IBM的分拆会真正使股东受益吗

国际商业机器公司(纽约证券交易所：IBM)本周宣布了一项引人入胜的分拆计划，以加快其云和人工智能(AI)增长战略。分拆是否会产生运营收益还有待观察，但蓝色巨人股东仍应从这一决定中受益。

IBM将剥离什么以及为什么

在过去的几年中，这家科技巨头一直在将其业务转移到云中，以抵消其原有活动的减少。它在2019年以340亿美元的价格收购了云计算专业公司Red Hat，从而加快了这一转变。结果，过去12个月(TTM)的云计算收入为230亿美元，占上一季度末总收入的30%，高于上一季度末的30%。 2012年为2%。

然而，由于资产剥离和苦苦挣扎的传统业务，收入从2012年的1,050亿美元下降到过去12个月的760亿美元。

因此，管理层在战略上又走了一步：上周四宣布，它将把全球技术服务(GTS)部门的一部分剥离为一家名为NewCo的新上市公司-直到找到一个更好的名字。

简而言之，NewCo将与IBM用于客户数据中心和计算基础架构的管理和外包的传统咨询服务相对应。截至第二季度末，该业务的TTM收入为190亿美元。分拆后的IBM(TTM收入为590亿美元)将专注于混合云(公共云和私有云的任意组合)和AI。

通过这种分拆，管理层的目标是通过简化结构，让两个实体专注于各自的核心业务，从而释放增长机会。

但是，这有另一面。即使两家公司继续在战略关系下开展业务，NewCo也将拥有与IBM竞争对手合作的更多自由，并且由于交叉销售和集成机会的减少，与IBM的协同效应可能会减弱。另外，由于规模和协同效应的降低，这两个新实体的一般和管理费用可能会比今天的IBM高。

IBM和NewCo估值

除了那些不确定的运营收益外，IBM股东(仍将保留其IBM股份并获得NewCo股份)可能仍会从分拆中获利：市场可能会提升IBM的分拆后估值，同时仍像今天的IBM那样对NewCo进行定价。

IBM的估值较低，远期市销率(P / S)和市盈率(P / E)分别为1.6和11.8，与适度的预期相对应，该预期将适合NewCo可能疲弱的营收和沉重的债务负担。

实际上，NewCo的业务将占IBM GTS收入的很大一部分，由于传统活动的减少，NewCo的收入在2019年下降6.1%至273亿美元。而且由于NewCo将不包括GTS不断增长的公共云业务，因此不太可能在中期实现收入增长。

管理层没有透露具体如何在第二季度末在两个实体之间分配IBM的647亿美元总债务，但它表示，其目标是在保持更好的“单A”信用等级的同时，为NewCo进行投资级评级。对于IBM。这表明新公司将承担沉重的债务负担。

此外，在初始合并股息至少相当于IBM当前的股息之后，两个实体将独立更新其政策。鉴于其顶线增长前景不佳以及资产负债表较弱，NewCo可能在分拆后无法增加股息。

相比之下，管理层预计，分拆后的IBM中期将实现中个位数的收入增长。鉴于其混合云和AI业务预计将拥有强大的资产负债表和长期增长机会，因此市场可能会将衍生自IBM的衍生品视为增长型股票，这意味着更高的估值。

期待

IBM的分拆应在2021年底之前完成。在可能发生的分拆引发的股价上涨实现之前，股东应将重点放在IBM向云的过渡上，因为它仍然是公司成功的重要驱动力。

在短期内，没有惊喜。该公司周四发布的第三季度初步结果与分析师的预期相符，估计收入为176亿美元，非公认会计准则(调整后)每股收益为2.58美元。IBM应于10月19日发布其第三季度业绩。