股利贴现 一种预测股价的简易可行模型「择时和股利贴现模型」
没点错,这是好哥的公众号。
保险说多了,你们都不看,我写得也没劲。
咱们就抽空讲点别的东西,比如金融。
当然,本文不作为任何投资建议,也拒绝回答买哪只基金和股票的问题,只是单纯的分享一些知识。
一、技术分析与基本面分析
证券分析师,一般有两种流派。
一种是基于行为金融学的技术分析,根据市场的非理性行为来预测股价。
他们观察到两种常见的效应,首先是动量效应:上涨的股票在未来一段时间内会继续上涨,下跌的同理,也被称为“追涨杀跌”的心理。
其次是纠正效应:投资者对信息的反应往往过激,导致股价偏离正常值,随后就会被纠正过来。
也就是说猛涨的股票会下跌,猛跌的股票会上涨。
最近有个鲜明的例子:国家出台了“教育双减”政策,教育股股价纷纷大跌,在昨天,又稍稍上涨了2-4%。
技术分析,常使用移动平均线来预测股价:
分析认为,股价处于下跌趋势时,价格位于平均线以下;股价上升时,价格位于平均线以上。
比如当股价在A点处从低位上穿突破移动平均线时,价格将以下降趋势转为上升趋势,而在B点,则相反。
因此呢,这些人,天天盯着大盘看股价。
另一群人,则是本杰明●格雷厄姆的价值投资的鉴定拥趸者。
他们致力于分析公司的盈利情况、增长机会、公司在行业中的地位以及整个行业的发展态势和宏观经济,来对股票进行估值。
目标是找到被低估的股票。
找到之后,便长期持有,坚定不移。
这种分析,也叫基本面分析。
因此呢,这些人,天天盯着公司的财务报表看。
两种分析对比下来,一种是数据挖掘,一种则是财务分析,一种是短期套利,另一种则是长期投资。
当然了,谁对谁错,说不好。
赚钱的都有,亏钱的也有。
今天,就来聊聊基本面分析师常用到的一种估值模型——股利贴现模型。
二、股票的内在价值
基本面分析认为:
每只股票都有一个内在的真实价值(value),用符号V表示,而这个价值,可以从财务数据中计算得出。
怎么计算呢?
这里要提到股票的两种收益:
1)股价的上涨带来的资本利得;
2)派发的股利,或者叫股东分红。
两个加起来就是总收益。
知道这些数据之后,我们就能计算出持有一只股票的收益率。
我们来看一个例子。
某只股票ABC,
其年初价格为P0=48元,
年末预期价格E(P1)=52元,
预期的每股股利为E(D1)=4元。
这样就能计算出期望收益率E(r)。
=[E(D1) E(P1)-P0]/P0
=(4 52-48)/48=16.7%。
反过来,在已知收益率的情况下,我们可以计算股票的内在价值。
为了计算内在价值,我们要先得出股票的必要收益率k。
怎么计算呢?
要用到资本资产定价模型:
k=rf β*[E(RM)-rf]
其中,rf是无风险利率,一般用短期国债的利率代替,贝塔是敏感因子,表示该只股票随市场影响的幅度大小,E(rm)表示市场收益率,一般用指数收益率代替,比如上证300,标普500。
假设rf=6%,E(rm)=11%,β是1.2,可以计算出k=12%。
知道了k值,再加上预期的年末价格和股利,我们可以计算出V0:
而现在的股票市场价格P0是48元,低于内在价值V0,也就是说:
这只股票被低估了,有上升的空间,应该买入。
上面提到的K值很重要,代表了市场,或者说所有投资者对该股票必要收益率达成的共识,被称为市场资本化率。
三、股利贴现模型
我们再来看看这个等式:
的确很简单,但是我们怎么知道股票的年末的股价P1和股利D1呢?
为了解答这个问题,我们假设:
每一年的股票均已内在价值V进行销售,也就是V1=P1。
那么可以得出:
把这一等式代入V0的计算公式,我们就能得出:
然后呢,用同样的方式将P2的计算公式代入V0的继续公式,无限套娃之后,就能得到这个结果:
这一等式,说明了一个重要的观点:
股票的内在价值,等于无限期内的所有预期股利的现值之和。
这一等式和债券估值的等式十分相似。
在股利贴现模型下,浮动收益类的股票,被模拟成稳定给付的固定收益类产品。
四、固定增长的股利贴现模型
上面的等式,其实很废。
为什么呢?
因为我们根本无法预估无限期内的股利。
为了让股利贴现模型更具实用性,又引入了一个新的假设:
股利,按照固定的增长率g支付。
那么就可以计算出无限期的股利,如下:
然后呢,将这些等式代入上面的股利贴现模型。
上式左右同时乘以(1 g)/(1 k),再错位相减,就能得到非常简单的结果:
我们利用这个公式来计算一下。
某公司支付的股利D0=3.81元,
股利增长率g=5%,
市场资本化率=12%,
那么V0=3.81*(1 5%)/(12%-5%)=57.15元
然后呢,就按照前面说的,将V0与现在的股价P0比较,就能得出该公司的股价是被高估了,还是被低估了。
四、股利贴现模型的局限性
虽然计算过程很简单,但有一定的局限性。
首先就是两个假设的问题。
假设1:股票以内在价值V进行销售。
对此,有两种不同的看法。
第一种看法是股价和内在价值之间的差距永远不会消失,股利贴现模型也就不再适用。发现了股票超额收益的人,将一直保持超额收益。
另一种看法也是大多数证券分析师支持的看法:经历过一段时间,比如5年,股价就会趋近于内在价值。
假设2:股利是按照固定幅度g上涨的。
显而易见,这是不一定的。
每个公司都存在生命周期问题。
早期的公司,成长速度快,股利派发少。
成熟阶段后,增长机会少,公司会提高股利支付率,这时候的公司一般也被成为现金牛——源源不断的向外提供现金流,也很少有人愿意投资这种公司,因为没有增长机会了。
所以说固定增长的股利贴现模型,一般只适用成熟的公司。
而对于整个公司的生命周期,又衍生出三周期股利贴现模型:发展阶段-过渡阶段-成熟阶段,就不多说了。
五、预测能力的重要性
公式是有了,然而不同的人用起来会有不同的结果。
这是因为,股利贴现模型中,用到了大量的预测值。
比如股票对市场的敏感因子β,比如公司的股利增长率g,又比如公司减少股利派发,进行再投资时净资产收益率ROE...
即使是市场收益率E(rm),采用不同的时间段也会有不同的结果。
咱们来举个例子:
某公司股价P是51元,股利D0=3.81元。
A证券分析师预测k=12%,g=5%,计算出V=57.15元,认为股价被低估了,应该买入。
B证券分析师预测k=13.5%,g=5%,计算出47.06元,认为股价被高估了,应该卖出。
关于k值的预测仅仅差了1.5%,一个得出应该买入,另一个则得出应该卖出两个截然不同的结果。
谁对谁错,只能交给时间去检验了。
这再次印证了,整个市场是非常有效的,想在股市里面赚到钱,必须有敏锐的观察力,高超的判断力,卓越的创造力。
而这种能力,不是书本能给予的,实践出真知,实践出真才。
好了,就这些了。
如果感兴趣的话,有机会我们来聊聊市盈率P/E和市净率P/B两个被证券分析师青睐的财务指标。