对于巴菲特与伯克希尔哈撒韦而言 击败贝莱德ESG可能与击败标准普尔500指数一样难

伯克希尔哈撒韦是 20 世纪经营最好的上市公司之一，财务业绩证明了这一点。但随着 21 世纪新一代投资者从纯粹的股东资本主义转变为符合环境、社会和治理要求的利益相关者资本主义，沃伦巴菲特的公司是定位为 ESG 领导者还是落后者?答案并没有那么简单。

看看 ESG 排名——在行业发展的这个早期阶段，远非完美的方法——答案对伯克希尔来说并不友好。无论是MSCI ESG还是ESG 专家 JUST Capital的记分卡，巴菲特都处于他不习惯的位置：接近底部。

但通过一些运营业务措施，伯克希尔哈撒韦公司——仅仅通过做它所做的——正在实现 ESG。其公用事业公司伯克希尔哈撒韦能源公司是美国最大的风能生产商，巴菲特持有的最大股票苹果公司一直名列市场上最好的 ESG 公司之一。在多元化方面，伯克希尔刚刚提升了伯灵顿北部有史以来第一位女性首席执行官，以经营一家美国铁路公司。其董事会包括一名黑人导演 (Ken Chenault)、一名印度导演 (Ajit Jain) 和四名女性。但据伯克希尔哈撒韦专家称，董事会的更替速度太慢。

世界上最大的投资者投票反对巴菲特

在刚刚过去的代理季节投票时，可以判断为 ESG 有利的伯克希尔哈撒韦公司的所有属性都不是贝莱德的一个因素，贝莱德是全球最大的资产管理公司和 ESG 投资的最大力量。贝莱德投票反对伯克希尔的两名董事——其审计和治理委员会的董事。它还与股东就公司编制气候报告及其控股公司编制多元化报告的要求进行了投票。贝莱德特别指出伯克希尔哈撒韦公司——这是它在其年度投资管理报告中只对选定的一组公司采取的步骤——作为一家让其别无选择只能投票反对管理层的公司。

“伯克希尔哈撒韦的财务业绩由来已久;然而，我们对我们的观察感到担忧，即公司没有适应可持续性考虑对绩效变得至关重要的世界。几年来，BIS 试图与伯克希尔哈撒韦公司接触，但我们的直接对话请求未获批准，”贝莱德在报告中写道。

阻止贝莱德与伯克希尔接触的，可能只是巴菲特本人。而且，据伯克希尔哈撒韦专家称，只要巴菲特在运营，就不会期望该公司会更明显地接受 ESG。

“他可以为所欲为，”负责伯克希尔的爱德华琼斯金融服务业分析师詹姆斯沙纳汉说。“我认为巴菲特并不在乎黑石的想法。他为伯克希尔的投资者经营公司，而不是为贝莱德。”

目前，即使是 ESG 专家也犹豫是否要对伯克希尔采取强硬立场。

由对冲基金亿万富翁保罗·都铎·琼斯 (Paul Tudor Jones) 共同创立的 ESG 投资专家 JUST Capital 的首席执行官马丁·惠特克 (Martin Whitaker) 表示，伯克希尔哈撒韦迄今为止最大的问题是缺乏披露，但这并不意味着伯克希尔没有采取行动符合 ESG 目标。这意味着伯克希尔只是没有用新的方式向市场展示其 ESG 可信度。问题是：当信息不可用时，很难让公司从怀疑中受益。

“看看过去 100 年财务业绩披露的历史。在第一局中以类似的方式考虑 ESG，”惠特克说。“但如果你是一家排放密集型公司，并且你没有披露排放量，而你的所有竞争对手都在披露，那么人们很自然地会说这不好，也许你在隐瞒什么。披露一直是你们齐心协力并对战略充满信心的标志。”

他认为伯克希尔不会永远坚持目前的立场。“信息披露的问题在于它即将到来，无论他们喜欢与否，人们都想知道。.. 旅程从数据和分析开始，到了某个时候，他们必须开始披露更多信息，”惠特克说。

巴菲特的“无懈可击的控制”

巴菲特仍然持有大量伯克希尔股票，即使他已将公司股票捐赠给慈善事业的一半。巴菲特在 6 月宣布这一里程碑时解释说，他选择逐步赠送股份的原因之一是为了保持对公司的“无懈可击的控制”。这还没有改变。

