标准普尔500指数的盈利表现并不是这个市场的成败因素

标准普尔 500 指数第三季度收益的大问题并没有完全引起投资者的注意。股市自 9 月以来一直在苦苦挣扎，其原因可以概括为一个指数，该指数目前的市盈率高于其长期平均水平，因为许多外部因素，包括大宗商品价格上涨、工资通胀、总体通胀、供应链混乱和利率政策成为股市的逆风。

联邦快递的收益在主要企业财报季开始之前很久就出来了，托运人远远低于预期，那是在分析师已经在其收益报告的准备阶段下调了预期之后。过分看好任何单一的收益领头羊并不是考虑标准普尔 500 指数的好方法，特别是因为它现在由科技主导，但分析师没有将联邦快递的收益预期下调得足够低这一事实为定下了基调了解公司如何获得收益，以及这次与自 Covid 触底以来的所有其他季度相比有多大不同。

标准普尔 500 指数的成败季度

在爬高到Q2财报，增长估计是上涨，标准普尔500中尚未情况下，这个时候，有增长预期继续在接下来的几周下跌提前的主要收益是周三开始与JP摩根。在最近的负面收益修正之前，过去 12 个月的预期只有增加。这就是投资者无需费力去理解为何自 9 月以来股市一直在苦苦挣扎的原因之一。随着最新的通胀数据和本周的第一个大收益出现，并且在连续三天下跌之后，股市在周三出现波动。

DataTrek Research 在最近的一份报告中指出：“当分析师几乎每周都在提高预期时，看涨美国股市要容易得多，就像他们在 9 月之前所做的那样。”

而这个月并没有改变。CFRA Research 的首席投资策略师 Sam Stovall 表示，通常在报告周期的早期，每股盈利预期已经开始超过季度末的预期，但随着主要企业盈利开始，这种情况不会发生，标准普尔 500 指数继续其趋势负修正，截至 10 月 11 日与 9 月 30 日相比下降了 1.7 个百分点。他引用了达美航空公司周三评论的高于预期的油价、通货膨胀、利率以及第三季度 GDP 预测的持续下调。全球经济增长也继续被下调。

根据斯托瓦尔的说法，这可能只是过去 49 个季度中实际结果低于季度末估计的第二个季度。

“你投资股票是因为你想分一杯羹，而行动是收益和股息，如果行动在收益增长方面下降，那就不好了，”斯托瓦尔说。“在过去的 48 个季度中，我们看到了 47 个(回到 2009 年第二季度);48 份实际收益中有 47 份超过了季末预期。平均达到了 15%，”他说。

美国银行全球研究部本周在给客户的一份报告中也表达了类似的语气，提醒他们收益低于预期的情况极为罕见，但它补充说，“主要关注点将围绕指导”，该指导已经开始软化并将导致 2022 年每股收益被下调。该银行的研究团队写道：“我们相信这将是一个决定成败的季度，所有人都将目光投向利润率和供应链。”

自 2020 年第一季度以来，这是过去 48 个季度中唯一一次失误，标准普尔 500 指数(2021 年第二季度)的盈利增长率高达 88%。由于主要收益受到打击，第三季度的这一比例现已降至 25%。Stovall 表示，这意味着如果牛市持续下去，投资者至少应该预计预期上升的角度会更加温和。“就盈利增长的百分比变化而言，第二季度可能是最好的季度，”他说。“它将继续是积极的，只是以较小的百分比为积极的。”

从街上读取收益设置的另一种积极方式：DataTrek Research 仍然认为分析师对第三季度和第四季度的收益过低。

一些较慢的收益增长是可以预料的。非必需消费品行业预计将下降近 15%，但这是因为在 Covid 低点后出现三位数增长后，2020 年跌幅如此之大：2021 年第一季度为 161%，2021 年第二季度为 210%。

Covid 后最好的收益增长已经结束

斯托瓦尔说，这类收益增长数字“不能重复”，这也是分析师不想过于乐观的原因之一。尽管标准普尔 500 指数盈利前景的负面修正影响了几乎所有行业，尤其​​是那些从 Covid 中表现最大的行业，包括工业、材料和非必需消费品，斯托瓦尔强调，盈利修正表明这种情况“可能”更糟。一些出现最大负面收益修正的行业预计仍将实现显着增长。它只是增加了较少的数量。

另一种思考方式：“投资者正在经历盈利预测调整，而不是进行负面的盈利修正，”斯托瓦尔说。“他们真正在做的是说我们正处于前所未有的时代，我们最近的 GDP 增长、相对 GDP 和盈利增长都非常惊人，而且仍有上升的轨迹，只是因为现在我们已经度过了真正的低迷期到 2020 年，前瞻性估计将越来越不热情。”

这又回到了 DataTrek 联合创始人尼克·科拉斯所说的可能是自 Covid 爆发以来本季度与最近每个季度之间的差异——公司确实需要提供指导。

投资者现在正处于盈利复苏的“向我展示”阶段，这是一个很大的变化，特别是标准普尔年初至今的表现与盈利预期密切相关：美国大盘股获得了长达一年的顺风从在 Covid 中下降太多的估计来看。

标准普尔 500 指数市盈率

标准普尔 500 指数的市盈率已经下降，从 2021 年 1 月的峰值超过 24 倍降至约 21 倍，但仍比 2000 年以来的平均市盈率溢价 28%。

市场的市盈率已经高于当前对明年收益的预期。这意味着即使分析师最终在好于预期的数据后提高了盈利预期，股票也可能不会因为已经在预期中而流行。

标准普尔 500 指数中没有包含公司对 2022 年的看法、考虑到通货膨胀的推动和拉动的利润结构、他们必须为劳动力支付多少费用以及其他未知因素，例如在家工作对生产力的影响。“在自 Covid 以来的第一季度进行的一系列对话中，我们必须深入了解公司的成本结构。Colas 说，这不再是“哇，被击败了这么多，这太棒了”。

标准普尔 500 指数的实际收益估计不支持高于过去 20 年平均 18 倍的估值，而要达到 21 倍的估值，则需要盈利暴涨。“在过去的 12 个月中，公司拥有令人难以置信的盈利杠杆，”科拉斯说。但现在标准普尔 500 指数要“爬升”到目前的估值，投资者需要确信 2022 年会有更多上涨空间。市场，”他说。“估值很高。”

这就是为什么华尔街分析师和最近的市场波动所发出的信息可以用本财报季的核心方式来总结：从去年的低点开始，收益的复苏篇章已经结束。

“从这里开始的增长将是缓慢而不稳定的，并且会受到外部冲击的影响，那么您如何对其进行乘数计算?这是最困难的部分，”科拉斯说。

当前市场倍数的乐观一面表明，投资者仍然认为盈利能力持续高于大流行前的水平，并且还有 5%-10% 的涨幅可以进行更高的修正。这使得这里的前景变得更加重要。

今天可乐有信心说一些基本的事情：没有人预计会出现衰退。GDP和收入将增长。从今天开始，大型科技公司将在标准普尔 500 指数中占据更大的份额。

但自 Covid 触底以来，正确的可持续盈利增长数字并不是一个因素。他们现在又来了，除非首席执行官们能够让投资者相信前景强劲，否则市场不会真正重新开始。

“在过去的四个季度里，指导是最重要的事情并不是真的，”科拉斯说。“收益的惊喜是如此之大。......现在停止了。”