华泰固收 利率 详解存单指数基金怎么样「华泰固收」

2、存单指数基金与货币基金的区别？

一是从资产配置来看，存单指数基金要求80%的基金资产投向中证同业存单AAA指数。货币基金资产配置，根据2021年中报，投资存款占比35.6%，债券占比40.4%，其中国债3.2%、政金债9.0%、存单72.0%、ABS 1.5%、信用债14.3%。

二是从估值方式来看，货币基金多采用摊余成本法计价、稳定性较好，虽然市场有市值法债基，但目前来看数量较少，而存单指数基金则采用市值法计价、波动略大。

三是从持有期来看，货币基金无持有期限制，存单指数基金设置了最低7个自然日的持有期，减小频繁申赎对基金操作带来的冲击。

四是从其他投资限制来看，货币基金在组合期限、投资集中度、流动性、偏离度等方面有一系列监管规定，而存单指数基金监管约束相对更少。

五是从杠杆率来看，货基要求不高于120%，存单指数基金需满足公募基金杠杆率不高于140%的要求，后者杠杆能力稍高。

六是从销售对象来看，存单指数基金销售对象为个人，货基面向机构和个人投资者销售，机构投资者占比39%，个人投资者占比61%。

3、基金公司为何发行存单指数基金？

第一，进一步丰富基金产品线，提供更丰富的净值化产品。货币基金、公募短期纯债基金以及存单指数基金都属于公募基金的现金管理类产品，存单指数基金的发行进一步丰富了基金产品线，为投资者提供了更多投资选择。

第二，分流部分货基规模，但较难对货基形成真正替代。货币基金具有收益稳定、风险较低、流动性高、免税等优势，受到机构和个人投资者的青睐，货基规模持续增长，截止10月底，货基规模约9.4万亿，同比增长29%。此前媒体报道货币指数基金预计将承接1万亿货基规模，我们认为存单指数基金从面世到壮大，需要时间的积累和合适的市场环境配合，短期仍受制于销售渠道，尽管短期可能部分分流货基规模，但整体影响较为有限。

第三，对基金公司而言，货币基金蕴含一定交易甚至损失补偿风险，存单指数基金风险较小。货币基金存在投资集中度等问题，在市场转向情况下若机构出现大额集中赎回，将放大交易风险。此外，由于货币基金使用摊余成本法计价，部分机构按面值赎回后，损失将由剩余投资者甚至基金公司承担，易引发市场争议、影响基金名誉。而存单指数基金受到的监管约束较少，基金公司操作难度较小。

第四，存单指数基金收益率有一定优势。从收益情况看，中证同业存单AAA指数目前收益高于货币基金。从杠杆操作来看，存单指数基金的杠杆上限140%高于货基的120%，有一定加杠杆优势。从流动性等各类监管约束来看，货币基金无疑更多，也对收益形成一定损耗。从费用来看，存单指数基金管理费率较货币基金更低。总之存单指数基金收益率可能较货币基金有一定吸引力，预计存单指数基金较货基有20-30bp的收益优势，但由于计价方式不同，波动性也会更大。

4、监管为何鼓励发行存单指数基金？

尽管监管层从2017年下半年起便采取措施对货基实施约束，货基规模出现了短暂的下降。但是今年以来，尤其是今年上半年货基规模出现快速增长。监管层面允许存单指数基金发行，或有限制货基规模过快增长的意图。

此外，存单指数基金更符合净值化转型的监管方向。在资管净值化转型大方向下，货基成为为数不多的可以使用摊余成本法计价的产品，但显然监管对于货基使用摊余成本法仍有一定顾虑。9月30日，财政部发布《资产管理产品相关会计处理规定（征求意见稿）》中提到：“货币市场基金、现金管理类理财产品等资产管理产品管理金融资产的业务模式以‘出售’为目标的，应当将相关金融资产分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。”但实际上这一规定是否实施仍在于执行力度，大多数机构仍会选择将资产放入摊余户中。

某些特殊市场环境下，货基有引发流动性风险的可能。当市场剧烈波动、产品遭遇集中赎回时，为补齐头寸，满足偏离度、流动性等各项监管指标要求，货基大量出售资产导致损失确认、净值下降，并引发更多赎回，形成负反馈，市场脆弱性上升、甚至造成流动性风险。不过，在过去的债券熊市中，并未真正发生货基引发的流动性风险事件，货基在一定程度上经受住了压力测试。

货基的“同业套利”嫌疑是其广受诟病的原因之一。货基是同业套利的一环，过去不少银行通过“银行发存单→买货基→货基买存单”链条，借助货基免税、加杠杆优势套利，造成资金在金融体系内空转。存单指数基金面向个人销售将淡化这一影响，斩断了资金在金融体系内空转的链条。

5、存单指数基金发行对市场将产生何种影响？

短期来看，存单利率持续在MLF利率之下徘徊，存单指数基金发行可能在年底提振存单需求，存单利率有下行压力。不过考虑到当前1年AAA存单低于MLF利率25BP，存单利率进一步下行的空间相对有限。

中期来看，存单指数基金发行对存单带来多大规模的增量需求？假设中期来看，存单指数基金分流货基的规模为一万亿，考虑货基投资存单占比三成、存单指数基金投资存单占比八成，预计带来5000亿的存单增量需求。

但实际上目前市场对存单基金这一类新产品的需求仍存在一定顾虑。体现在，首先，短期来看存单指数基金仍面临销售渠道等一系列难题，存单基金管理费低，而且收益率不如普通银行理财，因此银行等销售渠道销售意愿不足，对个人的吸引力也较为有限。其次，与货基相比，货基成功之处在于其丰富的运用场景，如直接用于淘宝购物和“直接投资”功能，如支付宝零钱直接进货基，但存单基金在这一方面没有优势。总体来看，存单基金需求仍存疑，短期上量恐较为困难。

风险提示：

（1）监管政策超预期：监管政策发布超预期。

（2）货币政策超预期：经济下行，货币政策放松超预期。

本材料所载观点源自11月28日发布的研报《详解存单指数基金》，对本材料的完整理解请以上述研报为准

华泰固收 · 张继强团队

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