茅台化债 的操作细节是什么「茅台酒发酵」

近日，财政部部长刘昆在讲话中再次提及财政自身的安全问题，与此前多次爆出的地方债务压力问题又一次形成呼应。考虑到地方的债务压力，地方财政的实际情况要比公开报道和官方统计数据差不少，情况自然更为严峻。近年来，在减税降费等政策要求下，地方财政状况难以好转，面对悬在头上的债务压力，贵州茅台2019年底与2020年底，两次向贵州省国有资本运营有限责任公司无偿划转股份共计约1495亿元，此后老白干酒、古井贡酒、珠江钢琴等地方国资企业纷纷开始划转股权充实地方收入。地方开始动用这些此前压箱底的“宝贝资产”，显然预示着财政风险的进一步显现，而且这种一味“割肉求生”的方式，还会影响地方政府未来的收入水平。但是在地方已经基本没有信用空间的客观情况下，关注怎么把“压箱底家当”规范地卖出个好价显然更为实际。近日，有媒体报道了茅台化债的具体操作方式，有需求的地方可以加以参考。

“茅台化债”具体分三招：卖高价股票、低息发债、帮忙承销城投债。

在股票销售上，值得注意的问题在于“谁来卖，谁得钱”。在操作上，是把省国资委子公司的部分股份划转给省财政厅的孙公司，再变现收益。贵州省国资委作为茅台集团的大股东，没有直接参与抛售其全资控股的茅台酒厂股票，而是借助贵州省财政厅全资控制的贵州国资公司进行股票销售。2019年贵州国资公司首次进入茅台十大股东名单，持股占比4%，系自茅台集团无偿划转而来，在接下来的一年中，股票由贵州国资公司陆续卖出，一年后贵州国资公司持股仅剩0.68%，完成了预定的卖股筹资任务。

低息发债上，则主要借助茅台公司债低利息的特点，借茅台的壳，帮部分负责基础设施等领域的省属公司融资。以贵州省公路业龙头贵州高速集团为例。贵州高速集团原本是贵州省国资委全资持有，但数年来已负债累累，截至2020年3月末，公司负债达到2773亿元。2020年9月16日，茅台集团申请发行公司债券获得批准，拟募资150亿元，主要用于收购贵州高速公路集团有限公司股权。而在利率上，由于茅台的优秀信用，利率区间仅为2%~3.5%，堪比国债，甚至更低。通过收购负债公司股权的方式，能够有效躲开“担保融资”的违规雷区，而且也能够建立起两公司间的资金“安全门”，避免了常规的担保发债形式，导致茅台作为担保方承担无限责任。

对茅台债务信用的利用不止于此，茅台在协助化债的过程中，还承担了协助承销城投债的任务。2020年6月22日，贵州银保监局一份文件批准茅台集团财务公司新增下列业务：（一）承销成员单位的企业债券；（二）固定收益类有价证券投资；（三）成员单位产品的买方信贷。借助银保监局批准，茅台集团财务公司获得了投资包括地方政府债等固定收益类有价证券的资质。而借助该资质，茅台集团财务公司作为贵州茅台的控股子公司、茅台集团的资金管理机构，未来可以一定程度上承接当地城投债，从而帮助贵州化解债务风险。

以上“茅台化债”的方式，其实基本可以应用于所有业绩较为优秀的上市公司。但需要指出的是，频繁的股权转让与债务承接，也会逐渐消耗上市公司本身的市场品牌与信用，省属、市属上市公司作为地方最后的“优质家当”，地方在利用其协助化债的同时，要特别注意不能再铺摊子，把公司彻底“拖下水”，只有“留出周转空间”，才能保证地方财务的真正安全。（LTBW）

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