盲盒市场的机会「盲盒经济火热」

《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦对话沙利文执行总监、行业咨询专家朱一鸣，《钛度热评》主编车铭德与宁泽基金董事吴吞，盘点了央行下调MLF的原因，MLF与LPR的关系，辅助生殖技术市场有多大，科技支撑“双碳”实施方案出炉利好哪些行业，冯柳为何大幅加仓海康威视，如何解读沃尔玛、塔吉特等零售业巨头的业绩，盲盒新规的出台会对潮玩行业产生哪些影响，潮玩行业前景如何等话题。

一周资本市场表现盘点（08.15-08.19）

上周，A股三大股指除了创业板指周涨1.61%之外，沪指与深成指都有小幅下跌，其中沪指周跌0.57%，深成指周跌0.49%。上周，北上资金净流入186.34亿元，环比再上周减少20.29亿元，南下资金净流入39.32亿元，环比再上周减少39.23亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为电池、光伏设备与半导体行业；北上资金最青睐的前5只个股，分别是宁德时代、隆基绿能、东方财富、北方华创与恩捷股份。

上周，美股三大股指均录得下跌，其中道指周跌0.16%，纳指周跌2.62%，标普500指数周跌1.21%。标普500指数结束了此前连续四周上涨的行情。

上周，港股行情不佳，恒生指数周跌2.00%，恒生科技指数周跌3.63%。

上周A股共有13家新股上市，其中当日涨幅最大的是8月17日上市的路维光电，涨幅129.23%。港股有1家新股上市，即上周五上市的双财庄，首日大涨41.07%。

盲盒新规的出台会对潮玩行业产生哪些影响？

8月16日晚间，国家市场监督管理总局发布了《盲盒经营活动规范指引（试行）（征求意见稿）》，该指引文件对盲盒销售的商品、定价、售后、销售对象等多方面作出了规定。

沙利文执行总监、行业咨询专家朱一鸣表示，所有相应行业参与者都需要满足指引提到的每一条要求。朱一鸣挑选了指引中比较核心的几条内容，逐一进行了说明：

1）指引第七条“盲盒经营者提供商品或者服务应明码标价，不得在标价之外加价出售商品，不得实施不按规定明码标价、哄抬价格、价格欺诈等违法行为。”

第八条“ 通过盲盒形式销售的同一套系商品或者服务的成本差距不应过大。盲盒商品价格不应与同质同类非盲盒销售商品的价格差距过大。”

朱一鸣分析，从消费者角度来看，盲盒零售价处于消费者能够接受的范围，但二手市场的交易价格范围则非常广阔，此次指引没有特别明确说明是否会对盲盒二手市场进行规范。

如果将二手市场交易纳入监管范畴的话，将会对整个潮玩行业造成非常大的冲击。不可否认的是，二手市场的火热是带动盲盒乃至整个潮玩行业火热的原因之一，同时也是刺激消费者不断重复购买的核心驱动力之一。

2）第九条“盲盒经营者应将商品名称、种类、样式、抽取规则、商品分布、商品投放数量、隐藏款抽取概率、商品价值范围等一系列信息以显著的方式进行公示，保证消费者在购买前便知道一系列的规则”；以及第十条“盲盒经营者应建立和完善商品生产经营记录制度，保留抽取概率设定、结果抽取的完整记录，并以此为依据，进行实际的市场投放和向消费者发放盲盒。通过在线方式销售的，盲盒经营者应建立追踪记录制度，确保消费者所抽取的商品发放到位，并自觉接受监督，相关记录留存时间一般不少于3年。”

朱一鸣分析，其实不仅是玩具行业，在各行各业我们都可以看到盲盒这种形式的出现，在这样火热的背景下，我们也能发现一些黑心企业，以并不规范的盲盒策略赚取不正当利益。这两条指引将会把这样的企业冲击出去。

3）第十一条“鼓励盲盒经营者建立保底机制，通过设定抽取金额上限和次数上限，引导理性消费。鼓励盲盒经营者自觉承诺不囤货、不炒作、不直接进入二级市场，并接受社会监督。”

