美债收益率倒挂意味着什么「国债收益率倒挂什么意思」

□红星新闻特约评论员陈思进

近日，今年以来走势不错的美股突然大跌，道琼斯指数跌去了460多点。据财经媒体分析，主要是因为美债“收益率倒挂”。而“收益率倒挂”一词来自于债券市场，首先解释一下有关债券的基本概念。

众所周知，债券是固定收益金融产品。关于债券的收益有两个基本的不同概念：coupon rate（息票率）和yield rate（收益率）。

1.息票是附印于债券上的利息票券，是附息债券定期支付固定利息的凭据。息票率是债券在发行时确定的利率，息票一般每半年支付一次。指债券发行人答应对债券持有人就债券面值（Face Value）支付的年利率；
2.债券收益率是投资于债券上每年产生出的收益总额与投资本金总量之间的比率。
息票率是不变的，而债券收益率是根据那债券当时的市场价格随时变化的。正由于息票率不变，所以债券收益率和市场价格成反比，即价格越高，收益率越低。
在一般情况下，债券的到期期限越长，到期的收益率越高，因为短期的债券资金锁定的时间短，长期债券的锁定时间长。相比之下，显然短期债券市场流动性好，因为资金被锁定的时间短；而长期债券一般收益率比短期债券要高，否则就没有投资者买入了。
那么，什么叫“债券收益率倒挂”？
如果市场上出现长期债券收益率比短期收益率低的话，就叫“收益率倒挂”。比如3月22日，美国10年期国债收益率报收2.44%，1月、3月、1年、5年期国债收益率分别为2.49%、2.46%、2.45%和2.24%。短期利率高于长期利率，3个月利率高于10年利率，即收益率曲线出现了倒挂。
为什么会出现收益率曲线倒挂？
一般来说，短期国债的利率受到中央银行的限制，而长期国债的利率则更多的受到市场的影响。当市场不看好未来经济时，就会判断未来的借贷成本会降低。
通常而言，收益率倒挂标志着国债投资者对未来经济的悲观预测。由于债券市场要比股票市场大的多（目前全球股票市场总市值是65万亿美元上下，而全球债券总市值100万亿美元左右），而且参与者通常是大型机构。于是，业内普遍认为收益率曲线倒挂是经济衰退的迹象或前兆。
回顾一下历史上收益率曲线倒挂和经济衰退之间的关系，就会发现这个规律。最近50年之内，每一次美国经济衰退之前，收益率曲线都发生倒挂现象。其中，10年期国债和3个月国债收益率之间的差别与经济增长（或衰退）的相关性最高。一般来讲，当3个月期国债到期收益率和10年期国债到期收益率发生倒挂后，在1年到1年半以后，有可能会发生经济衰退。
具体来说，1989年、2000年和2006年都发生了收益率曲线倒挂，而随后的1990年、2001年和2008年都发生了金融、甚至经济危机。
总之，由于这种倒挂之后往往出现衰退或危机，使得市场参与者把它视作经济衰退的预测指标。
再谈回这一次收益率倒挂的具体原因：近几年，因为美国经济增长强劲，美联储为了抑制经济过热不断加息，造成短期利率随着加息快速上升，而市场风险偏好降低压低了长期美债收益率，从而产生了收益率倒挂。
不过，并非每次收益率曲线发生倒挂之后，都会出现经济危机。比如1982年那次也发生了明显的收益率倒挂，但经济危机并没有随之而来。
再仔细看一下最近50年的经济危机，除了与收益率倒挂相关，还与央行的基准利率升高有关。从1982年到现在，美联储有6次加息周期，其中4次与金融及经济危机紧密相连。
目前美联储加息周期为2016年12月至今，基准利率从0.75%上升到2.5%。而以前的四次经济危机，基准利率都接近甚至超过了6%。目前的利率还在2.5%的低位，这恰恰也是很多经济学家认为美国近期不会发生大规模危机的主因之一。
下一次经济危机究竟何时发生，拭目以待吧。
编辑龚锐