自由现金流是什么除了净利润这个指标也很重要「现金流分析的重要指标」

近期，A股某上市公司成为市场关注焦点：公司账面显示存在大额货币资金余额，却未能如期兑付中期票据回售付息，形成违约。

这样的情况让投资者哗然：明明持续盈利，账上显示有钱，为什么拿不出钱来为债券支付利息？

该上市公司近几年的净利润变化趋势

数据来源：Ichioce数据终端，截至2019年11月20日

这里，或就涉及到了企业的“自由现金流”问题。企业盈利是账面的数据，自由现金流才更真实的属于企业自己。

自由现金流是什么？

企业的“自由现金流”最早是由美国学者詹森在1986年提出。而当前，关于这项指标，Wind如是解释：企业的自由现金流，又称实体自由现金流量，是指企业扣除了满足生产经营和增长的需要所必须的、受约束的支出后，企业可以自由支配的现金，这里的“自由”是一个剩余的概念。

其对应计算公式为：企业自由现金流 = 息前税后利润折旧与摊销 - 营运资金增加 - 资本支出 = 息税前利润（1 - 所得税率）折旧与摊销 - 营运资金增加 - 购建固定无形和长期资产支付的现金；

上面的解释与公式有点麻烦，小编简化一下：

通俗的来讲，一个企业的成立，就意味着企业的生产经营活动开始，开展生产经营活动，就会涉及到现金的流进流出（举个栗子：便利店一手交钱一手交货模式），有了现金的流进流出，就会金额差异，这种金额差异我们称之“经营活动产生的现金流量净额”。

企业在经营活动产生的现金流量净额的大小，能够反映出企业通过生产经营活动，产生和制造现金的能力。换个角度理解就是：企业产生和制造现金的能力越强，成为优质企业的概率更大。

不过，至此，当然有投资者朋友就会问，那现金流距离自由现金流还差“自由”俩字呢？因为企业还要扩张研发等，很多企业需要用经营现金流净额进行扩大生产，甚至进行负债生产（建厂买设备等等），这样因为企业为了生存和发展，必须进行的资本投入，也就是企业资本支出，结合上述公式使用“购建固定无形和长期资产支付的现金”科目来代替。

综合上述，可以把：企业经营活动产生/（使用）的现金流量净额－企业必要的资本支出理解为企业自由现金流。即：企业经营赚到现金，扣除必要费用后，还能拿在手上利用的钱，就是企业的“自由现金流”。

如何找到自由现金流数据

查看企业自由现金流指标，不如PE、PB这样些估值指标获取方便（通过行情软件快速获得），需要查找上市公司财务报表公告或借助专业工具：

1、上市公司财务报表公告（取AB两家公司，以A企业年报的财务报表示例）：

A、B两家公司：当前市值分别为2107亿元、5182亿元；两者近3年归母净利润分别为： 299亿 / 329亿 / 382亿、 67.8亿 / 96.7亿 / 134亿；

第一步：先去寻找“企业经营活动产生/（使用）的现金流量净额”

以A公司举例——打开A公司2018年财务年报，找到其2018年度合并及公司现金流量表

2018年A企业公司现金流量表（全表）

图片及数据来源：2018年A上市公司年报

其年度合并及公司现金流量表由六块组成：

一、经营活动产生的现金流量；

二、投资活动产生的现金流量；

三、筹资活动产生的现金流量；

四、汇率变动对现金及现金等价物的影响；

五、现金及现金等价物净增加/（减少）额；

六、年末现金及现金等价物余额。

在一、经营活动产生的现金流量的最后一个科目中，“经营活动产生的现金流量净额”（见上图红框红箭头示意）对应数值，就是该年度企业在经营活动中产生的现金流入流出相互抵消后，留存在企业里的现金剩余，就是企业在经营活动中能创造的现金。

2018年B上市公司现金流量表（部分）

图片及数据来源：B上市公司2018年年报

2018年B上市公司现金流量表（部分）

图片及数据来源：B上市公司2018年年报

第二步：再去寻找“资本支出”

在A公司现金流量表第二部分“投资活动产生的现金流量”中，有“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目（下图红框部分示意）：这个科目，通常就是企业为了持续经营和发展，必须进行的长期资本投入。也就是我们常谈的“资本支出”。

