欧债债务危机「降准降息对债券收益率影响」

欧洲中央银行(下称“欧央行”)终于开启了11年来首次加息，且加息幅度超预期，尽管如此欧央行的货币政策步伐仍落后于全球其他多家央行，也被认为落后于通胀实际情况。与此同时，在能源危机、高通胀、欧元走弱等一系列问题下，外界对于欧债危机重现的担忧并未褪去。

超预期加息后，欧债市场再度承压，当地时间21日，意大利等南欧国家国债收益率大幅走高。意大利10年期国债收益率隔夜一度升至3.75%的近一个月高位，截至第一财经记者发稿时，回落至3.523%，西班牙、希腊10年期国债收益率分别报2.423%和3.572%，德国10年期国债收益率跌至1.0480%。

东正期货资深外汇分析师元涛在接受第一财经记者采访时表示，欧央行目前在通胀风险与债务风险间取得艰难平衡。欧洲央行敢于超预期加息的底气在于，同时出台了反碎片化工具，这有助于避免欧债危机重现。

华泰期货FICC组研究员蔡劭立在接受第一财经记者采访时表示，从上一轮欧债危机演化路径“高债务国违约——部分欧洲银行违约风险上升——欧元区主权债风险上升”来看，目前欧洲债务风险仅停留在“高债务国可能违约”的第一步。

欧洲风险资产都面临一定的抛售风险？

元涛认为，欧元区边缘国家国债遭抛售，欧洲央行超预期加息是直接触发因素，这增加了上述国家的偿债成本。

21日，欧洲央行自2011年以来首次加息，决定将欧元区三大关键利率上调50个基点。

欧盟统计局的最新数据显示，截至2022年第一季度末，希腊、意大利、葡萄牙、西班牙政府债务占国内生产总值(GDP)比例分别高达189.3%、152.6%、127.0%和117.7%。而根据欧盟的规定，成员国政府债务不应超过GDP的60%。

蔡劭立认为，从更深层次上看，欧元区边缘国家国债遭抛售，反映了市场对欧元区整个经济基本面的看衰。在能源短缺、核心经济体经济疲软、欧元贬值的背景下，欧洲央行加息的行为将使整个欧洲风险资产都面临一定的抛售风险。

能源供应问题仍困扰着欧洲，尽管连接俄罗斯和德国的“北溪-1”天然气管道经过十天的维护后重新启动，但德国网络监管机构负责人总裁穆勒(Klaus Mueller)在社交媒体上表示，检修结束后俄罗斯已通知交付的供气量仅恢复至30%左右。

欧洲天然气基础设施(Gas Infrastructure Europe)的数据显示，截至20日，欧盟国家的天然气储存设施平均填充率为64.97%，距离欧盟委员会制定的11月前补足80%填充率的目标尚有距离。

作为欧洲经济火车头，德国30多年来首次出现商品贸易逆差。国际货币基金组织近日表示，受能源问题影响，该机构将德国今明两年的经济增长预期分别下调至1.2%和0.8%。

元涛还称，意大利政治风险日益增加，这也为该国债务问题、经济基本面带来一定程度打击。

日前，意大利总理德拉吉前往总统府二度请辞。意大利政府内阁于21日晚举行会议，决定于9月25日提前举行议会选举。

“一般而言，意大利政府在每年9～10月确定下一年预算，并提交给欧盟委员会审批。如果议会解散，就意味着无法如期敲定下一年预算。此外，意大利是欧盟‘恢复基金’最大受益国，如果意大利政府出现更迭，欧盟必然会重新评估意大利履行改革与投资计划的能力，并有可能延迟第二笔资金的发放。”中国社会科学院欧洲研究所欧洲经济研究室主任孙彦红近日在接受第一财经记者采访时表示。

欧债危机有可能重现吗？

在上述接受第一财经记者采访的两位分析师看来，欧元区边缘国家债务压力有可能增加，但离演变成危机尚有距离。

他们认为，上一轮欧债危机风险传导路径是“高债务国违约—部分欧洲银行违约风险上升—欧元区主权债风险上升”。但从当前债券市场多项数据来看，如德意10年期国债收益率利差、及衡量主权债务和银行违约风险的意大利5年期信用违约互换(CDS)等，当前欧洲债券市场情况要比十年前乐观不少，仅呈现边缘国家债务压力上升的迹象。

截至第一财经记者发稿时，德意10年期国债收益率利差走阔至254个基点，距离2011年欧债危机超过500基点的高点仍有相当距离。

在元涛看来，与十年前相比，欧央行拥有了应对债务问题的经验，当前欧央行已出台了一些预防性的政策工具，且德国等主要国家在财政问题上松绑。加之一些欧元区国家近十年来进行了一些结构性改革，使经济向好发展。上述前瞻性的货币与财政政策均有利于避免债务问题发酵。

21日，欧央行宣布启动新的货币政策工具——传导保护工具(TPI)。欧央行称，随着欧洲央行继续实现货币政策正常化，新工具将确保货币政策立场顺利传递到所有欧元区国家，“TPI购买规模取决于政策传导面临的风险的严重程度”，且购买不受“事前限制”。

元涛表示，债务问题是否将发酵，除政策外，也取决于欧洲经济基本面走向，未来应关注能源问题及美联储加息节奏是否将反转。“能源问题是影响未来欧洲经济走向的关键，未来能源价格走向可能将受到因乌克兰局势导致的供应减少，及经济衰退导致的需求下降两方面博弈。如果未来能源价格下挫，将有利于欧洲经济修复。此外，如果美联储的加息步伐不再激进，将对全球金融市场释放更多的流动性，推动美元走弱，增加全球需求，这也将利好欧洲经济。”他说。

蔡劭立则认为，未来欧元区主权债务风险是否将扩散，应关注三个核心指标：成员国财政赤字率、政府杠杆率(即政府债务余额/名义GDP)、经常项目差额与GDP比值，这均有助于识别债务风险较高的成员国。

“未来应重点关注希腊、意大利、西班牙和法国四个债务风险相对较高的国家宏观经济政策动向。”他说。