沙纳汉和其他密切关注伯克希尔的人不愿说巴菲特的公司是否会采取一种从其他人那里领先的 ESG 方法。相反，ESG 对伯克希尔的意义可能已经嵌入到其管理方法和独特的结构中，由运营公司的所有独立附属管理团队自行决定。

“ESG 在某个时候会很重要，”Shanahan 说。“但更多的是从商业角度来看。”

这种 ESG 方法的一个很好的例子是公用事业业务。过去，当受到包括世界上最强大的气候科学家之一、美国宇航局的詹姆斯·汉森在内的股东的挑战时，巴菲特表示，相信气候变化在个人基础上是真实的，并不意味着相信它应该成为投资决策的基础.这就是为什么对于经营美国最大的公用事业公司之一和世界上最大的保险企业之一的资本家来说，巴菲特将气候披露视为对伯克希尔股东而言的重要材料而遭到批评的原因。

周一，联合国政府间气候变化专门委员会发表了迄今为止最严峻的气候变化展望，称其为“人类的红色代码”。

惠特克早年曾在保险业工作，他表示，瑞士再保险多年前就开始将气候作为经济风险进行分析。伯克希尔哈撒韦在瑞士再保险等再保险业务中占有很大份额，惠特克指出，“作为再保险公司，您要负全责。...如果他们在气候问题上无所作为，我会感到震惊，他们所在的行业确实面临长期气候风险：保险、基础设施、交通、房地产。……他们现在都已经受到影响了。”

伯克希尔的公用事业业务——以及它的煤炭足迹——正在发生变化。可再生能源发电的百分比一直在稳步上升，无论是在爱荷华州的风电走廊还是在太阳能经济的西南地区。Burlington Northern 煤炭出货量的百分比一直在下降(尽管这反映了煤炭市场不仅仅是有意识的伯克希尔战略)。沙纳汉指出，伯灵顿北部的煤炭收入从 2014/2015 年期间的 20% 以上下降到 13%，而公用事业公司的可再生能源贡献稳步上升至超过 40%，是美国最高的

伯克希尔哈撒韦对 Dominion Energy 天然气资产的 100 亿美元交易就是一个例子，说明如何以不止一种方式看待 ESG 问题。十年来，天然气一直在取代煤炭，是一种更清洁的燃料，被许多人视为通向无化石燃料未来的“桥梁燃料”，但它不是可再生能源，并且与水力压裂密切相关。

“似乎环境足迹正在改善，”沙纳汉说，他担心一家以精明投资而闻名的公司，其他投资者过快地放弃，转而采用由外部因素决定的 ESG 方法。

在许多 ESG 投资者对任何化石燃料持批评态度的时候，巴菲特投资了天然气，并投资了 Pilot Flying J 卡车停靠站和庞大的汽车经销商网络。在电动汽车和自动驾驶卡车时代开始时，很容易将这些投资视为不受欢迎并受到 ESG 审查。但沙纳汉表示，如果 ESG 思维阻止伯克希尔进行在未来 10 至 15 年内产生大量现金流的价值导向型投资，将对股东产生错误的影响。

下一代伯克希尔投资者

Greg Womack 是其投资公司 Womack Investment Advisers 客户的伯克希尔股票的长期持有人，他表示目前尚不清楚伯克希尔哈撒韦公司是否适合今天的 ESG 投资组合，但迄今为止，财务表现已经存在，包括周末发布的最新季度收益，显示该公司已从大流行中反弹。

巴菲特让整整一代美国股市投资者变得富有，其中大部分是婴儿潮一代，他们的投资过程早于最近 ESG 的兴起。但后巴菲特时代的伯克希尔不仅面临 CEO 继任问题，还面临股东之间伯克希尔股票的代际转移。由于税收方面的考虑，许多现有持有人可能会选择转手而不是出售股票，这让沙纳汉考虑逐步转变投资观念。

