这是大型石油未来市场的开放季节

今年早些时候，维权公司 Engine No. 1 意外赢得埃克森美孚董事会席位，这是随着投资者推动变革，Big Oil 控制气候叙事能力的一个分水岭事件。但本周由 Dan Loeb 的 Third Point Management 激进投资者公司在荷兰皇家壳牌公司披露的股权可能会更多地说明能源巨头如何在未来平衡商业模式以在投资可再生能源的同时坚持更高回报、产生现金的传统化石燃料项目活力。

勒布的想法很简单：解散公司。将石油和天然气资产放入一家专注于向股东返还现金的独立公司，同时成立一家可再生能源公司以取得成功。

在未来的石油和天然气业务中，部分的总和是否会超过整体的价值?

勒布在投资者信函中对壳牌的评论并没有具体说明将可再生能源、液化天然气和营销等部门与传统勘探和生产分开会产生多少公司。但他认为，壳牌目前“全力以赴”的做法最终使吸引股东变得更加困难。

壳牌在周四上午报告的收益未命中中表示，“欢迎与所有股东进行公开对话，包括Third Point。”

当天晚些时候，壳牌首席财务官在与媒体成员的电话会议上表示，在过去一年中，它曾多次与 Third Point进行过交谈。

气候投资专家表示，维权人士对石油的关注度发生转变，意义重大。

“这是一个重大的进展，因为它将迫使壳牌回答一个投资者长期以来一直在思考的问题：像壳牌这样的传统石油公司真的为低碳转型增加了任何价值吗?壳牌会不会变得像一个老式的企业集团，整体的价值小于部分的总和?”气候股东权益倡导组织 Ceres 的石油和天然气高级主管 Andrew Logan 说。

事实可能恰恰相反：将石油和天然气资产的现金流与高增长、投资密集的清洁能源业务结合在同一公司屋檐下，壳牌实际上正在建立比这两者单独存在的任何一个都更强大的业务。

但没有人知道答案，至少勒布提出了它。

“如果不出意外，Third Point 的举动表明壳牌并未让投资界相信将所有这些业务保留在内部是有价值的，”洛根说。

壳牌 70 亿美元的决定解释了很多

壳牌最近出售二叠纪盆地利润丰厚的石油和天然气资产凸显了这个问题。

出售给康菲石油公司获得了 90 亿美元——收益去了哪里?向股东返还了大约 70 亿美元，其余未公开的部分将包括在包括能源转型在内的总体支出和计划中。

壳牌在交易时告诉 CNBC，投资者不应过多地了解大部分交易收益将返还给股东而不是可再生能源。壳牌发言人在一封电子邮件中表示：“此次出售是一次性事件，因此收益决定也被视为如此。”她强调，该公司已经概述了一项资本支出计划，以增加对其可再生能源业务的关注。但她也提到了一个仍然棘手的投资者回报问题：“我们坚定不移地进行有纪律的资本部署，并追求具有最高价值和回报的投资。”

迄今为止，尤其是随着油价回升至十年高位，传统化石燃料业务产生了最高的回报。

不久前，媒体的头条新闻突出了公用事业公司 NextEra Energy 的市值，该公司积极投资于可再生能源，超过了埃克森美孚的市值。随着石油周期转回繁荣，情况不再如此。

与探索和生产液体燃料的狭隘模式相比，未来的能源将是一种更广泛的潜在商业模式，但在电力部门提供能源与化石燃料不同。

可再生能源回报不高

去年夏天，一直处于向可再生能源转型前沿的挪威能源巨头Equinor将其海上风电项目的预期回报率从 6% 至 10% 降低至 4% 至 8%，同时预计石油和天然气的内部收益率为 30%。尽管如此，该公司表示，到2030 年，它将在可再生能源和碳捕获方面的支出占到 50% 以上，高于去年的 5%。

近年来为可再生项目支付的高价是回报预期下降的原因之一。

“对壳牌而言，立即将资金投入替代领域可能不是正确的答案，”高临全球能源部门负责人彼得麦克纳利表示。“今天，碳氢化合物的前景比可再生能源的资金更多，”麦克纳利说。“这是埃克森美孚的论点。不管你喜欢与否，你仍然比卖风能赚更多的钱。”

一个最近的投资者路透的调查显示，随着石油价格的大幅上升，投资者纷纷表示，“钻，宝贝，钻”，而不是对风能和太阳能支出。

“低碳业务的回报在未来五到十年内可能不会那么好，”Carbon Tracker 石油、天然气和采矿业副分析师阿克塞尔·达尔曼 (Axel Dalman) 表示。“BP曾表示，在 2030 年之前不要期待强劲的回报，这对一些投资者来说是一颗难以下咽的苦药，”即使从长远来看，如果能源转型不成功，最大的风险是搁浅资产，损失更多。

