第六章股权投资基金的投资后管理课后测试「股权投资基金的运作流程是其实现」
第六章股权投资基金的投资后管理
第一节投资后管理概述
一、投资后管理的概念、内容与作用
（一）投资后管理的概念
投资后管理，是指股权投资基金（或其他类型投资机构，本章中统称为投资机构）与被投资企业投资交割之后，基金管理人积极参与被投资企业的管理，对被投资企业实施项目监控并提供各项增值服务一系列活动。在投资交割之后直到项目退出之前都属于投资后管理的期间，在整个股权投资过程中持续时间最长、花费精力最多。
投资后管理关系到被投资企业的规范运行与发展壮大，并且能有效地减少或消除潜在的投资风险，保障投资资金的远期退出，实现投资目的的最终达成，因此，投资后管理对于整个投资工作具有十分重要的意义。
（二）投资后管理的内容
投资后管理实际上是从投资机构的视角出发，研究和分析如何对被投资企业进行管理和监控。投资后管理不同于项目管理，也不能简单地将其理解为投资后的风险管理。通常，投资后管理的主要内容可分为两类第一类为投资机构对被投资企业进行的项目跟踪与监控活动；第二为投资机构为被投资企业提供的增值服务。
（三）投资后管理的作用
投资后管理的作用：管理和防范投资风险、协助被投资企业利用资本市场、提升被投资企业自身价值。
投资后的项目跟踪与监控有利于及时了解被投资企业经营运作情况，并根据不同情况及时采取必要措施，保证资金安全并促进投资收益。当前，股权投资的项目以新兴产业居多，投资机构不仅要承担被投资企业新技术开发的技术风险和市场开拓的商业风险，还要承担由信息不对称带来的委托代理风险与企业家管理团队的尽责风险与道德风险。因此，投资机构往往通过持续的投资后管理来识别并防范各类风险，防止风险的恶性化与扩大化，保障股权投资的资金安全，并为远期的退出创造有利条件。
投资后管理中的增值服务则有利于提升被投资企业自身价值，增加投资的收益。以创业早期企业为例，被投资企业往往缺乏系统性的战略规划、管理运营经验、社会资源、人才储备等，其发展往往受到制约。而在这些方面，如果投资机构具有相对应的优势，就有可能协助被投资业迅速地弥补其各方面的短板，包括建立更加科学系统的战略规划、提升管理和运营水平、导入各方面的社会资源、引入专业高端人才，最终推动被投资业的中长期发展，为投资回报的增加和投资目的的实现做出实质贡献。实际上，相对于为被投资企业提供发展所需的资金，投资机构所提供的一系列增值服务同样重要，甚至更为重要。另外，投资机构往往对被投资企业要面临的后融资、兼并收购、企业上市与上市后资本市场运作等问题更有经验和能力能有效地帮助被投资企业利用好资本市场。
二、投资后管理阶段获取信息的主要方式
投资后管理的有效实施，以充分获取被投资企业的各类信息为前提。由于投资机构与被投资企业之间存在信息不对称，投资机构并不参与被投资企业的日常管理等情况，因而需要有效机制来保证投资机构对被投资企业各方面信息掌握的全面性，及时了解被投资企业在经营和发展中遇到的各种问题，从而有针对性地开展投资后管理工作。投资机构一般通过如下几种渠道和方式获取被投资企业的信息，参与投资后管理。
（一）参加被投资企业股东大会（股东会）、董事会、监事会股东大会（股东会）是公司的最高权力机构，由全体股东组成，负责修改公司章程，聘任和解聘公司董事，对公司的上市、增资、减资、利润分配、关联交易等重大事项进行决策。董事会负责批准公司发展战略、批准公司年度财务预算与决算、聘任和解聘公司高级管理人员以及决定公司高级管理人员的薪酬、考核与激励制度等重要决策。监事会作为公司内部专门行使监督权的监督机构，对公司董事和高管的行为是否符合法律法规和公司章程行使监督权。投资机构通过参与被投资企业的股东大会（股东会）、董事会和监事会，可以全面了解与公司发展相关的重要信息，并通过行使相应职权促进被投资企业的良性发展，并保护投资机构的利益。
（二）关注被投资企业经营状况根据法律法规和投资协议的约定，在投资后直至投资退出的全过程中，被投资企业有义务及时向投资机构提供与企业经状况相关的报告，包括月度报告季度报告、半年度报告、年度报告和有关专项报告等。投资机构可以通过被投资企业提交的经营报告了解企业业务进展情况，从而对项目发展进行有效监控。