爱德华兹琼斯的分析师表示，他已经在与四五十岁的投资者进行对话，他们的父母已经拥有多年的伯克希尔股票，现在已经是八十多岁或九十多岁了。许多人的投资观点与他们的父母并无不同，但沙纳汉表示，在 ESG 方面，散户投资者正在发生明显的变化。他认为这至少会让一些股东对伯克希尔董事会和管理层更加挑剔，对一些人来说，这可能成为决定持有股票的一个因素(尽管他表示伯克希尔是一家“旧经济”公司，其权重可能与在以技术为主导的市场中占有重要地位)。

“我不认为有失去一代投资者的重大威胁，”沃马克说。“归根结底，任何投资都必须有良好的资金回报。......你无法打破它的记录，“他说。

世界上最伟大的投资者与 ESG 指数基金

伯克希尔展示其正在改变的最大机会之一将是继任新首席执行官格雷格·阿贝尔(Greg Abel，他现在负责公司的公用事业业务)以及重组董事会的机会，沙纳汉将其描述为最重要的机会之一在伯克希尔。

“缺乏多样性是惊人的，需要在未来几年发生重大变化，”他说，但补充说，“当巴菲特在场时，这种情况不太可能发生。”

根据乔治华盛顿大学教授、巴菲特和公司专家劳伦斯坎宁安的说法，伯克希尔的董事会确实存在多元化问题，但问题在于年龄而不是性别或种族。“它倾向于老年人。最年轻的人是 60 岁，5 岁是 90 多岁，”坎宁安说。“随着沃伦离开，其他 90 多岁的人也将离开，格雷格 [亚伯] 将有机会提名或任命更年轻的替代者。”

伯克希尔哈撒韦的股东基础一直在变化，不是从父母到孩子，而是因为以标准普尔 500 指数为基准的指数公司持有的股份百分比大幅增加。

正如沃马克所说：“随着时间的推移，你的大多数上市公司，规模较大的公司，最终都将被市场迫使解决这个问题。”

指数基金的因素在伯克希尔哈撒韦年度会议最近的投票结果中很明显。根据坎宁安的说法，反对伯克希尔管理层的票数比以往任何时候都高——董事会仍然有 75% 的票数，但大约有 25% 的人赞成提案，这是有史以来反对伯克希尔管理层的最高票数的两倍，他认为这是一个不断增长的对伯克希尔分散管理模式的威胁。过去十年中，大量气候提案从未得到股东 10% 的支持，去年的多元化问题获得了最近投票的一半支持。

在这些投票结果中，Cunningham 并不认为个人投资者是“有意识的资本家”。他看到了贝莱德这样的被动投资巨头的手。“鼓动更多的人群往往是被动的指数基金和相关专家，而不是一直是伯克希尔中坚力量的个人股东，”他说。“如果这种趋势继续下去，那么这次投票也将如此，这是机器人而不是分析性的。”

“黑石太强大了，太大太强大了，”沙纳汉说。“任何被动的投资者都应该拥有那种影响上市公司和董事会决策的市场力量吗?”

那些大声谈论气候等 ESG 问题但没有进行符合该信息的投资，或者在某些情况下甚至与气候监管作斗争的公司，最终可能会因公司做出良好的信托决策并为股东创造回报而获得 ESG 信用，但不透露更多。这是一个问题，惠特克说。“如果他们通过商业视角和金融视角关注 ESG，他们会将气候视为一个大问题。我不需要他们制作一首大歌并为此跳舞，但他们应该公开他们在做什么，”他说。

巴菲特自己过往专注于“所有权”心态的历史应该会导致他的公司希望在这些问题上领先于同行。“他的理念是将投资视为所有者，并了解您正在投资的业务，这对任何 ESG 投资者来说都是很好的建议......报告气候风险非常重要，所以他们正在做什么来让我思考休息一下?这将有助于股东知道他们已经控制了这一切，”惠特克说。

随着时间的推移，坎宁安希望阿贝尔在后巴菲特时代开始时将他的个人印记留在伯克希尔，但也会继续分散、自主的方法，“这种方法已经融入了伯克希尔，也流淌在格雷格的血液中。”

在他对伯克希尔和 ESG 的看法中，可以看出那些密切描绘巴菲特和伯克希尔哈撒韦公司在 20 世纪取得成功的人是如何担心接下来会发生什么的。“我对 ESG 的建议是强调其传统和主流方面，而不是对企业目标进行激进的重新解释，”坎宁安说。