BP 前首席执行官约翰布朗周四在 CNBC 的ESG 影响峰会上表示，社会需要每年多花费超过 2 万亿美元才能实现碳减排目标。对于石油和天然气公司，他表示要满足所有股东的利益是一项困难的“平衡行为”，但他也表示，迄今为止宣布的减碳计划“并没有真正意义”。

能源投资者只有这么多耐心

能源业务一直是周期性的，今天的高油价不一定会保持这种状态，虽然可再生能源项目的内部回报率可能较低，但该行业的指数增长机会对许多投资者来说可能比现金更具吸引力- 产生石油和天然气专业的核心碳遗产业务。很少有人预计能源会在标准普尔 500 指数的行业代表中再次超过技术，甚至接近，尽管它已经从美国市场 4% 的石油熊市低点中走出来，有些人认为这是永久性触底相关到气候变化。

Rystad Energy 页岩研究副总裁艾丽莎·卢卡什 (Alisa Lukash) 表示，壳牌最近从 90 亿美元的二叠纪出售中返还给股东的 70 亿美元，在其业务和股东期望的背景下并不是一笔巨款。例如，大流行前的年度股东回报水平在 2019 年高达 190 亿美元，石油公司必须不断向股东返还资金，以防止他们转向能源领域的其他部门或其他同行。从纯粹获得一些流动性和未来几年留住投资者的角度来看，她说这是一个明智的策略。

但是，如果公司的既定战略是能源转型，就壳牌而言，“作为投资者，您希望看到他们使用现金进行再投资并寻找新的业务流以产生现金”，例如太阳能。“为投资者拿出 70 亿美元，烧钱，这就是为什么这种平衡很重要，”卢卡什说。“许多投资者更愿意将现金用于脱碳工作和环境影响的其他方面，例如水影响。”

在能源熊市和 Covid 一年之后，石油公司削减了支出和股东奖励计划，随着能源市场的飙升，很难让投资者等待更长时间。

但对于一家声称想要转型并成为一家需要对新技术进行大量投资的新能源公司的公司来说，这种方法变得不连贯。“这可能是一个错失的机会，”达尔曼说。“没有从壳牌那里得到强烈的感觉，没有给出他们将花费多少用于能源转型的具体信息。……这里仍然是浓浓的商业气息。”

石油和天然气投资者的传统精神是持有股票，期望在油价低迷时您将在周期中度过糟糕的岁月，但当情况回升时，您将获得回报并补偿额外的波动风险。正因为如此，“很难说我们现在无法补偿你，你必须要有耐心，”达尔曼补充道。

很难知道气候计划将花费多少

迄今为止，能源公司未能就项目支出水平和可再生能源的回报提出理由——或者至少试图提出一个详细的理由。

“很难知道 10 亿美元、20 亿美元或 30 亿美元是否会产生影响，”卢卡什说。“除非他们告诉我们什么项目和多少项目，否则很难说脱碳。对于投资者来说，更容易说 70 亿美元、股息和股票回购。”

与此同时，这些公司等待的时间越长，遗留资产的价格可能不会变得更好。

最近二叠纪交易的 90 亿美元标价表明，遗留资产仍然可以产生高价值，而页岩是未来搁浅资产风险最暴露的钻井类型之一。这意味着此类资产的价值会随着时间的推移而下降，而具有气候意识的投资者可以证明，今天从销售中筹集的资金对于转型投资更为重要。“因为十年后，当你试图出售时，你必须假设它们会以更低的价格出售，”达尔曼说。Dalman 补充说，在一个需要较少基础产品的世界中，最终将石油和天然气资产出售给康菲石油等同行，“最终会燃烧更多的桶”。

激进投资和长​​期

激进投资的历史及其本身的动机喜忧参半。分拆在能源领域或作为一种激进的方法并不是什么新鲜事。ConocoPhillips 和Marathon Oil以及Marathon Petroleum都将炼油厂分拆出来，虽然与涉及可再生能源的新型能源拆分相比并不完美，但历史确实表明，所有由此产生的公司最终都不会成为平等的赢家。

最简单的比较是康菲石油在 2012 年年中与菲利普斯 66分拆。自那笔交易以来，康菲石油的股价基本持平，而菲利普斯 66 的股价上涨了 125% 以上。

CFRA Research 的能源股票分析师斯图尔特·格利克曼 (Stewart Glickman) 表示：“至少在这一点上，谁赢了是很清楚的。”

“对于勘探和生产公司来说，这行不通，”麦克纳利说。

但很难一概而论，因为那个时期的大部分时间都是原油价格制度，“从平庸到糟糕”，格利克曼补充道。

未来，炼油厂可能不一定奏效，炼油厂在能源转型中被视为处于高风险之中，壳牌已大量撤资，勒布在他的投资者信中称赞了这一策略。

作为一家拥有庞大资产负债表的综合能源公司有很多好处，在能源转型期间可能更是如此。随着油价上涨，现在的情况与一年前大不相同，当时投资者和管理层认为可能没有足够的资金来投资任何东西。“现在他们正在讨论如何处理所有这些钱，”麦克纳利说。