（三）日常联络与沟通工作投资机构通常采取电话或会面、到企业实地考察等方式与被投资企业主要管理人员进行沟通接触，目的是了解企业的日经营情况，并对其进行有针对性的咨询辅导和帮助。通常情况下，很多投资后管理工作都是在与被投资企业定期或不定期的沟通中完成的。
第二节项目跟踪与监控
一、项目跟踪与监控概述
虽然投资机构与被投资企业的目的都是改善企业经营管理，实现公司股权价值提升，但是双方的发展目标重点有所不同，在企业经营中难免出现企业家的行为与投资机构利益不一致的现象。投资机构作为外部投资者，要减少或消除信息不对称等潜在问题，包括规避企业家的委托代理风险，投资机构应采取各项具体有效措施对被投资企业进行项目跟踪与监控，更好地了解企业运营的实际情况并积极应对内外部环境变化与经营风险，从而促进被投资企业更好的发展。
二、项目跟踪与监控的常用指标
在投资后的项目跟踪与监控方面，需要重点关注以下指标：经营指标、管理指标、财务指标。
（一）经营指标
关键经营指标：收入、净利润、市场占有率、网点建设、新市场进入、收入增长率。
企业价值与收入、利润、增长率等主要企业经营指标高度正相关，并且投资协议中往往会对相关指标进行约定，因此，投资机构对企业经营指标的了解与掌握尤为重要。以年度经营指标为例，由于年度经营指标一般覆盖整年，若不对经营指标的完成情况进行及时管控，经过一年时间，实际情况很可能和年初制订的计划产生较大的偏离，进而影响年度经营指标的顺利完成。因此，对经营指标的日常管控一定要及时，只有发现问题及时解决，才能保证目标的最终实现。不仅如此，对经营指标的预期与实现的比对分析，有助投资机构充分了解企业的真实经营能力以及行业环境变化带来的影响，帮助企业更好地制订后续经营计划与各项重大决策，确保企业良性健康发展。
依据被投资企业自身经营情况，其经营指标监控侧重点也有所不同。例如对于业务和市场已经相对成熟稳定的企业，侧重于业绩指标，如收入、净利润市场占有率等；对于尚在积极开拓市场的成长企业，侧重于成长指标，如网点建设、新市场进入、销售额增长等。
（二）管理指标
关键管理指标：公司战略与业务定位、经营风险控制情况、股东关系与公司治理、高管人员尽职与异动、重大业务经营问题、危机事件处理情况等。
企业各项经营指标的实现离不开良好的经营管理水平，投资机构投资企业后，了解被投资企业各项管理指标并协助进行针对性的建设提高是投资后管理的重要内容。项目跟踪与监控中需要重点关注的管理事项主要包括：公司战略与业务发展定位、经营风险控制情况、股东关系与公司治理情况、高层管理人员尽职与异动情况、重大业务经营问题、危机事件处理情况等。
1.公司战略与业务发展定位被投资企业在运行之中，往往面临着复杂多的经营环境、行业与市场变化、资源限制、能力限制、能力限制等问题，企业家团队对公司战略与业务发展的定位往往需要进行不间断的修订与调整，避免高估或低估企业的实力，避免不合理地使用企业的资金资源。在这个方面，投资机构可以发挥自己的经验积累，及时监督和发现问题，并帮助企业构建一个更为科学的公司战略与业务发展定位。
2.经营风险控制情况经营风险是被投资企业日常管理工作中不可忽视的问题。企业的经营管理是个复杂的系统工程，面临各种不同的风险，主要包括财务风险、经营风险等内部风险，自然风险、社会风险、经济风险、政治风险等外部风险。这些不同的风险构成了企业需要面对的复杂风险系统。各种不同的风险并不是孤立的，它们相互联系，共同作用于企业。投资机构可以利用自身的经验与视角，协助被投资企业进行情况监控，预判潜在风险，增强企业抵御风险和防范风险的能力。
3.公司治理情况公司治理不仅是企业发展和价值增值的重要基础，同时也是保障投资机构投资权益的重要制度安排。投资机构应当高度关注被投资企业的公司治理、股东参与、投资者保护等一系列相关问题，考虑到信息不对称等因素的影响，投资机构必须利用自身的能力与经验对被投资企业的公司治理建设进行监控，协助被投资企业规范发展并保障投资目的的顺利达成。