朱一鸣称，目前整个盲盒收入大部分来自核心用户的高复购，以泡泡玛特为例，其2021年的销售额有92%来自于旗下会员，会员复购率达到了惊人的56.5%。尽管指引中并未明确规定消费金额和复购次数的上限是多少，但如果上限设置低于企业目前的均值水平，将会对企业短期盈利造成不可避免的负面冲击。

泡泡玛特业绩下滑，如何讲出新故事？

中报预告显示，2022年上半年，泡泡玛特预期收入增速下滑至30%，净利润同比负增长接近35%。

对此朱一鸣表示，从时间点上判断，泡泡玛特上半年业绩的低迷和此次指引的发布并没有直接的联系。

众所周知，泡泡玛特是一家高增长的公司，这也是其首次前置性的去警告投资者收入增速不尽人意。值得关注的是，这一现象究竟是偶然性还是自然性的。结合其一季度业绩数据来看，朱一鸣初步判断，二季度泡泡玛特营收增速的下滑应该是偶然性的，至于这种趋势是否会持续到下一季度，他持相对保守的态度。如果单独看今年一季度数据，泡泡玛特依然保持了65%-70%的正增长，这种增长不是来自于某一板块、产品或渠道，而是全渠道都保持了非常健康的正增长。

对于此次泡泡玛特业绩下滑，朱一鸣认为，主要原因是疫情的影响。从营收角度来看，多地城市的零售门店需要严格遵循疫情管控要求，在相应区域暂停线下门店的运营。此外，疫情也影响了物流的时效性，影响了泡泡玛特线上的销量，对线上和线下都造成了冲击。从泡泡玛特的年报可以看出，来自一线四个城市的收入占比达到50%，而此次年初，疫情主要冲击的就是上海等一线城市，不可避免地对泡泡玛特的营收造成较大冲击。从利润率角度来看，疫情发生前泡泡玛特依然保持着门店的扩张速度及相应投入，因此，二季度营收下降，成本依然上行，就造成了利润率的下降。

从企业运营角度来看，朱一鸣认为泡泡玛特在过去一两年一直积极打造IP矩阵，并为此投入了大量的资金和资源，因此，首当其冲的就是设计与授权费用，这笔费用从2019年的4800万元增长至2021年的1.05亿元，但在这期间，新IP因为种种原因始终没有表现出很强的盈利能力，更别说是出现像molly这样的现象级IP了。从单个IP层面来看的话，每个IP的利润率都较低，如果在正常环境下，有molly等强势IP带动整个集团前进，利润率较低的问题是不明显的，但如果大环境不好，在强势IP表现不佳时，就会让泡泡玛特单个新IP利润率不高的问题暴露得更加明显。

朱一鸣指出，过分依赖molly等少量IP，这一问题如果没有被解决将会影响到泡泡玛特未来一年乃至数年的业绩。2020年，在整个集团大部分IP销量上升的背景下，molly这一黄金产品线的收入甚至首次出现了下滑，从2019的4.5亿元下降至2020年的3.6亿元，收入占比也从27.1%降至14.2%。molly的表现乏力也导致了2020年集团的整体收入增长率只有49%。2021年，在泡泡玛特一系列运营下，molly产品线收入回弹至7.1亿元，也带动集团年增长率达到80%。从这里也能看出，molly这个IP对泡泡玛特集团的整体营收有多么重要，但是molly这个IP的生命周期到底有多长？当molly走到生命周期尽头的时候，如果没有出现其他类似molly的现象级IP的话，泡泡玛特增长的发力点又会在哪里？这是泡泡玛特急需解决的问题，也是泡泡玛特过去一直在尝试解决的问题。

迪士尼和万代的IP打法对国内潮玩企业有哪些启示？

朱一鸣表示，IP对于潮玩行业的重要性是无可取代的，IP也是每一个潮玩企业的竞争壁垒和制胜关键。日本的万代、美国孩之宝、美泰、迪士尼等都拥有庞大的IP矩阵，以万代和迪士尼为例，万代旗下拥有超过100个IP，如高达、火影忍者、海贼王、奥特曼、龙珠等现象级IP；迪士尼无论是通过自身开发还是收购，已经衍生出了行业中独一无二的“IP元宇宙”。

