政府债券无风险「投资政府债券面临的风险」

自2015年财政部积极推动地方政府债券管理改革以来，地方政府专项债券（下称“专项债”）在支持重点领域和补短板项目建设方面发挥了重要作用。尤其是在新冠肺炎疫情的形势下，专项债更成为实现“六稳六保”目标的重要手段，取得了明显成效。

但事情总有两个方面。近年来专项债规模大幅攀升，远超偿债主要来源的地方政府性基金收入，而部分专项债项目收益“注水”，过高估计专项收入，也潜藏风险。日前，财政部发布了《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》（下称《意见》）。《意见》明确，地方财政部门应当强化专项债项目的全过程管理，对专项债项目“借、用、管、还”实行逐笔监控，确保到期偿债、严防偿付风险。这是未雨绸缪的重要举措。

近年来，新增专项债发行呈现两个特点：一是发行规模总体持续扩大，二是还债期限持续延长。2015年至2019年，新增专项债发行限额分别为1000亿元、4000亿元、8000亿元、13500亿元、21500亿元。到了今年，部分因为新冠疫情的影响，专项债的发行规模进一步大幅增加：截至10月底，今年累计发行新增专项债35466亿元，全年这一规模预计接近37500亿元。

2018年和2019年地方政府债券的平均发行期限分别为6.1年和10.3年，今年前三季度已上升至15年，这当然包含专项债发行期限的延长。发行期限的延长，虽然可以更好地匹配项目建设周期，但一些专项债项目期限明显过长，存在人为将偿债责任后移的不良倾向，这使得地方政府还债压力减小，某种程度上也助长其举债的“热情”。借债是我，还债未必是我。简单举例来说，一个地方地铁修起来了，场面上很好看，但有多少人乘坐，能否产生效益，将来的债务怎么还，那就是以后的事了。

要严防专项债带来的偿付风险，就必须从四个方面做文章，也就是管好上述《意见》中所说的“借、用、管、还”四个环节，其中，“借”和“还”把住了两头，是关键中的关键。

首先要看“借”，就是说谁具有“借”的主体资格，给谁借，借多少。

专项债发行要与地方政府偿债能力相适应。对于一些本来债务负担较重、债务率较高的地区，要注意防范债务风险；对于政府债务负担较轻、债务率较低、偿债能力较强的地区，则可以相应分配更多份额。虽然说需要避免“马太效应”，但专项债毕竟有其特殊性，所投入的项目收益能否顺利实现是关键。至于地区平衡发展等问题，可以采用其他的投入方式去解决，未必是用专项债。

同时，要确定好“借”的资格，还要专项债发行更加市场化，杜绝行政干预。

上述《意见》指出，要不断完善地方债发行机制，提升发行市场化水平。地方财政部门、地方债承销团成员、信用评级机构等第三方专业机构应当进一步强化市场化意识，按照市场化、规范化原则做好地方债发行工作，要从源头上设计策划好项目，增强项目经营性收益的确定性，坚决杜绝行政干预和所谓的窗口指导。 其次是要严格“还”的责任，要使专项债的相关信息更加公开、透明。

对专项债来说，有收益才有还本付息的能力，随着上述《意见》的出台，一些没有前景的项目具体情况捂着盖着是不行了。因为《意见》要求，地方财政部门应当进一步加大专项债信息披露力度，充分披露对应项目详细情况、项目收益和融资平衡方案、第三方评估意见等。地方债存续期内，应当于每年6月30日前披露对应项目上一年度全年实际收益、项目最新预期收益等信息。如新披露的信息与上一次披露的信息差异较大，应当进行必要的说明。

总之，当前专项债的发行规模不断扩大，而所投入的项目有的良莠不齐，一些项目带有地方急于发展的色彩，有的项目甚至连运营期间的利息都无法支付，这都值得警惕。上述《意见》从“借、用、管、还”四个环节入手正是抓住了问题的关键。