4.高层管理人员尽职与异动情况高效与稳定的高层管理团队是企业长远健康发展的核心因素。投资机构应当充分了解掌握管理团队的真实能力素养与道德品质，并据此关注管理团队的尽职状态，提出改善建议，必要时可以协助进行管理队调整，也可以帮助引进合适人才充实管理团队。例如，当被投资企业频繁出现高层管理人员异动或离职等情况时，往往不是企业正常发展的表现，需要引起足够重视，进行更加深入的了解。第
（三）财务指标图
关键财务指标：关键比率分析、拖延付款情况、财务亏损情况、资产负债表重大改变等。
财务指标是企业经营管理的结果和具体呈现，财务报表信息可以显示企业的财务状况，反映企业经营管理情况。
真实全面的财务指标一方面便于投资机构对企业的经营状况进行全面把握，另一方面有利于为企业的再融资、兼并收购、上市等资本运作提供决策支持。财务报表不仅要及时，更要真实准确。出于种种动机，在实际经营中，很多企业会对财务报表进行“调整粉饰”，构造良好运作的效果，导致投资机构和其他外部股东不能掌握企业经营准确情况。所以，投资机构应该关注财务报表的真实性，对于财务报表出现调整的被投资企业，需要求其作出详细与合理的解释。
例如，以下财务指标相关情况在投资后管理中应该获得足够的重视:
1.比率分析中的预警信号企业的关键比率分析能看出许多预警信号，包括流动比率、速动比率、存货周转率、负债率等。运用比率分析，能及时了解被投资企业可能存在的问题。
2.经营中的拖延付款如果被投资企业管理层在支付各类经营款项、职工薪酬或者银行债务时拖延付款，往往是现金流紧张的表现。当投资机构发现这些信号时，需要了解企业更多情况并协助解决潜在的问题。
3.财务亏损如果财务报表上显示为亏损，特别是由盈利转为亏损的情况，投资机构应当保持密切关注。当然，亏损可能是阶段性现象也可能是初创企业的常态，但投资机构必须对亏损的情况充分掌握，并且了解企业管理层对于扭转亏损状况的具体举措。
4.资产负债表的重大改变如果被投资企业的资产负债表发生重大改变，投资机构有理由担心企业是否出现了实质性的经营困难，包括应付账款、现金、存货的变化，应尽快查明原因，并且确认是否存在资不抵债或资金周转困难等情况。
投资机构对被投资企业的跟踪与监控通常采取以下几种方式：跟踪协议条款执行情况、监控被投资企业的各类经营指标与财务状况、参与被投资企业的公司治理
（一）跟踪协议条款执行情况
在投资后管理阶段，投资机构需定期核查协议条款的执行情况，保护自身的合法权益。当发现协议执行中存在重大风险或出现不确定性的情况时，应当立即采取相应的补救措施。此外，有的投资协议条款可能会规定一些其他交割后的事项和被投资企业应继续履行的义务，投资机构也需要对这些条款的履行情况进行持续跟踪。
（二）监控被投资企业的各类经营指标与财务状况
投资机构对被投资企业风险监控的重要途径之一是对被投资企业的财务状况进行监控和分析，以便及时发现生产经营中的重大变化，及时采取改善措施。投资机构通常要求被投资企业定期提供财务报表和业绩报告，并跟踪被投资企业重大合同等业务经营信息、重大的投资活动和资活动、公司经营范围的变更、重要管理人员的任免，以及其他可能对公司生产经营、业绩、资产等产生重大影响的事宜。根据所掌握的各种信息，为被投资企业提供经营管理建议。在必要情况下，通过提议召开董事会行使相应权力。
（三）参与被投资企业的公司治理
为了降低投资后的委托代理风险，投资机构通常会直接参与被投资企业股东大会、董事会和监事会，以提出议案或参与表决的方式，对被投资企业的经营管理实施监控。在某些情况下，投资机构在投资时会以可转换优先股或可转换债券作为投资工具，在投资后管理阶段，投资者可以选择行使转换权利，将优先股或债券转换为普通股，相应增加在股东大会或董事会的话语权，从而实施更有力的监控。在某些特殊情况下，投资机构甚至可以根据投资协议约定的保护性条款，对可能损害投资机构权益的决策行使一票否决权。
第三节增值服务
一、增值服务的价值
增值服务在投资机构的投资运作流程中处于重要的地位，贯穿投资后管理的整个环节，对投资机构和被投资企业都具有重要价值。