纵观万代和迪士尼在IP打造上的发展历程，朱一鸣总结出以下几点值得国内潮玩企业借鉴的IP打法：

1）打造完善的IP矩阵。在头部企业保持100 量级IP的背景下，除非企业能够保证有5-10个非常强势的IP，否则都得在数量级上下功夫。数量庞大的IP矩阵也影射了一点——每个IP都有其生命周期，哪怕是高达、龙珠这种跨时代的IP。因此，不断开发现象级IP是每一个潮玩企业都需要做的事情。

2）探索IP更多变现的可能性。不局限于玩具，而是以IP为切入点切入其他空间广阔或者高增速的赛道，这点迪士尼做得比较突出，万代近年也在积极布局。根据LIMA（国际授权业协会）公布的数据显示，授权玩具在整体授权收入中占比只有15%，也就意味着和它体量相当，甚至体量超过它的赛道其实还有很多。以万代为例，万代主营业务分为三部分：娱乐、IP制作、游乐单位。其中游乐单位就是以游戏的内容企划、开发和销售为主，最新的数据显示，其收入同比增长35%，利润同比增长达到惊人的150%。

潮玩行业前景如何？盲盒熄火后还有什么新增长点？

朱一鸣认为，盲盒只是潮玩行业中的一种销售形式，类似盲盒熄火的事情其实早就发生过。比如，早期以美妆为代表的消费品以互联网为基础进行流量打法，在短期取得了非常快的增长态势，这和盲盒的销售形式殊途同归，在互联网流量红利流尽的今天，消费品要慢慢回归产品力本身。

朱一鸣总结，返璞归真后，潮玩行业未来还有四个潜在增长点：

1）产品本身的创新。如何围绕消费者日新月异的需求，进行相应的迭代和创新，这是潮玩行业乃至所有消费品行业不变的宗旨。以泡泡玛特为例，其推出了space molly 1000% 这样超大型的产品，与之前的盲盒产品是截然不同的。这种产品的创新，从商业逻辑上来看，能够提高集团整体的营收能力，同时也满足了核心消费者的收藏需求。

2）地区的拓展。从万代、迪士尼、孩之宝、美泰等企业的发展，可以总结出一个共通的点——全球化的道路对潮玩企业来说是必经之路，如万代从日本发展到北美、中国；迪士尼从美国发展到欧洲、中国。对中国潮玩企业而言，日本、韩国、新加坡、美国等都是拥有广阔空间的海外市场。

3）跨界联名。两个拥有类似消费群体的品牌联名，能够快速吸收对方的消费群体，同时帮助品牌在更广阔的市场打造消费者心智。比如Nike近两三年频繁和其他品牌进行联名，无论是LV这样的高奢，还是KAWS这样相对平民化的品牌。

4）IP化。如何脱离产品本身，把IP打造得更加成功，进而切入其他赛道。除了上面提到的国际龙头外，我国很多企业也在做相应布局，例如，上市公司奥飞娱乐做的就是陪伴型的、更受小孩欢迎的玩具，尽管面对的是低龄化的消费群体，奥飞娱乐IP化的布局也是从多年前就开始了。综合来看，IP化也是这四者中最重要的增长点。

时隔7个月，央行为何再次下调政策利率？

为维护银行体系流动性的合理充裕，2022年8月15日，央行开展了4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。此次“降息”的突然性和调降力度均大幅超出市场预期。

对于此次MLF的下调，《钛度热评》主编车铭德总结了以下三点原因：

1）美国7月CPI企稳，美联储大幅加息预期暂缓，利差压力暂缓；

2）上周MLF为缩量续作，到期6000亿，续作4000亿。上一周银行间DR007加权均价均低于7天逆回购利率，银行间流动性充裕，银行间借钱比向政府借钱更便宜，并且下游企业和用户贷款积极性也不强，银行向政府借钱积极性不高，所以缩量。此次降低MLF利润，引导LPR降低，有利于降低实体经济融资成本，实现银行间相对过剩的流动性向下游实体经济的传导。

3）支持房地产行业发展：7月社融规模7561亿元，大幅低于市场预期的1.39万亿元，同比少增3191亿元，社融存量增速10.7%，比6月回落0.1个百分点。7月新增人民币贷款6790亿元，同样大幅低于市场预期约1.15万亿元，同比少增4042亿元。