2017年A上市公司现金流量表（部分）

图片及数据来源：A上市公司2017年年报

2018年A上市公司现金流量表（部分）

图片及数据来源：A上市公司2018年年报

第三步：计算自由现金流

结合上面几张图的数据与第一章节的计算公式，由此我们可以计算出：

2018年A公司的自由现金流是：103.11亿－186.24亿＝-83.13亿；

2017年A公司的自由现金流是：434.57亿－174.18亿＝ 260.39亿；

2016年A公司的自由现金流是：1070.48亿－131.34亿＝ 939.14亿；

而梳理B公司的年报财务数据，得到B公司的自有现金流数据情况如下：

2018年B公司的自由现金流是： 119.36亿；

2017年B公司的自由现金流是： 95.5亿；

2016年B公司的自由现金流是： 113.9亿；

由上述数据不难得出，虽然A公司近三年保持着依旧良好的利润水平，但自由现金流水平却快速走低。而B公司近三年保持着依旧良好的利润水平的同时，自由现金流水平依旧强劲。

这或许就是，同样持续盈利优秀，但是市场却给予出不同认可度的重要原因之一：A公司不断盈利，但手里却越来越缺钱，在去杠杆周期，“缺钱”的影响不言而喻！

图片及数据来源：长江e号APP，截至2019年11月19日收盘

2.从Wind、Ichioce等专业数据工具上获取

当然这些数据工具都是收费模式，且收费不菲，所以投资者尽可能采取手动搜索计算为主。虽然通过数据库软件，上述数据信手拈来，但考虑数据工具价格因素等，小编这里不再赘述。

Wind数据终端企业自由现金流量获取

自由现金流数据的使用思路

上面谈了自有现金流的简单解释和计算后，这里谈谈自由现金流数据为什么值得投资者重视？

美国的巴老曾说过，企业价值是指企业在存续期间创造的自由现金流的折现值，折射出自由现金流重要性不言而喻。

对适用自由现金流评价的行业个股而言，该数据的重要性的体现主要有两个地方：

第一点，可以提高企业估值准确度。

如同上述例子，如果只关注企业的净利润指数，PE、PB指标等，上面AB两家企业的优劣难以得出决定性的评判，虽然盈利增速有差，但是从绝对盈利水平来看，两者都非常优秀。不过自由现金流水平的可见差异，将对投资者选择倾向及企业的估值评价产生较大影响，如若重视该指标，个股估值评价准确度会得以提升。

第二点，可以用来考察企业的盈利质量，思考波动背后的经营问题。

理论上，伴随着企业营收与净利润的提升，现金流水平就需要有对应的提升，进而带来更充裕的自由现金流。因而净利润与自由现金流之间的动态关系，可以用来考察企业的盈利质量：

一家经营持续向好的公司，其自由现金流数据和净利润数据之间保持着一定的合适比率，如果比率持续出现较大波动，尤其是持续大幅变小，那这家公司会存在较大概率遇到某些问题。

在计算自由现金流的计算公式（企业经营活动产生/（使用）的现金流量净额－企业资本开支=企业自由现金流）中，经营活动产生/（使用）的现金流量净额与折旧摊销、应收款减小额、应付款增加额、存货减少额等细分科目存在着关联关系，如若自由现金流数据和净利润数据之间发生大幅波动，投资者可按图索骥，去尝试判断企业在波动背后可能存在的经营问题。尤其是多年的比率异常，更值得引起注意。

使用自由现金流需要注意的事

自由现金流对选股的参考意义看起来是非常不错的了，但这个指标能否到处适用呢？

未必，市场中同样存在着较多行业无法参考自由现金流数据，小编举几个栗子：

1、金融业

现金流量表的编制以实体企业为主，但金融业的独特属性决定了，"原材料"、"商品"、等指标项均为现金，现金流量表无法区分体现，同时，金融业中银行业的较多主营业务并不在经营活动中体现，而在投资和筹资活动中体现。

2、营业周期跨度较长的行业

针对营业跨度较长（即从买入原材料到加工到最终销售所需要的时间，通常定义为超过一年）的行业进行分析时，自由现金流数据无法客观体现公司的现金状况，该类行业不宜使用自由现金流数据分析。（地产行业就是该类典型，地产公司从拿地到开发到销售，很可能跨度数个会计年度）

3、净利润主要来自投资收益的企业

有些企业的净利润主要来自于合营或联营的子公司，但这些子公司由于持股比例等原因无法并表，所以在财报上只体现投资收益，不体现经营现金流。

服装业的大佬之一“雅戈尔”是投资市场的一把好手，其收益来自投资、地产、服装三大业务，部分年份利润来源更多源自股权投资收益，这样的企业采用自由现金流分析也存在失真。

写在最后：按图索骥，谨防暴雷

待小编撰写这篇文章的时候，上述违约付息的上市公司已公告停牌，各种交易所公告函也纷至沓来：