信用债发行量「各省地方债」

中国金融体系以间接融资为主。但间接融资隔断了供求双方的直接联系，不利于提高资金使用效率，因此监管层也一直鼓励发展直接融资。“十四五”规划建议再度提出，提高直接融资比重。

央行数据显示，2020年社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元，直接融资占比15.4%，相比上年提高1个百分点。其中，企业债券占比12.8%，同比低0.2个百分点；非金融企业境内股票融资占比2.6%，同比高1.2个百分点。

除了股权融资外，债券融资也是直接融资的重要部分，且其规模要比股权融资高，也应引起关注。

那么，2020年信用债发行呈现什么特点？2020年各省（自治区、直辖市，以下简称省）信用债发行又有什么变化？

根据Wind数据统计显示，2020年非金融企业信用债（包括企业债、公司债、短融、中票、PPN）发行规模合计万亿11.8万亿，创出历史新高，相比此前的历史高点（2019年）高出2.7万亿。从历史上看，这是信用债发行规模首次突破10万亿。

净融资规模则为3.06万亿，相比此前的历史高点高出300多亿，但相比2019年高出1.1万亿，超额完成年初目标。

今年3月31日召开的国务院常务会议要求，进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施。其中提出，引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道。

2020年发行规模创出新高得益于货币条件的宽松、监管政策的支持。2020年上半年货币较为宽松的时期，债券发行利率走低，加之监管推出债券发行“绿色通道”，鼓励企业发行疫情防控债，信用债发行量和净融资额走高。但2020年5月以来，信用债供给自高点回落，主要原因是央行货币政策边际调整。

此外，2020年3月1日，国家发改委、证监会同时发文通知，将企业债、公开发行的公司债改为注册制。随着注册制改革的实施，公司债、企业债发行制度的市场化程度进一步提升，一定程度上助推信用债发行增长。

但后续需关注债券偿还情况。此前2015-2016年两年间信用债发行规模猛增，当时发行的2-3年期的债券2019年前后到期，违约有所增加。随着2020年发行债券到期高峰到来，未来违约可能会增加。

分区域来看，信用债发行规模大体与经济体量相当，经济越发达，发债规模也越高。2020年共有三个省信用债发行规模超过万亿，依次是北京、江苏、广东，其中北京信用债发行规模占全国的比重接近四分之一。

另一端，新疆、内蒙、吉林、甘肃、青海等西北、东北省份信用债发行规模不足千亿，9省发行规模合计只有3316.89亿，占比仅有2.81%。对比来看，9省合计发行规模远低于京粤苏，大体和山西省相当。简言之，信用债发行在省际层面出现了严重的分化。

从发行只数看，北京、江苏、浙江发行规模均超过千只，其中江苏发行只数超过北京，但规模低于北京。其原因在于，北京是诸多央企总部，央企资质好，单只债券发行规模较大。

发行只数最少的是西藏：2020年西藏仅发行了9只信用债，发行主体是拉萨城投和西藏天路股份有限公司，主体评级分别为AA 、AA。

总体看，2020年信用债发行规模11.8万亿，相比上年增加28.7%。从分省情况看，有13个省份增速超过这一水平。其中，宁夏增速最高达到96%，主要是其基数较低，宁夏国有资本运营有限公司等主体发行债券只数和规模均增加。

值得注意的是，在信用债发行整体增加的背景下，甘肃、黑龙江、海南、青海等四省份的信用债发行规模却下降，其中青海降幅最大，超过50%。

青海信用债发行主体主要是西宁城市投资管理公司，其单只债券发行规模相比2019年明显减少。此外，2019年发过债的青海省国有资产投资公司、西部矿业2020年未发债。由于青海省投等债券违约影响，市场对青海债券的偿付担忧有所增加。

总体而言，信用债发行呈现“好的更好、差的更差”的格局，意味着金融机构的风险偏好下降。

广发证券固收团队的一份研报指出，从城投存量债的角度来看，2020年前10月辽宁和黑龙江都在500亿元之内，与各省的均值3423亿元相比，相差甚远。而从每年的新增融资来看，辽宁连续三年净融资为负；黑龙江虽然2019年净融资为正，但仅为18亿元。

“这也意味着他们已经在债券市场基本丧失了再融资能力，同时存量债借新还旧的压力也不算大，因而即便是城投违约，产生的系统性影响也相对较低。”研报称。

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