美国印钞票对全球经济影响「美国怎么转移金融危机」

◆目前，全球大宗商品价格纷纷突破新高，以制造业为主的国家商品生产成本压力巨大

文丨陈经

美国通过“印钞经济”占便宜不是新鲜事，其实质是转嫁国内财政困境及危机。

放开手脚大干

技术层面，美联储通过不时增发基础货币买入资产，如定期买入公司债券给市场投放美元，维持以美债为收益基准的资本市场流动性。多年以来，在这种模式下，美债、美股吸引了美国与世界多国的资金，流动性正向循环，被视为设计得很“成功”。

这个框架的信心，来源于过去政府公债与GDP的比例（下文称为公债比）一直不超过70%。美国国会传统上很重视控制发债规模，国债上限要经过批准才能突破。

克林顿与小布什政府时期，公债比低于40%，克林顿甚至制定了预算案声称要在2013年偿清公债。那时候美联储基础货币的增加远少于美债，因为市场有足够的流动性去购买美债。

转折点是2008年金融危机。奥巴马政府为救急在2009年增发了2.7万亿美元国债，使公债比达到68%，此后的2012年突破了70%，2016年突破了75%。老国债到期还本也需要发债来偿还。新增的国债过多，市场吃不下，就需要美联储增发基础货币来支持流动性。于是，美联储增发的基础货币翻了四倍到了4万亿美元以上的规模。

新冠肺炎疫情发生前，特朗普政府的公债比升到了80%，继续小幅恶化。但它的发债规模与奥巴马政府相比不算大，美联储也在加息缩表。

无论是奥巴马还是特朗普，表面上还是想将公债比降到70%以下的。比如，特朗普政府2017年3月发布的预算案中，计划于2027年实现财政盈余，公债比降到60%。这肯定无法实现，但起码在姿态上尊重“70%铁线”。

美国疫情失控后，特朗普政府与拜登政府加大了发债力度，引发了国际上前所未有的怀疑情绪。美国内部却吊诡地搞起了“货币理论革命”——不再尊重财政纪律，反而谈起了“形势一片大好”的发债新思维。

2020年3月28日与12月22日，美国政府分别通过了2.2万亿美元的紧急计划与9000亿美元的疫情纾困计划。拜登上任后，又于2021年3月11日通过了1.9万亿美元的经济刺激计划。短短一年内美国就增发了5万亿美元的国债，这还没包括“正常”发行的1万亿美元国债。现在，美国国债总额已突破28万亿美元，其中公债22万亿美元（另有约6万亿美元是社保基金等购买美债理财，是政府内部债务），已超过GDP的100%。

两党议员为了这5万亿美元大吵，并不是争论是否要遵守财政纪律，而是想把自己选区的利益放到开支里。

国债上限、公债比，没有人提了。更为荒唐的是，理论界掀起了“低息经济学”旋风，认为公债比是过时的指标，应该关注公债利息，只要利息可控，就不需要管公债比GDP高多少。

比如，哈佛大学的劳伦斯·萨默斯（克林顿政府时期任财长）和简森·福尔曼2020年底发表论文称，美国公债比虽然20年来不断上升，目前已超过100%，但实际利息支出占GDP的比例不断下降，考虑到通胀因素，实际利息支出甚至可以变成0。

这种只看利息不管本金的“低息经济学”，给人的直觉就很不对劲，但美国却酝酿已久。美联储前主席、现财长耶伦1月19日在参议院提名听证时说，国债利息负担（占GDP的比例）是“30年新低”；应该大力发债，支持拜登的1.9万亿美元计划；应该用利息负担来评估总体财政状况，美国财政远比想象的好；利率低于经济增长率时，应该抓住机会大发公债做事。

从近来的操作节奏看，如有需要，美国可能随时以万亿美元为单位大幅增发国债，财政纪律的约束很难发挥作用。这种随手搞出几万亿美元的姿态，令人震惊。过去一年额外增发的5万亿美元，已经超过了世界第三经济大国日本2020年的GDP。也因之出现了疫情之下经济萎缩，居民收入却大幅增长的情况。2020年二季度，美国人的收入大幅增加了1.39万亿美元。

转嫁危机

大发国债，实质是借钱消费。不提本金只管利息，是极限假设发的新债总会有人买；国债利率低，是货币过多、流动性泛滥、稳健投资收益少的表现，还经常需要美联储直接下场注入流动性，这是危险信号，并非所谓的“财政健康”；财政状况应该看赤字，每年常规赤字高达万亿，出了状况还要再多几万亿。这就好比一个人欠了300万元的债，利率较低，每年还息只要4万元，收入有30万元付息就没问题。但是这个人日常要花掉40万元，不够花还得再借10万元。然后得了病，又借了50万元。如果这人声称利息负担不重，财政状况好得很，谁敢信？

可是美国政府和经济学界就敢这么说。他们的假设是政府能持续借到钱，可以靠发新债还本。为了延续这种模式，就需要做成低息环境，以免利息过多导致穿帮。

2008年至今，美联储基础货币翻了8倍，美国名义GDP只增长了50%。政府公债从5万亿美元增长到22万亿美元，超过GDP的100%。之前“常规”的政府赤字已经攀升到1万亿美元，引发不小质疑，2020年疫情发生后，赤字则蹿升到3.1万亿美元，几乎与3.42万亿美元的政府收入相当。2021上半财年，赤字达到1.7万亿美元再创新高，这还没算1.9万亿美元的紧急计划。

这样的“印钞经济”，从其国内来看，是为了应对金融危机、疫情危机，乃至深层次的社会危机。

美国通过印钱大量进口实物商品，压低了本国物价，看似通胀不高。但在资产领域，美元的凶猛通胀已无法掩盖，等量资金能买到的资产远少于以前。黄金、股票、房地产等各类资产都经历过暴涨阶段，而且很难回到以前的价格了。

2000年以来，全球实物商品供应基本面有了深刻变化，不再短缺。这被美国的“低息经济学”当作弹药——实物商品供应丰富，印钞不是坏事，没有恶性通胀。

所以，“美国财政状况30年最好”之说的背后是大肆印钞。这也极大地影响了国际社会对美元的长期信心，保险基金业所谓的“美金”价值说不下去了。以前出现危机时，资本市场有将资产换成美元“避险”的需求，是美元价值的重要支持。这个逻辑近年来在不断削弱。持有美元本身就是最大的风险：难道就这样看着美国随手搞出5万亿美元来花？其他国家需要多少年才能挣到这么多钱？

美国疯狂印钞的后果，首先会显现在资产领域，随后连稳定多年的实物商品领域也会出现实质性变化。巴菲特在5月初的股东大会上指出，“看到了显著的通货膨胀。”通胀的主要原因，就是美元过于泛滥，人们在商品流通领域快要失去信心了。目前，全球大宗商品价格纷纷突破新高，铜价已超过1万美元/吨，铁矿石已超200美元/吨，石油价格也大幅反弹。以制造业为主的国家商品生产成本压力巨大。

全球对美债与美元的态度也在转变。

货物生产需要艰苦劳动与资源投入，价值是实实在在的。货币的价值，需要财政纪律来保证。如果美国政府不重视货币的价值基础而随意增发货币，美元信用可能面临全球范围内的用脚投票。

来源： 瞭望