车铭德指出，融资积极性不强主要是因为：

1）6月基数高。6月有冲季度指标的需求，同时6月发行了很多政府债券，相比之下7月刺激性政策未能持续，因此存在一定落差。

2）7月疫情反复，影响消费、旅游等行业。

3）夏季的高温限电、大雨影响企业生产端积极性。

4）房地产风险，影响投资积极性。7月，居民中长期贷款同比少增2488亿元。7月房地产销售数据再度回落，商品房销售面积和房地产投资同比分别下降28.9%和12.3%，降幅较上月扩大10.6和2.9个百分点。

车铭德认为，要提高融资积极性，最有效的政策着力点就是房地产市场。一方面是化解房地产企业风险，扩大直接融资渠道，比如万科80亿公司债、保利置业50亿公司债、大悦城50亿公司债、华侨城15亿中期票据、北京建工集团30亿可续期公司债等；另外就是救助，如中国长城资产管理公司与12家房企开展多轮项目对接，中国华融与中南建设、阳光城等；此外，还需要放宽限购政策与降低房贷成本，进一步刺激需求（LPR）。

MLF是LPR的引领指标，MLF下行——>LPR预期同步下行

车铭德表示，MLF是LPR的先行指标和引领指标。

5月20日，5年期以上LPR已经下降15个基点，针对本轮MLF下行，市场预计LPR将进一步下行。8月MLF利率下调10个基点。8月22日，最新一期LPR出炉，1年期LPR为3.65%，较前值下调5个bps；5年期以上LPR为4.3%，较前值下调15个bps。

5年期以上LPR下调幅度与市场预期一致，1年期LPR下调幅度低于预期，此前市场预期将下调10bps，实际只下调了5bps。这反映出，在短期内市场流动性还是比较充裕的，银行间流动性较高，因此央行没有进一步引导短期利率下行的行为。这也反映出，在短期市场流动性相对宽裕的前提下，在三季度，通过降息等手段进一步释放流动性的可能性是不高的。

下半年稳增长，核心是政策的连续性

车铭德表示，下半年的基调依然是稳增长，核心关注点是政策支持实体经济发展的连续性，能否给实体经济的相关参与者持续的市场信心。

一方面需要保证流动性的宽裕，目前银行间的流动性足够宽裕，不过没有传导到下游的实体经济中去，通过政策利率的下调，降低实体经济的融资成本，有助于流动性向实体经济的传导。

另一方面，流动性传到实体经济后，需要有能够落地和承接的投资标的。这又分为两部分：对居民端和个人端而言，主要就是消费，8月，工商部提出要进一步支持新能源汽车的消费，针对房地产行业也通过下调MLF来促进行业的健康发展；对企业端而言，政策利好促进企业在光伏行业和新基建等领域的投资，此外政府在发完债券后也在主导新的基建投资。

辅助生殖技术将逐步纳入医保，释放了什么信号？

8月16日，国家卫健委、国家发改委会同相关部门研究起草了《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，提出深入实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，将婚嫁、生育、养育、教育一体考虑，尽力而为、量力而行，综合施策、精准发力，完善和落实财政、税收、保险、教育、住房、就业等积极生育支持措施。其中包括，逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目按程序纳入基金支付范围。

宁泽基金董事吴吞表示，长期来看，辅助生殖将会是个千亿级别的市场。根据国家卫健委、中国人口协会发布的数据，育龄夫妇的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到近年的12%-15%左右，不孕不育者约有5000万人。柳叶刀发布的数据则显示，2020年我国不孕发病率已经达到了18%。以试管婴儿为例，成功率不足50%，但单周期的费用在3-5万元，因此长期来看，这将是一个千亿规模以上的大市场。根据开源证券预测，到2023年，国内辅助生殖市场规模约达到400亿。

过去，高昂的治疗成本让很多患者望而却步。如今辅助生殖有望被纳入医保，对他们来说是一个福音。据专家估算，如果第一代和第二代试管婴儿中的技术项目能被纳入医保甲类报销范围，将为患者整体减负56%。

