资产配置动态再平衡「占优策略均衡和纳什均衡」

宏观分析：

美国通胀数据超预期，发达经济体“衰退预期”升温。美国通胀数据再创新高，且通胀由能源向全面通胀演变趋势强化，美联储7月继续加息75bp的预期增加；欧央行也将开启加息，市场对于欧洲经济陷入衰退的担忧增加；一方面通胀可能持续处于高位；另一方面欧美央行为对抗通胀的加息前置，两者都将为经济带来负面冲击，“衰退交易”仍然是海外市场主要风险点，并有望随着经济数据及政策变动而导致市场波动加剧；

国内经济复苏势头面临波折，地产将是最大变数。二季度国内宏观经济数据低于市场预期，消费整体修复仍然较弱，同时国内又现局部疫情，也将对消费造成干扰；房地产仍是影响经济能否企稳复苏的关键因素；制造业呈现复苏迹象，但在海外经济衰退预期增加的背景下，复苏动能的持续性还需要观察；

A股中报披露高峰来临，聚焦业绩和估值的匹配性。从目前已披露的业绩快报来看，中报业绩增速中位数较1季度出现回落，且行业结构呈现明显分化；上游资源品板块、景气度仍然较高的新能源板块业绩仍然呈现大幅增长态势，但消费者服务和房地产板块业绩依旧相对低迷；风格上来看，成长风格继续占优。

配置建议：

【A股】波动增加，维持均衡。国内外不确定因素增加，欧洲经济衰退的担忧、美联储加快紧缩节奏、国内疫情的局部反复、地产风波等因素将导致市场波动增加，需关注中报对行情的影响，回归基本面，适度由成长向均衡配置；

【债券】关注个券的配置机会。利率债表现好于信用债，主要在于地产行业出现变数对于信用债市场带来的短期冲击；关注债券市场系统性风险下降背景下的个券配置机会；

【商品】衰退预期叠加美元走强，降低配置。全球发达经济体衰退预期增加、美联储快速加息节奏导致美元走强、国内现实需求较弱的情况均导致商品价格整体承压严重，配置价值降低。

风险提示：美联储加息超出预期、俄乌冲突及疫情反复等。

一、海外宏观周度观察

美国6月通胀数据超预期，短期经济衰退压力加大。数据显示，6月美国CPI同比超预期升至9.1%，从细分项来看，能源项目贡献了近一半的上涨幅度，租金指数上涨0.8%，创1986年来最大增幅，强化美联储加快收紧货币政策、流动性环境恶化的预期，经济衰退压力同步增大。考虑到6月美国强劲的就业数据，美联储7月可能继续加息75bp。

美国6月就业数据依旧强劲。据美国劳工部数据，上周美国首次申请失业救济金的人数为24.4万人，较前一周首次申请失业救济金的23.5万人增加了9000人，继续维持高位，凸显美国企业面临长期难以招到合格员工的招聘困境。6月非农就业新增37.2万，失业率连续4个月录得3.6%，符合市场预期，接近新冠疫情前低点。在薪资方面，平均时薪较去年同期增长5.1%，低于5月的5.2%，但仍处于历史高位，工资与通胀双螺旋的压力依然较大。

二、国内宏观周度观察

经济数据

国内经济复苏疲弱，6月社融数据大超预期。数据显示，国内二季度GDP同比增长0.4%，低于市场预期的1.1%，主要由于3月以来国内疫情与外部冲突、美联储加息等背景下，国内微观主体信心不足导致经济循环受阻，地产与消费等居民相关需求大幅减弱。6月以来疫情阶段性缓解，叠加稳增长政策持续发力，国内经济呈现弱势复苏态势，结合就业与通胀数据来看，经济整体复苏力度并不强，后续政策预期有所升温。从结构上来看，出口与基建同比高速增长，为主要驱动因素，消费与制造业投资略好于预期，汽车产业表现较为亮眼。6月社融数据显示，信贷总量超预期，结构上政府类融资贡献度较高，短期积压得需求得到充分释放，但微观主体的需求小幅修复，仍处于恢复进程当中。

生产数据

工业生产延续降温，房地产销售阻力再度加大。粗钢数据显示，国内粗钢产量较之前继续回落，微观主体需求恢复与经济稳增长政策落地仍处于过程中；受国内部分地区“断供”风波影响，7月以来地产实际销售数据急速降温，地产行业企稳阻力再度加大。

物价及CPI变化趋势

主要消费品价格延续回升，猪肉价格延续上涨。当周主要农产品价格指数较前一周小幅回升，蛋类价格与禽类价格同比小幅向下，蔬菜类价格较前一周小幅上涨；猪肉价格与猪粮比价均延续上涨。

三、大类资产周度观察

股票市场

全球主要市场指数多数下跌，发达市场表现优于新兴市场。超预期的通胀数据与强劲的数据均强化市场对于美联储快速收紧流动性的预期，扰动海外市场表现，美股三大指数全面收跌。近期公布的经济数据表明，美欧经济景气度正加速下滑，持续处于高位的通胀，美欧央行的激进紧缩进一步增大衰退风险；海外市场“衰退交易”预期仍在继续，但由于市场对于美联储加息节奏有所改变，导致美股也出现反复。

国内市场指数延续调整，双创表现相对居前。上周A股市场延续调整态势，海外市场波动、国内局部疫情反复、地产“断供”风波、北上资金流入力度减弱再度扰动市场情绪。从指数表现来看，科创50与创业板指表现相对居前，上证50表现较弱。

上周A股行业多数下跌，新能源与汽车表现相对占优。电力设备及新能源、汽车、电力及公用失业等行业涨幅居前，跌幅靠前的为有色金属、房地产与计算机。受益于中期业绩的确定性，电力设备及新能源等行业上涨，汽车行业得益于近期的强劲修复，受国内地产风波影响，银行与地产行业大幅调整。

短期看，海外扰动、国内疫情反复、地产风波仍将一定程度影响国内市场，下半年通胀中枢有望上移，一定程度干扰市场情绪；同时企业中报业绩陆续披露，配置上聚焦中报业绩确定性，适度由成长型配置向均衡转变。

债券市场

上周债券市场全线上涨，利率债表现好于信用债。超预期的社融数据叠加疲弱的经济数据推升债券市场表现，信用债方面，受到地产“断供”风波影响，国内信用利差显著扩大，拖累信用债市场整体表现；利率债指数上周上行，但整体仍维持相对谨慎的看法，一方面国内利率处于底部位置，向上概率大于向下；另一方面，随着国内经济基本面逐步恢复，市场利率上涨的预期也有所增加。