基建增速不及预期「2021年工业投资下降原因分析」

经济引擎之一的基础设施建设投资增速依然低迷。

国家统计局最新数据显示，前10个月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.0%，较前三季度增速回落0.5个百分点。前10个月，基础设施投资两年平均增长0.3%，比上月略微回落0.1个百分点。

多位专家对第一财经分析，2018年之后基建投资增速快速下滑，告别两位数高增速。基建投资增长低迷背后成因复杂。在地方政府债务风险约束下，监管趋严，投入基建资金收紧，导致基建投资增速放缓；同时，项目储备不足也是一大影响因素；另外，政府坚持“不搞大水漫灌”，更注重投资有效性和精准发力，在经济增长处于合理区间下，基建投资托而不举。

国家统计局新闻发言人付凌晖表示，从下阶段来看，基础设施投资还有比较好的支撑。当前“十四五”规划一些重大项目在逐步落地，政府专项债的发行进度也在加快，有利于相关基础设施投资的增长。随着政策逐步落地，基础设施投资会逐步提升。

基建投资乏力，全年增速预计不超2%

基建投资是经济增长的重要引擎，较长一段时间内，中国基建投资保持两位数较高增速，不过2018年以来，基建投资增速快速下滑至个位数，2020年受疫情冲击，全年基建投资增速仅为0.9%，今年基建投资增速也继续低迷。

粤开证券研究院副院长罗志恒对第一财经表示，基建投资增速今年总体上持续低于我们的预期，尤其是进入下半年以来，在房地产投资持续下行以及专项债加快发行的背景下，基建也始终增速偏低。

今年下半年以来，受疫情、汛情、大宗商品价格上涨等因素影响，经济下行压力明显加大，作为基建投资重要资金来源之一的地方政府专项债券，其发行进度明显加快，市场对基建投资发力稳经济有所期待。

光大证券首席宏观经济学家高瑞东告诉第一财经，今年基建投资同比增速逐步下滑，这与去年同期基数逐步抬高有关。以2019年为基期来看，10月单月基础设施建设投资对应两年平均增速0.9%，略高于9月（-1.8%）和8月（-1.6%），取得了小幅反弹。

“10月份基建投资两年平均增速出现回升，显示出好转迹象。尽管基建投资增速基本符合我们预期，但相比制造业和房地产开发，基建投资增速仍然偏慢。”民生银行研究院宏观分析师王静文告诉第一财经。

高瑞东认为，随着专项债进入密集发行期，及各地密集开工一批重大项目，预计基建投资有望持续恢复。但是，本轮基建反弹的高度有限。

罗志恒预计，全年小口径的基建（不含水电燃气）投资增速在1%左右，大口径基建投资增速在0.5%左右。11月和12月难改大势。

王静文表示，考虑到四季度经济下行压力加大，政府逆周期调节稳增长的意愿将会上升，预计四季度基建投资增速有望小幅反弹，全年同比增速在1.2%左右。

资金等受约束

近年来，基建投资增速低迷，这与投入基建资金缩减紧密相关。另外项目储备、政府意愿也是影响基建投资的重要因素。

罗志恒告诉第一财经，根据国家统计局公布的基建资金来源数据，基建资金可以分为5个部分：自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、利用外资、其他资金。其中自筹资金是基建投资中最大资金来源，占比高达63.8%；其资金来源可以进一步分为政府性基金、地方专项债、城投债、PPP、非标等。

“在房地产调控力度升级、政府隐性债务压力较大、PPP项目规范化运作、资管新规压制非标融资的背景下，自筹资金的其他资金来源加快收紧，这是基建投资增速快速回落的主要原因。”罗志恒说。

近些年来，地方政府专项债资金规模快速攀升，今年前10个月新增专项债发行规模约2.9万亿元，财政部要求11月底前尽量完成全年新增专项债额度（3.65万亿元）。但从近些年数据来看，专项债规模大幅增加并未改变基建投资增速低迷态势。

高瑞东认为，今年相关部门通过规范城投非标融资渠道，限制基建项目配套资金来源，削弱了专项债的杠杆作用。

王静文表示，今年基建投资增速偏慢，从资金层面来看，专项债发行和预算内支出均明显后置、地方政府土地出让收入减少，都影响了实物工作量的形成。从项目方面来看，虽然专项债发行加快，由于缺乏能够产生足够现金流的对接项目，所以也难以及时形成工作量。

罗志恒认为，近年来，我国一般公共预算支出结构优化，即从投向基建转向以民生为主。随着中国经济从高速转向高质量发展阶段，增速放缓，项目收益也在下台阶，同时在专项债实施穿透监管的背景下，可投的储备项目不足。这些都影响基建投资增速。

近些年地方政府债务密集到期，今年仅显性债务到期规模就接近3万亿元，另外在中央要求抓实隐性债务风险化解工作目标下，地方化解隐性债务明显提速。

“2020年以来，地方政府存量债务到期压力明显增大，约束了地方财力扩张空间和基建投资意愿。”高瑞东说。

王静文认为，今年经济增长目标是6%以上，实现这一目标的难度并不大，但实现能耗双控的压力较大。在这种情况下，政府可能也会控制基建项目开工规模和速度。

罗志恒表示，在过往，制造业投资、基建、房地产投资就是此消彼长，房地产投资和基建作为对冲制造业投资的工具，三者之和大部分年份相当于投资的80%。但是，财政紧平衡以及城投等其他融资趋紧，导致实际投向基建的项目有限，尤其是考虑到财政风险，对基建的支持是托而不举，有心无力，2022年基建增速会提高，但也回不到过去高增速。

在财政部、国家发改委部署下，10月份以来地方密集启动申报2022年专项债券项目，争取明年专项债券早发行、早使用、及早形成实物工作量，稳投资稳增长。机构普遍预计明年新增专项债额度仍维持在3万亿元以上的高位。

“期待2022年的专项债额度尽快发行，早储备项目，投向既能补短板、又能惠民生的领域。”罗志恒说。