电子商务需求的激增已将Shopify的库存提高到今年的新高度

当前局势摧毁了全球许多企业。但是，它一直是Shopify(NYSE：SHOP)的巨大积极催化剂。大流行迫使零售商-包括许多妈妈和流行商店-转移了对电子商务的关注。Shopify帮助这些企业建立了在线商店，以便即使实体商店的流量很少或没有流量也可以继续创收。

Shopify库存已作出相应回应。该股票在2016年至2019年间已经飙升了1400%以上，但在2020年又上涨了166%。尽管最近有所回落，但Shopify的股价仍处于历史高点1146.91美元的10%以内。

不过，Shopify股票中由当前局势引发的反弹不太可能持续。Shopify牛市似乎高估了公司的长期增长和盈利前景。

两种相互矛盾的大趋势

本世纪最大的大趋势之一是零售业向电子商务的过渡。这种过渡仍处于早期阶段。上个季度，电子商务仅占美国零售额的14%。目前尚不清楚实体零售与电子商务之间的长期平衡是什么，但显然它将涉及比今天更多的电子商务。Shopify将在未来很多年中从这一大趋势中受益。

但是，跨领域的大趋势对于Shopify来说要麻烦得多：零售行业的集中度不断提高。美国排名前10位的零售商今年有望实现至少1.5万亿美元的总商品销量(GMV)。(国内销售总额超过100亿美元的所有零售商的总GMV都将轻易超过2万亿美元。)相比之下，美国的零售额今年可能增加近4万亿美元，其中不包括汽车和汽油的销售额。

Amazon.com(NASDAQ：AMZN)实际上肯定会在未来十年大幅增加其本已很高的市场份额。投资者还为大型零售业巨头如沃尔玛，塔吉特，好市多批发公司甚至百思买定价，以期获得可观的未来增长。基于它们的低成本，广泛的商店网络和全渠道的产品，似乎可以预料，这种预期的增长将会成功。

Shopify的2020年增长大部分来自于帮助较小的商户向电子商务过渡的过程。风险在于，在许多情况下，这可能是企业最后的失败尝试-随着亚马逊和其他大型零售商继续压低效率较低的竞争对手，该尝试最终失败。

Shopify确实提供工具来帮助其平台上的商家也通过亚马逊进行销售。从理论上讲，这意味着Shopify可以部分参与亚马逊快速GMV的增长。但是，随着亚马逊在美国零售领域中日益占主导地位，商家可能会发现他们几乎所有的销售都来自该渠道，从而降低了Shopify服务的价值。

大规模多次收缩是不可避免的

Shopify报告了2020年令人难以置信的业绩。上一季度，收入增长了96%，GMV增长了109%。这帮助Shopify在去年同期亏损后扭亏为盈。今年的收入有望达到近30亿美元，分析师预计Shopify的收入将在2021年增加近10亿美元。Jefferies分析师Samad Samana认为，到2025年，收入可能会激增至100亿美元。积极的预测，可能不会提升Shopify的库存。

目前，Shopify股票的交易价格是2020年预计销售额的45倍。对于超高速增长的软件公司而言，这可能是有意义的。但是，利润较低的商家解决方案正在推动Shopify的大部分增长。上一季度，订阅解决方案收入增长了48%，而商家解决方案收入增长了132%。订阅解决方案的毛利率为78.7%，而商户解决方案的毛利率为40.6%。

Shopify在机器人技术和实现等领域的投资很有意义。但是，随着利润率较低的收入流在业务中所占的比例越来越大，Shopify的收入倍数可能会大幅减少。后来，随着业务的成熟和增长的放缓，其倍数必然会进一步缩小。

Shopify库存过高

当Shopify最终走向成熟时，在未来的很多年中，它可能会带来约三倍销售额的适度收入倍数。(甲骨文是一家利润率极高的成熟软件公司，交易价格不到销售额的五倍。)即使Shopify在未来两年中以20%的复合年增长率增长，到2040年达到约1000亿美元，按照该估值，该公司的市值仅为3000亿美元：仅比当前水平高135%。

而且，我怀疑Shopify的长期收入机会甚至更低。在接下来的十年中，零售额对年销售额超过100亿美元的大型公司的比例将继续上升。除非Shopify可以说服世界上一些最大的零售商采用该平台，否则它最终将在不断萎缩的市场中竞争：这个市场规模不足以证明Shopify股票的高估值。