为什么道琼斯指数和标准普尔可能不会继续担心美联储的新通胀恐惧

摩根大通首席执行官杰米戴蒙非常担心通货膨胀，他不会投资华尔街银行的现金。购房者在定价狂潮中退出市场，二手车标价冲击现在比经销商处的新车定价更重要。

通胀高涨已不是新闻。5 月份消费者价格指数飙升超过 5%，是 2008 年以来的最高水平。从通胀数据中剔除食品和能源价格，这是自 1992 年 1 月以来的最高通胀读数。与此同时，生产者价格以超过一个多月以来的最快速度上涨。十年。根据纽约联邦储备银行的一项调查，消费者对通胀的担忧也创下了历史新高。

一个很好的问题，然后：为什么标准普尔500指数屡创新高，道指挂近，如果现在略低于大流行后的反弹记录，而纳斯达克脱落最近七天连胜权之前美联储会议周三结束的?现在，所有三个主要股票市场指数都比大流行低点高出大约 90%(道琼斯指数)到 110% 以上(纳斯达克指数)。

对于DataTrek Research 的联合创始人尼克·科拉斯 (Nick Colas) 而言，当前通胀数据与过去记录之间的所有比较对市场历史学家来说都很有趣，但与股市前景的相关性不大。股市在周三开盘前进入美联储会议，然后在下午下跌，当时美联储透露了2023 年加息略强的立场，主席杰罗姆鲍威尔的评论更关注通胀风险，即使央行继续表示通胀是“暂时的”。

股票期货在周三收盘后小幅下跌。

患者债券市场是关键

他在通胀担忧中看涨的原因以及他所说的比 CPI 更值得关注的数字：债券市场。这是耐心的信号。

即使通货膨胀率很高，美国国债收益率仍然很低。是的，通胀数字可能是真实的——这也是空头的一个合理担忧，尤其是当他们指出房屋和租金的价格时——但市场历史学家还应该注意到，债券市场有对通胀趋势反应迟缓的历史。

在10年期国债收益率升至美联储会议之后，但对周围1.5%仍保持。

债券市场并没有表明通胀环境会持续下去，而 Colas 愿意押注债券市场现在比 Jamie Dimon 更好。

“国债收益率没有错，”他说。“如果你认为(通货膨胀)会卷土重来，就不要投资债券，不要投资股票。”

正如美联储一贯所说的那样，他对债券市场为何表现出耐心的乐观看法是，所有推高通胀的因素本质上都是暂时的。其中包括二手车价格飙升，不仅是因为财政和货币政策赋予了购车者更多的购买力，还因为汽车市场芯片短缺和新车供应减少。剔除短期因素后，CPI 实际上接近大流行袭击美国之前的水平，略高于 2020 年 2 月的 2% 大关。

支持空头的例外情况：房价和租金的通胀，这可能会以较不短暂的性质持续并拖累经济。

Action Economics 首席经济学家迈克尔·英格伦德 (Michael Englund)今年早些时候对CNBC 表示，由于预计夏季通胀将创下纪录，因此住房负担能力是可以测试美联储仍然温和的问题之一。他说，一些价格比较可能是短期的，鉴于大流行关闭带来的同比变化是可以预期的，但房屋所有权和租金价格是通胀压力，这使得 6 月和 7 月的联邦公开市场委员会会议，和半年一次的货币政策证词在国会山上向国会作证，观察可能出现言论转变迹象的事件。

Englund 告诉 CNBC，坚持暂时性通胀论点，“在夏季美联储向国会提出意见时，可能会置若罔闻”。

但 Colas 根据该数据得出的结论是，虽然住房通胀将继续上升，但历史表明，当能源、二手车、汽车保险和机票等其他因素推动近期上涨时，仅靠这一点还不足以保持 CPI 快速上涨。 ——“安全地处于暂时的通胀阵营中”。

谨慎炒股，不恐慌通胀

收益率已从 3 月的高点回落，这有助于将标准普尔指数推升至历史新高。

可乐现在认为自己对股票持谨慎态度，但由于担心美联储会变得更加鹰派，因此并不看跌市场。

“我们最近对美股持谨慎(但不看跌)的态度，单是温和的新高不足以改变我们的观点，”他在上周 CPI 后给客户的信中写道。“显然，我们的‘无长期通胀’论点的很大一部分已经计入了美国国债的定价。因此，大型科技公司应该会看到小幅追赶反弹。但至于大盘股的下一步走高，我们仍然认为这只会发生在公司在 7 月份报告第二季度并暗示他们对 2021 年剩余时间的展望时。”