企业价值增长是一切股东获益的本源，因此，如何协助被投资企业的价值增长，既是被投资企业的迫切需求，也是投资机构的立足之本。通过提供增值服务，将投资机构的资源和能力与被投资企业结合起来，推动企业的发展与价值创造。同样地，对被投资企业而言，优先选择增值服务能力强、适合自身发展阶段和发展特点的投资机构，是企业引入投资者时重点关注的内容。
在当前市场环境下，增值服务能力甚至成为投资机构的核心竞争力。一方面，通过增值服务能协助被投资企业实现更好更快的发展；另一方面，可以有效地降低投资风险。同时，良好的增值服务能增加投资机构品牌内涵和价值，成为投资机构“软实力”的重要体现。
对于处在不同成长阶段的被投资企业、投资机构对其在投资后管理中参与的程度与侧重点也有所不同。
对于早期阶段的被投资企业，投资机构侧重于协助其进行规范管理、业务开拓、后续再融资等；
对于发展较为成熟的被投资企业投资机构提供增值服务的内容往往侧重于资源导入、兼并收购、上市推动等。
二、增值服务的主要内容
投资机构为被投资企业提供的增值服务通常包括以下几个方面的内容：规范公司治理架构规范财务管理体系提供管理咨询服务协助后续再融资协助上市及并购整合提供人才专家等外部关系网络投资后增值服务。
（一）协助完善规范的公司治理架构
被投资企业，特别是创业早期企业的公司治理架构往往比较粗糙，缺乏现代企业的公司治理基础，这会成为企业发展到一定度时的前进障碍。相比起来大多数成熟阶段的企业都会拥有一套相对完整、适合自身运营特点的公司治理模式与组织流程。一般来说，投资机构本身就非常注重被投资企业的公司治理结构，因此通常能在这些方面提供合理意见与建议，帮助被投资企业逐步建立起规范的公司治理结构。
（二）协助建立规范的财务管理体系
被投资企业，特别是创业早期企业，在财务管理上往往缺乏规范严谨的财务管理理念、管理能力与高水平的管理人员，监控制度也往往不够完善。投资机构在财务管理体系建立方面具备专业的经验与能力，也可以协助引入具有较高水平的财务管理人员，帮助被投资企业建立起以“规范管理、风险控制和全面预算为基本准则的现代财务管理体系。
（三）为企业提供管理咨询服务
为企业提供管理咨询服务，主要是指为被投资企业提供战略、组织、财务人力资源、市场营销等方面的咨询建议。投资机构往往拥有更为宏观系统的行业认识与丰富的企业发展经验，识别和解决管理问题的经验相对丰富，投资机构经常作为顾问专家向被投资企业管理层提供一些有价值的经营管理思路和方法，有助于被投资企业进行更好的战略规划，有助于被投资企业规范管理、优化制度流程、提升市场影响与品牌等，同时，也有助于被投资企业管理层较早觉察到企业未来可能出现的问题，降低潜在的运行风险。
（四）协助进行后续再融资工作
后续再融资在被投资企业的发展壮大过程中非常重要，如果被投资企业需要引入新的股权资金或者债权资金，投资机构往往会利用自己在资本市场和借贷市场上的关系网络，引荐其他投资机构甚至商业银行。同时，也正是由于投资机构能够给被投资企业提供潜在的持续融资机会，被投资企业往往倾向于选择那些在投资行业内具有广泛关系网络的投资机构，保证后续轮次的融资活动顺利进行。
（五）协助上市及并购整合
一般而言，被投资企业擅长自身的业务发展，对于如何进行资本规划、股票公开发行和上市、并购整合较为薄弱；而与此相反，投资机构对资本市场的熟悉程度高、资本运作能力较强，因此，在为被投资企业提供资本运作增值服务方面，投资机构能够承担更多的责任。
企业上市是一个专业复杂的过程，若全由业经营者去完成，不但费时耗力，而且会遭遇许多意想不到的困难。为了实现被投资企业上市，投资机构可以积极参与被投资企业的上市推动工作，包括帮助被投资企业进行一系列的上市/挂牌前的准备，引入各类中介机构开展上市/挂辅导工作，并利用自己在资本市场的资源网络，协助被投资企业上市。
（六）提供人才专家等外部关系
网络投资机构与社会各界有着广泛的联系，凭借这种关系网络，投资机构往往能够为被投资企业带来许多人才专家资源，并将其融入企业之中，成为企业的竞争优势，包括帮助其寻找合适的高级管理人才、核心技术人才、日常经营中的供应商和经销商、业务合作方、会计师事务所、律师事务所、管理咨询公司、专家顾问等。