吴吞指出，我国对辅助生殖领域一直从严监管，目前90%的牌照都集中在公立医院，虽然公立辅助生殖机构是市场主流，但无法满足日益增长的需求。近年，辅助生殖领域有加速向民营企业开放的趋势，如2015年通策医疗昆明生殖中心开业，2019年锦欣生殖在港股上市。总结来看，辅助生殖纳入医保不仅能帮助更多人实现为人父母的愿望，也能够有效打击代孕黑产，同时还加速了一个千亿规模行业的形成。

科技支撑“双碳”实施方案出炉，利好哪些行业？

科技部等九部门印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030年）》。方案提出，研发压缩空气储能、飞轮储能、液态和固态锂离子电池储能、钠离子电池储能、液流电池储能等高效储能技术；研发梯级电站大型储能等新型储能应用技术以及相关储能安全技术。

吴吞表示，双碳本质上就是一场绿色的科技革命。国家希望通过实施该方案，到2025年实现重点行业和领域低碳关键核心技术的重大突破，支撑单位GDP二氧化碳排放比2020年下降18%，单位GDP能源消耗比2020年下降13.5%；到2030年，进一步研究突破一批碳中和前沿和颠覆性技术，形成一批具有显著影响力的低碳技术解决方案和综合示范工程。

从行业角度来看，吴吞认为比较值得关注的是汽车和建筑业，因为这两个行业是能耗和碳排放最多的行业，尤其是建筑行业，2018年、2019年碳排放占比分别为39%和51%。

冯柳向左，张坤向右，公私募顶流对待海康威视为何大相径庭？

8月14日消息，私募大佬冯柳大幅加仓海康威视。最新披露的中报数据显示，冯柳管理的高毅邻山1号远望基金在今年二季度逆势抄底3000亿“安防龙头”海康威视，加仓1.88亿股，如果按照成交均价算，其增持金额或达66亿元，他的持股总数也猛增到3.98亿股，期末持股市值高达144.08亿元。

吴吞指出，与冯柳不同，张坤在二季度大幅减持了海康威视。在今年第一季度，张坤旗下的易方达蓝筹精选还持有2.1亿股海康威视，到2022年6月末，易方达蓝筹精选已退出海康威视十大流通股东之列，海康威视也从易方达蓝筹精选的前十大重仓股中消失。

对于公、私募顶流这种背道而驰的做法，吴吞认为和公募、私募基金投资者的风险承受能力有关。私募投资者的门槛看似是资金门槛，其实是风险承受能力的门槛。公募基金投资者的风险承受能力则更低。本着对投资者负责的态度，基金经理在投资上不会太激进，对于一些确定性不高的投资机会往往是“宁愿错过，也不愿过错”。因为公募基金经理的犯错成本很高，而私募基金经理事实上只需要安抚好少部分主要投资人就好。

吴吞认为，海康威视目前最大的不确定性是美国SDN的制裁，5月5日，《金融时报》报道,海康威视可能会被列入美国财政部SDN制裁名单，受此消息影响，当日海康威视股价跌停。值得一提的是，美国SDN的制裁影响的不止是海康威视在美国的市场，还会辐射到整个国际市场。《金融时报》报道称，“任何与这家全球最大的监控设备制造商有业务往来的企业和政府，都有可能违反美国制裁。”根据海康威视公布的半年报显示，今年上半年，海康威视境外营收占比31.44%，相比去年同期27.93%有所提升。这主要是因为今年上半年，海康威视境外业务增长了23.72%，而境内业务增速只有4.54%，国内增速下滑叠加研发投入加大，都是海康威视增收不增利的主要原因。国内宏观环境以及研发投入的转化效率是海康威视当前的另一个不确定性。

吴吞称，冯柳增持或是因为他对海康威视的不确定性呈一种乐观态度，同时当前利空已经被市场所消化，“子弹只有在没打出去的时候威慑力是最大的”，“利空兑尽是利好”，综合来看，这是一次性价比较高的博弈。

高通胀对零售业有哪些影响？如何解读沃尔玛等巨头业绩？

上周，零售业巨头沃尔玛与塔吉特陆续公布了业绩。其中，沃尔玛宣布盈利与营收均超出预期。但依然重申了对下半年的业绩预测，并维持了上个月下调预期时发布的盈利预警，理由是通胀担忧。沃尔玛预计全年每股收益将下降9%至11%。此外，美国零售商塔吉特第二财季总营收为260.37亿美元，同比增长3.5%，不及市场预期；净利润为1.83亿美元，同比暴跌89.9%；摊薄后每股收益为0.39美元，不及市场预期，上年同期为3.65美元。