壳牌首席执行官本·范伯登周四在与记者的电话会议上表示，“用对冲基金等长期深思熟虑的投资者”并不是能源转型的最佳策略。他说，能够在多家公司复制其战略将更加困难，并且他强调，传统公司的资产负债表对能源转型至关重要——但更难证明这一点，当其大部分现金管理像二叠纪交易一样回到股东手中。

对于像Third Point这样的激进主义者来说，壳牌是一个安全的目标，因为它是一种流动性大的股票，因此即使该计划不起作用，壳牌交易中的退出策略也没有那么多天的交易量。

但是，Carbon Tracker 的高级企业研究分析师 Maurizio Carulli 表示，目前很难对拟议交易的收益与风险进行分析。公司可以从拆分中受益，因为它允许管理团队真正专注于他们的目标而不会分散注意力，并且可以使每个业务更适合于各种股东群体进行投资，包括那些希望获得现金回报以用于收入需求的人以及那些寻求一个新行业的指数增长。

“你不可能对所有人都一视同仁。”

有些投资者将继续想要一家成熟的传统公司的现金流生产，有些股票增长投资者将更多地关注历史性转型中未来几十年的增长，而不是现在可再生能源的回报率。

但在这种情况下，情况并不清楚，特别是如果一个新公司的想法是将液化天然气和可再生能源包括在内，因为它被视为“过渡燃料”。对于许多受气候影响的股东来说，这是一个不可能的战略组合。对于这家传统公司的投资者来说，现在时机是有利的，因为油价处于 2014 年以来从未见过的水平，并且可能会增加股东回报计划和资产剥离。但如果油价再次暴跌，那些传统公司的投资者可能会发现自己的处境比他们留在整体中的情况更糟。

不过，Carulli 表示，最大的风险是拆分一家拥有数百名博士学位的工程公司，该公司作为百年行业的一部分已经存在了很长时间。谁创造了可以在整个价值链中使用的技术创新。“如果你完全分开，那么人类知识之井就会崩溃，”他说。

然而，与最近的壳牌二叠纪交易类似的交易可能会在近期再次发生，因为近年来能源股东不得不接受打击，再加上大流行，当其他一些股东只会采取行动时，安抚股东只会变得更加困难。对能源转型的实际进展感到满意。

Ceres Investor Network 负责人 Kirsten Spalding 表示，壳牌是否拥有正确的结构和合适的管理人员，这是一个很难回答的问题。但在她看来，壳牌以 90 亿美元向康菲石油公司出售二叠纪石油的问题不在于收益如何使用，而在于当同样的产品转手时，它对气候变化没有任何帮助。有计划地缩减化石燃料资产规模将降低气候变化的风险，这对石油公司来说是一个艰难的案例——他们的工作不仅是为股东创造最大价值，而且要以一种不允许他们将任何现有的化石燃料资产出售给可能从事勘探和生产的其他公司。

“我认为投资者之间存在多样性，但至少与我合作的投资者对系统性风险和制定过渡计划的必要性有共同的看法，”斯伯丁说。“最重要的是投资可再生能源并进行转型，成为一家多元化的能源公司，而不是一家化石燃料公司。在清洁能源方面会发生什么，如果我们看到他们加速发展并擅长它并开始投入资金并在真正经营可再生能源业务方面做得更好，那么我们就会充满热情。”

这些投资者中的许多人只看到两种选择：一家石油和天然气公司要么多元化并快速发展，从而成为一家能源公司，要么有条不紊地倒闭。“到目前为止，没有人接受我们的选择，”斯伯丁说。

如果一家公司表示他们将通过成为清洁能源供应商的方式进行转型，他们需要通过投资新技术的资本来证明这一点。

“你有一个巨大的转变，它需要你拥有的所有力量，”达尔曼说。“但如果你说‘我认为我们不能成为一家可再生能源公司，而只需要出售和关闭商店’，那就没问题。石油和天然气公司出售资产并随着时间的推移向股东返还现金并没有错，基本上是采取收获战略方法进行转型，”达尔曼说。

勒布在第三季度给投资者的信中写道：“壳牌有太多相互竞争的利益相关者，将其推向太多不同的方向，导致一系列不一致、相互冲突的战略试图安抚多种利益，但没有满足任何利益。”“一些股东希望壳牌积极投资可再生能源。其他股东希望它优先考虑资本回报并享受遗留石油和天然气的风险。”

这位激进投资者用非常简单的术语分解了 Big Oil 的生存问题：“俗话说，你不可能对所有人都一视同仁。”