京东方的再融资「京东方a非公开发行股票」

作者丨倪霞

责编丨黄志磊

2月25日，京东方向合格投资者发行规模不超过20亿元的可续期公司债券，根据深交所公告显示，本次债券的发行总规模不超过300亿元（含300亿元），采用分期发行方式，本期债券为第二期发行，发行规模为不超过20亿元。债券牵头主承销商、受托管理人为中信证券股份有限公司，联席主承销商为华英证券、东兴证券、平安证券。

值得注意的是，此次债券是增资债券，募集资金扣除发行费用后拟用于向包括疫情严重地区子公司在内的多家公司增资，其中15%用于支持疫情防护防控相关业务，包括对京东方位于疫情较重地区的子公司武汉京东方光电增资。

助力武汉京东方光电复工复产，有序推动武汉疫情防控

据募集说明书显示，本期债券拟使用募集资金金额20亿元对公司子公司增资。具体使用计划为：

事实上，武汉10.5代线项目是京东方的显示与传感器件事业群的关键落地项目，也是湖北省光电子显示产业的重要布局和关键举措。项目总投资460亿元，是建国以来湖北省自主招商引资引入的单体投资额最大的项目。

据了解，项目设计产能为月玻璃基板投入12万张，主要生产65英寸与75英寸、分辨率8K和4K等超大尺寸、超高分辨率的高端智能液晶面板，产品采用高分辨率非晶硅半导体、GOA驱动设计、全铜工艺等最新技术。

这一项目增强了京东方在超大尺寸及超高分辨率生产线竞争力，填补了湖北省大尺寸显示面板生产的空白，使武汉成为国内乃至全球显示领域产业链最完整、生产技术最先进、产能规模最大的城市之一。并且，这一项目拉动了上下游产业就近投资，对促进产业聚集、带动区域经济增长、增加就业具有重要意义。

疫情爆发后的武汉封城，受限于交通封闭及疫情防控需要，项目建设进度被迫放缓，物流仓储、人工成本各项防疫支出也相应增加，并对行业上下游厂商均产生较大影响，给项目后续运营带来压力。

京东方表示，本期债券募集资金对武汉京东方光电增资3亿元，将有助于缓解其运营压力，用于采购防疫用品、疫区项目建设等，将有利于武汉京东方光电复工复产，对于京东方整体的稳健经营、武汉整体复工复产率和武汉当地经济恢复起到重要作用。

此外，稳妥有序推进企业复工复产，保障地区经济平稳运行为疫情防控成果的重要一环，因此，帮助武汉地区复工复产也将构成疫情防控成果的重要组成部分。

风险因素不可忽视，然信用评级稳定

投资有风险，选择需谨慎。此次债券对于武汉地区复工复产意义重大，但投资者仍需注意到未来可能存在的风险。

根据公告，此次债券基础期限不超过3年。在约定的基础期限期末及每一个周期末，京东方有权行使续期选择权，还本付息方式为每年付息一次，不计复利，此次债券发行无担保方。

资产负债率较高的风险

据募资说明书，截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日以及2019年9月30日，京东方资产负债率分别为55.14%、59.28%、60.41%及60.21%，处于较高水平。截至2019年9月末，京东方已产生的有息负债余额为1233.14亿元，总资产的比例为38.01%，规模较大。

虽然京东方的偿债能力、声誉和信用记录较好，并与多家商业银行保持良好的合作关系，然而如果京东方无法有效控制债务规模，将对京东方的偿债能力带来压力。

近三年内到期的有息负债占比较高的风险

截至2019年9月末，京东方已产生的有息负债余额为1233.14亿元，其中三年内到期的有息负债规模为659.91亿元，占有息负债余额的53.51%，占比较高。如果京东方不能控制短期债务规模，或融资渠道受阻，京东方存在一定债务集中到期兑付风险。

资本性支出较大的风险

未来，京东方将陆续投入资金建设数字医学中心项目、高世代薄膜晶体管液晶显示器件生产线项目、重庆第6代AMOLED（柔性）生产线项目、福州第6代AMOLED（柔性）生产线项目、京东方（苏州）产业园项目等项目，资本性支出金额较大。尽管京东方已根据现有资金规模、银团贷款、授信额度等实际情况对各项目的资金来源进行了全面规划，能够满足未来项目建设所需的资金。但由于本期公司债券期限较长，京东方资本性支出的变化可能会对本期公司债券的本息偿付带来一定影响。

存货跌价的风险

此外，公司存货主要为原材料、在产品、库存商品等。截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日及2019年9月30日，公司存货分别为78.33亿元、89.58亿元、119.85亿元和122.76亿元，占总资产的比例分别为3.82%、3.50%、3.94%和3.78%。

虽然公司已计提了存货跌价准备，但当一种或多种产品出现大幅降价时，可能会对京东方的经营业绩产生不利影响，如果影响存货减值的因素在短期内没有消除，可能使得存货的变现能力受到不利影响，进而影响京东方的盈利能力。

盈利水平波动的风险

尤为重要的一点，是盈利水平波动的风险。2016年、2017年、2018年及2019年1-9月，京东方扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为0.13亿元、66.79亿元、15.18亿元和-1.89亿元。受行业周期性影响，整体盈利水平波动较大，其中2019年1-9月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润下滑幅度较大。由于本期可续期公司债券期限较长，京东方盈利水平的变化可能会对本期公司债券的本息偿付带来一定影响。

风险是客观存在的，但京东方仍具有很强的竞争优势。

在信用评级报告中，经过客观进行综合分析与评估后，联合评级信用有限公司确定京东方主体长期信用等级为AAA，2020年可续期公司债券(第一期) (疫情防控债)信用等级为AAA。

近年来，随着产能逐步释放，京东方营业收入逐年增长，毛利率处于行业较高水平，经营活动现金流持续净流入;公司债务以长期债务为主，债务结构良好。同时，京东方所处行业竞争日趋激烈，产品价格下行对毛利形成挤压，京东方公司对部分原材料和设备供应商存在一定依赖、在建项目投资规模大使其存在较大的融资需求。

未来，随着京东方在建生产线的建成投产，其产能将进一步增长，产品结构有望进一步优化，公司经营状况有望保持良好。在对京东方主体长期信用以及本期公司债券偿还能力的综合评估后，联合评级认为，本期京东方债券到期不能偿还的风险极低。

此外，中国证券监督管理委员会早在2019年9月30日核准了京东方开发行面值不超过300亿元的可续期公司债券。京东方采取分期发行的方式，其中2019年公开发行可续期公司债券发行规模80.00亿元，已于2019年10月29日完成发行。此次2020年公开发行可续期公司债券为300亿债券项下第二期发行。

尽管受到疫情影响，京东方此次公开发行证券，实际是2019年募资计划中的一环，疫情爆发加速了募资的进度。

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