吴吞表示，沃尔玛业绩超出预期，主要是因为此前调低了预期，一季度时业绩是暴雷的。今年美国零售业企业的业绩整体都很差，主要是受到了高通胀的影响。6月份美国通胀率飙升至40年来最高的9.1%。

吴吞提出，沃尔玛把二季度业绩下滑归结于通胀导致的消费习惯的改变，沃尔玛称，通胀飙升迫使消费者增加食品开支，而在服装、电子产品等非必需品上减少花销。因消费习惯发生转变，更多商品滞销，使得沃尔玛不得不大幅降价，导致了利润率的降低。总结来看，高通胀导致商品成本增加，同时美国家庭预算紧缩，商超无法有效将成本转嫁给消费者。此外，燃油费大涨也导致了供应链成本提升。种种因素叠加之下，导致了商超企业利润率普遍大幅下滑。

另外还有一个特殊的原因——疫情导致商超对库存的态度发生了转变。过去零售行业的打法是高周转 低库存。但是这几年发生了一个变化，疫情造成了全球物流的阻塞，在此背景下，有一定库存的企业反而能够向市场持续提供商品。因此在2021年，很多零售企业进行了补库存，疫情好转后，零售企业对库存进行折价处理，这也是美国零售业巨头利润率大幅下滑的原因之一。

吴吞指出，在这之中有一个例外，就是Costco。今年以来，Costco的销售额和净利润依然保持高增长。从历史数据来看，Costco抗通胀的能力也是同业当中最强的。这主要是因为，Costco赚的是会员费，而不是商品销售的钱，这样的商业模式在对抗通涨中显示了极强的韧性，市场给予的估值也远超沃尔玛和塔吉特。除了Costco业绩喜人，沃尔玛旗下的山姆会员店也逆势增长，上一季度销售额196亿美元，同比增长17.5%，远高于沃尔玛2.3%的整体增幅，会员费收入也增长了10%以上。通胀背景下，会员店的形式或许是值得国内外商场探索的重头戏。

腾讯会出售美团吗？

上周二，有消息称腾讯拟出售美团持股，引发了当日美团股价暴跌9.07%，后来几天，腾讯也对此事进行了回应，表示“有关出售美团股份的新闻报道并不准确”。腾讯目前持有约10.5亿股美团B类股份，约相当于美团总发行股数约17%。

吴吞指出，今年以来，腾讯关停了很多业务，4月关了QQ堂，5月关了搜狗地图，6月关了企鹅电竞，8月关了搜狗搜索和腾讯看点。并且也减持了步步高、新东方、海澜之家、Sea等企业的股份，腾讯这些举动可以视为是在收缩非核心业务。因此也不断有人猜测，下一个被减持的是谁？美团？拼多多？滴滴？快手？

吴吞认为，腾讯大概率不会大幅减持美团，因为美团在腾讯投资的公司里面，是一个比较特殊的存在。美团是唯一能够自产线下流量的平台。在线上流量见顶的当下，这一点是非常难能可贵的。如今互联网最好的时代过去了，但是实体经济还可能迸发出很多活力。美团作为本地生活服务的龙头，对腾讯是有重要作用的。

另外，吴吞指出美团和京东的情况不太一样，腾讯减持了京东之后，在电商领域依然有拼多多加持，腾讯做电商的初衷是为了增强微信支付的竞争力，拼多多和微信之间的流量交互远胜过京东。

回顾美团的发展史来看，虽说如今美团是腾讯系企业，但是早期美团其实是亲阿里的。2011年阿里给美团投资了5000万，阿里的运营大神干嘉伟也加入了美团，美团也因此在同类平台中脱颖而出。后来双方在支付方式上产生了矛盾（阿里希望美团只提供支付宝一个支付渠道），导致美团通过与大众点评合并投向了腾讯系。吴吞提出，如果腾讯减持美团，会不会把美团推回给阿里？毕竟美团的业务是非常需要钱的，美团自身的现金流也不是很好。如果美团回到阿里，腾讯的线下流量竞争就会大幅弱于阿里。

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