他的宏观观点是，虽然市场可能会经历与债券和股票相关的短期恐慌——短期是鲍威尔在美联储会议后评论期间股票下跌的趋势——但债券市场通常需要很长时间真正赶上通货膨胀。如果历史学家愿意，他们可以查看回溯到 1950 年代的每一次 CPI，但 Colas 指出，他现在所关注的时期是美国刚刚结束了 1980 年代结束的最后一个主要通胀时期，并看到通胀下降的时期从两位数的百分比到 2%。国债市场花了 20 年时间才接受美国通胀已被击败

“底线：这正是 10 年期美国国债甚至忽略 1-2 年 CPI 数据的原因，”他在最近给 DataTrek 客户的一份报告中写道。

教训：“国债市场是一个‘示范’市场，”科拉斯告诉 CNBC。“在重新定价之前，它希望看到通胀在很长一段时间内上升或下降。......今年的高通胀对未来和大流行之前毫无意义，因为我们的通胀如此之低，[债券市场]需要大量证据才能表明通胀再次上升，”科拉斯说。

投资者不期望美联储采取鹰派立场

“预测通货膨胀基本上意味着预测利率。投资咨询公司 ClientFirst Strategy 总裁米奇·戈德伯格 (Mitch Goldberg) 表示，过去 12 年来，这一直是一件愚蠢的事情。他预计由供应失衡引起的更广泛的通胀将是暂时的，最终会被全球更高的生产水平所缓解，而工资通胀可能会变得更加棘手，但可以控制，工资增长的很大一部分与短期提振和一次性增长有关。奖金。

市场专业人士并没有预料到美联储的想法或通胀是暂时性的信念会突然转为鹰派，因此“点阵图”中只有少数几名美联储成员预计会更快加息，这足以让市场感到意外.

美国银行在美联储会议前进行的一项基金经理调查发现，大约四分之三的专业投资者同意美联储的观点，即通胀将被证明是暂时的。

在为期两天的美联储会议结束时，一些主要的债券市场数据似乎更担心美联储信息传递过于耐心而不是承认风险。

贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德 (Rick Rieder) 在美联储会议前对 CNBC 表示：“很难说它 [将] 变得鹰派，因为……我认为它正在从超级鸽派转变为过于鸽派。”

市场预计美联储成员之间会有更多不同意见，美联储对此表示赞同，但加息预期的中值仍然至少要到 2023 年，而且许多交易员押注美联储仍将保持立场。“这种鹰派的预期有些被夸大了，”道富银行美国 SPDR 业务的首席投资策略师迈克尔·阿罗尼 (Michael Arone) 在会议前告诉 CNBC。“鲍威尔会说，劳动力市场在回到原来的位置之前还有 750 万个工作岗位要做。”

美联储怎么说

美联储主席在会后的新闻发布会上表示，所谓的“点阵图”，即显示美联储成员预期加息的时间，应该持保留态度——事实上，这是一个“大”图。

“这些点对未来利率走势的预测并不是很好……这是因为它的不确定性非常高。没有伟大的预报员 - 用大量的盐来衡量点，“他说。

鲍威尔补充说，目前的状况远非央行加息所需的经济状况。“起飞是在未来，”他说。“例如，我们离就业最大化还很远，这是对未来的考虑。”

但鲍威尔确实用更接近世界其他地区最近担忧的术语来谈论通货膨胀。

“随着重新开放的继续，需求的变化可能会大而迅速，瓶颈、招聘困难和其他限制因素可能会继续限制供应调整的速度，从而增加通胀可能比我们预期的更高、更持久的可能性， ”鲍威尔在新闻发布会上说。

股票经历了自回归以来最糟糕的一天……准确地说是 5 月 - 5 月 18 日。但2 年期美国国债达到了一年来未见的水平——2020 年 6 月 9 日，10 年期国债收益率为 1.575%，而上周五的收盘价为 1.455%。

对可乐而言，债券要说什么仍将是更重要的市场评论。