对于当下债券承销端的一些建议「债券承销主要做什么」

【资产界专栏作者】

作者 | 债券球

来源 | 债券球

去年年末至今，从中央到地方，再到具体业务的监管部门，总体政策都呈现了收紧的趋势，使得当下债券一级同仁们的日子甚是难熬。相较于，只是持仓还能经历一波债券牛市的二级同仁，一个简单的“羡慕”大概很难形容一级同仁们复杂、丰富的内心。不过，话虽如此，日子还得过，怎么过？

目前，无论是监管，还是地方政府，亦或其他相关方，是否同意发债主要取决于两点，即，一方面，尽量确保债券的安全性，不能出现违约；另一方面，符合国家政策方向，不能逆向而行，比如：城投债，不能增加地方政府隐性债务；房地产债，作为目前严格调控的行业，大多发行人想新增债券、新增债务的难度都非常大。如果能够把握好这两点，制定目前的业务方向也许就相对容易很多。

一、公司债

截止目前公司债存量9.28万亿，虽然目前新增发行规模难度很大，但是最起码借新还旧的口子，无论从政策面，还是实务面，在可预见的时间内应该都会敞口。就此来看，公司债依然应当作为大多证券公司债券承销端的基本盘。因此，业务的核心在于，努力争取借新还旧的项目资源，当然，与此同时，如果能够储备一些增信端的资源，或许在未来公司债市场能够派上大用场。

二、企业债

企业债一直是笔者心中最具备信仰的品种，截止目前存量大概有2.22万亿，相较于巅峰的3万多亿，规模下滑了不少。然而，企业债依然有自己的规则：

（一）政策导向

笔者以为相关项目如果能够符合政策方向，比如：停车场专项债，今年政策上没少引导（比如5月份的《关于推动城市停车设施发展的意见》），在此基础上，再开展项目，成功率肯定会高很多。

（二）增信

近年来，企业债对增信端的要求比较高，如果能够找到监管部门认可的担保方，同样会极大增加获批的可能性，也会为最后成功发行打下良好的基础。

企业债虽然整体审核周期相对较长，但是只要顺应规律，熬一熬，落地的可能性还是非常大的。

三、ABS

这一轮政策的收紧，针对ABS的政策，最起码笔者了解到的不多，究其原因，笔者以为根本在于ABS违约率太低。笔者简单看了一下，这些年来，出现违约的ABS总共才2只，相较于同期信用债，违约只数、规模和比例都低太多了。

相较于赤裸裸的信用债来说，ABS违约率相对较低、较少的核心原因大概在于其产品设计。一方面，对于ABS类产品，市场上对于基础资产，不管是收益权、债权，还是不动产，在产品结构的搭建上，都努力实现基础资产的有效隔离；另一方面，如果基础资产有效隔离存在一定的瑕疵，也会在增信端设置有效的措施，不管是差补，还是担保。最终产品使得安全性相对就会完善很多。

此外，ABS当前的审批情况还算是比较不错的，诸位别被之前一天否了一千多亿ABS项目吓倒，有兴趣的朋友可以上交易所网站，一看便知。

总之，ABS的情况，值得各位同仁付出心血和努力。

四、销售

曾经，在债券供给量很少的年代，销售这种角色的存在感很弱。后续，随着债券供给量逐步增加，销售的角色开始变得重要起来。当然，现在可以预期的是，将来债券领域的核心竞争力应该就是销售。

在目前的市场环境下，如果有较强的销售能力，会为消化存量批文、获取承揽资源带来非常积极的作用。同时，随着国内结构化期限发行的产品逐步增加，比如3 2年，目前转售的机会也非常多。笔者相信，一方面，承揽的难度未必比销售难度弱多少，能够搞定承揽的，销售应该没什么搞不定的理由，毕竟套路都差不多；另一方面，相较于承销，从承揽、承做、立项、内核、销售、发行和存续期等一长串流程，销售则要简洁很多，卖完就结束。因此，有条件的情况下，可以倾注相当一部分时间、精力，开发此类业务。

对于能够接触到协会产品、地方债、境外债等产品的机构和同仁们来说，无疑是一件好事情，当然前提是你得有展业资格。

如上，供参考。

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