巴菲特垃圾债券「垃圾债券之王」

众所周知，巴菲特的投资理念是价值投资，但是可能很少人知道，他进行价值投资的杀手锏是投资垃圾债。比如2000年亚马逊发行的债券就是垃圾债，巴菲特当时就是买入了亚马逊的垃圾债，没过几年，收益率就高达140%。可见，垃圾债其实一点也不垃圾。

巴菲特爱的垃圾债究竟是什么

要回答这个问题，就要把亚马逊的故事完整的讲一遍。

亚马逊，现在我们都知道是一家特别牛的全球企业，但是在2000年的时候，它也曾经很惨过。

2000年的美国，先是经历了互联网科技泡沫破灭，然后又是9·11恐怖袭击，整个美股崩盘，亚马逊也不例外，股价简直就是大跳水，从100美元跌倒了10美元以下。科技股纵然有泡沫，但是亚马逊跌到10美元以下那也真是远远背离了其价值。更重要的是，评级机构也下调了亚马逊的信用等级，调到了垃圾债的级别。

巴菲特认为，亚马逊是受到大环境的严重影响，不论是股价还是信用评级都不应该是这种水平。因为信用等级被调到了垃圾债的级别，因此当时亚马逊的债券就变成了垃圾债。很多投资者便开始抛售亚马逊的债券，而巴菲特坚持看好亚马逊，坚信只要大环境一稳定，亚马逊就会回到正常的应有的水平。于是，其他人抛售亚马逊垃圾债的时候，巴菲特大量买入，而后来的事实证明，巴菲特不愧是巴菲特，靠着亚马逊垃圾债赚了一大笔。

巴菲特

所以，对于垃圾债，第一个要澄清的认知就是，垃圾债不是我们通常理解的"垃圾"，它不是无价值的，它不是应该抛弃的，那这里的"垃圾"何解？

垃圾债，英文名junk bond，它还有另外一个名称叫做高收益债，high yield bond，是指被第三方评级机构评为信用等级较低（BBB级以下或投资级以下）或盈利记录较差的公司发行的债券。风险是需要通过收益来补偿的，所以信用等级低，意味着投资者风险加大，相应的必须提高收益率才能让投资者甘于冒险，因此才又被叫做高收益债。

根据发行主体的不同，垃圾债又分为两种，像亚马逊这样的大企业发行的，因为业绩下滑被下调评级，陷入财务困境，从而沦为垃圾债被市场抛售的称为"堕落天使"；而另一种由创业期实力较弱、盈利记录较差、现金流不稳定的中小企业发行的垃圾债则被称为"小天使"。

诺基亚、戴尔都经历过"堕落天使"，时代华纳、默多克的新闻集团、好莱坞的米高梅公司都因为发行垃圾债获得了融资和生机。

垃圾债大王——迈克尔·米尔肯

垃圾债起源于美国。说起垃圾债就不得不提到垃圾债大王——迈克尔·米尔肯（Michael Milken），就是他利用垃圾债驰骋华尔街，颠覆了美国的证券金融业，改写了很多大企业的发展轨迹，被《华尔街日报》称为"最伟大的金融思想家"。

迈克尔·米尔肯

在早期，米尔肯也跟巴菲特一样，寻找价值被低估、评级被低估的企业进行价值投资，但是巴菲特是在2000年才买入的亚马逊，而米尔肯则是在20世纪70年代就玩起了这个非常考眼力的投资游戏。

20世纪70年代，美国通胀严重，利率上升，经济衰退，股市重挫，大量企业信用评级被下调，同时银行存款也开始向货币基金大搬家。存款的减少使得信贷也开始缩量，大量企业贷不到款，面临资金慌。

米尔肯当时就发现了，这些企业并不是因为自身经营的问题导致业绩下滑、评级下调，而是因为宏观大环境的持续低迷引起的，那么只要企业自身条件够硬，前景够好，它们发行的债券质量就应该是能有保障的。

以前，华尔街的投资规则是看重过去，判断一家企业未来好不好，就看它的过去好不好，讲不讲信誉。而米尔肯就是把这个规则给打破了，颠覆了。

他找到了那个被华尔街抛弃的群体——评级低、盈利少、现金流不稳定、但是有前景的小公司，这些公司的收益率是与公司的未来发展关联的，而不是与市场利率挂钩，在宏观经济低迷或者市场剧烈动荡的时候，找到这样的企业并持有它们的垃圾债才是正确的投资方式。

米尔肯当时在德崇证券工作，他提议老板成立一个单独的低等级债券买卖部分，专门说服投资人买卖垃圾债。后来，德崇证券几乎是垄断了美国的垃圾债，米尔肯的"垃圾债大王"由此得名。

但是，真正把美国金融圈搅得天翻地覆的，把华尔街闹得腥风血雨的，还要属米尔肯利用垃圾债创造了不可想象的杠杆收购。

上一篇讲述杠杆收购的文章中提过，杠杆收购中占比20%-40%的夹层资金就是由垃圾债提供的，发行垃圾债为杠杆收购筹措了资金，而杠杆收购的成功又保障了垃圾债的高收益，这样的黄金组合拳一打出去，华尔街的大佬们再也没法在家躺赢了，时刻担心会不会一不小心就被小虾米给反噬了。

正是因为杠杆收购的出现，治愈了美国当时的大企业病。大企业开始进行战略、经营和结构上的调整，变得更加健康，更有活力。但是也必须承认，疯狂的垃圾债加上疯狂的杠杆收购，确实严重扰乱了美国的金融秩序，大规模举债并购的结果反而是拖垮了原本实力雄厚的大企业，滋生了许多金融犯罪，米尔肯也为他的疯狂付出了坐牢的代价。

中国有没有垃圾债

答案是有的，但是它不叫垃圾债，而是叫做中小企业私募债。起步比较晚，2011年才发文要开展试点。