧加剧，导致原油避险的市场情绪出现。

多数机构观点则认为因经济衰退担忧而导致的油价暴跌有些过头了，目前石油供应缺口仍然未解决，油价仍然处于高位波动状态。比如高盛称，虽然这次下跌是出于对全球经济衰退和技术性抛售的担忧，但市场基本面几乎没有变化。与此同时，全球石油生产受到的干扰不断加剧，哈萨克斯坦的石油出口也面临风险。高盛分析师Damien Courvalin称：“尽管经济衰退的可能性确实在上升，但石油市场现在就因这种担忧而屈服还为时过早。全球经济仍在增长，今年石油需求的增长将明显超过GDP增长。”

中信证券研报则称供应面不确定性延续，需求面尚待市场检验，预计原油价格仍维持高位震荡，并预计近期油价将以100-125美元/桶宽幅震荡为主。

道明证券的Bart Melek也在报告中表示：从历史上来看，经济衰退不能很有力地扼杀需求。目前库存处于极低水平，这也表明补充库存将使原油需求保持强劲。

广州金控期货研报认为2022年三季度全球全球石油库存维持偏低位运行。9月份之前油价仍有支撑。

而伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B)7月7日向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件显示，该公司再次加仓西方石油(OXY)，周二和周三买入1200万股、价值7亿美元的股票，持股比例进一步上升至18.7%。市场认为这意味着巴菲特一定程度上仍看好油价会继续上涨。

《巴伦周刊》中文版认为，2022年下半年，三桶油业绩增长仍有增长的可能，但高速增长的步伐也许会趋缓。

文｜《巴伦周刊》中文版撰稿人 黄颖芳
编辑｜吴海珊
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