避险情绪升温会有什么情况「全球避险情绪升温」

本周专题：从Coco债券大跌看商业银行资本工具。节日期间德意志银行发行的或有可转换债券暴跌，引发市场对于欧洲商业银行风险的担忧，国内投资者亦可借此反观国内的资本工具。

1）或有可转换债券所为何物？或有可转换债券（ContingentConvertible Bonds）是具有损失吸收功能的可转债，当银行资本充足率低于某一最低值要求时将强制性地转换为普通股，一般也包含减记条款，根据具体条款可划分为其他一级资本工具或二级资本工具。

2）中国商业银行资本工具概览。我国自2013年起实施新的资本管理办法，原有的次级债等资本工具被新型资本工具所取代，目前其他一级资本工具主要是优先股，含转股条款的永续债目前尚无先例；二级资本工具主要是二级资本债，且均是只含有减记条款，不含转股条款。

3）二级资本债：或有情绪冲击，投资价值仍在。我国商业银行资本充足率较高，有足够的安全垫应对盈利下滑，加之政府救助预期较强，二级资本债仍较为安全，到期赎回概率大，短期情绪冲击发行利率走高或是较好配置机会。

4）优先股：供给仍将放量。当前16家上市银行中仅余招行未启动优先股发行，试点以来境内已发行2756亿，目前有9家银行优先股已在发行进程中，故今年优先股仍将放量，对保险等配置型资金，仍具有较高投资价值。

一周市场回顾：供给下降，收益率走势分化。一级市场主要信用债品种净供给-320亿元，大幅萎缩。AAA和AA 等级发行人占比下降，AA-等级发行人占比上升，整体资质略有下降；建筑业发行人占主要优势，制造业占比亦相对较高；59只新券中仅有7只城投债，占比较低。上周二级市场成交4291亿元，交投热情有所下降。收益率走势分化，短端利率下行，长端利率上行，1年期品种收益率下行约3-9BP，3年期品种中，AA 收益率上行2BP，其余等级收益率下行约1-6BP，5年期品种收益率上行约0-2BP，7年期品种收益率上行约2-4BP。

一周评级调整：钢铁行业风险持续。上周共公告2项信用债主体评级向上调整行动和2项主体评级向下调整行动，评级调整数量上升。评级上调的发行人来自建筑业和房地产业，均为城投平台。评级下调的发行人均为产业债发行人，分别来自采矿业和综合类行业。其中亚邦投资的主体信用评级由AA-下调为A，评级展望为负面，主因亚邦集团资金链紧张，自身偿债来源存在一定的不确定性，外部融资渠道受限，信用风险加大。宝钢集团的主体信用评级由A下调为BBB ，主因我国钢铁行业基本面疲弱，宝钢集团的财务表现逊于此前的预期，其个体信用状况评估变差。

投资策略：避险情绪升温，利好高等级。上周信用债先跌后涨，整体变化不大，AAA级企业债收益率平均上行2BP、AA级企业债利率平均下行2BP，城投债收益率基本持平。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：

1）货币利率低位，短久期加杠杆。节前资金面偏紧时央行通过加大公开投放维持了资金面的紧平衡，而小川行长称将加强与市场沟通。虽货币宽松空间下降，但央行维持资金利率低位的意愿和能力均较强，货币利率仍将维持低位，短久期加杠杆仍可行。

2）海外Coco债券大跌，警惕情绪冲击。德银发行的Coco债券大跌，主因投资者担心其可能无法付息甚至还本。Coco债券实为其他一级资本工具，无固定期限且在极端情况下银行可拒绝付息、减记债务或转股，以避免进一步恶化；境内目前仅有二级资本工具，目前来看仍较安全，触发不付息或减记的可能性不大，但仍需警惕情绪冲击。

3）指导意见出台，钢铁煤炭去产能加速。国务院相继发布钢铁和煤炭行业化解过剩产能的意见，钢铁需在未来5年内压减粗钢产能1-1.5亿吨，煤炭需在3-5年内退出5亿吨，减量重组5亿吨，均提出做好职工安置和加大金融支持。去产能有利于行业出清和盈利改善，但这是中长期的逻辑，短期来看意见的出台将倒逼各部门出台相关配套措施并执行，去产能将加速，从而推升信用风险。

4）避险情绪升温，利好高等级。近期全球股市哀鸿遍野，国债和黄金等避险资产遭到疯狂追逐。国内经济亦无起色，去产能加速将致信用风险升温，加之避险情绪的传染，信用利差或将继续分化，资质较好的高等级信用债仍将有较好的表现，资质较差的中低等级和过剩行业产业债则建议规避。

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