十年期国债利率下降「2021年国债利率太低没人买」

新华财经北京1月25日电 （记者沈寅飞、杨溢仁）近日，央行降息政策落地之后，宽松预期急剧升温导致债市情绪不断升温，10年期国债来到2.70%关口。与此同时，市场对于本轮10年国债利率低点也开始出现分歧。业内人士认为，当前处于宽货币落地，宽信用的效果仍有待检验的阶段。后续需要关注债市相关的情绪指标是否进一步增多。

逆回购操作“配套”央行降息添利好

时隔1个月央行重启14天期逆回购操作。央行24日公告称，为维护春节前流动性平稳，当日开展14天期逆回购操作1500亿元，利率为2.25%，较上期下降了10个BP。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华说，央行此次调降14天期逆回购利率，属于此前央行下调利率的“配套”动作，为应对经济新的下行压力，央行调降各政策利率10个基点，引导市场利率适度下行，有效降低实体经济融资成本，激发微观主体活力，提振内需。

24日央行逆回购操作带动债市开盘冲高，10年期债主力跳空高开，日终收涨0.16%；10年期国债活跃券210017收益率下破2.70%关口。

“2.7%的10年国债利率并不算低，投资者没有必要过分‘恐高’。”国泰君安证券分析师覃汉说，超预期的政策一定会带来超预期的行情，上周央行一系列操作和信号都进一步强化了宽货币的主线逻辑，并且再次打开了降息降准的想象空间，尽管资金面因高回购余额、税期和利率债缴款而阶段性偏紧，但无碍大局。

事实上，上周降息后，市场情绪快速升温。

招商证券分析师尹睿哲认为，从机构行为来看，虽然上周基金加久期的斜率较高，但久期绝对位置尚未达到历史极值附近，久期和超长债换手率都尚有上升的空间。市场对于新一轮宽松预期的演绎可能还有一定的时间和空间。

宽信用效果仍有待检验

兴证固收的统计数据显示，2008年以来，降息落地后债市呈现为利好出尽行情的时期主要有3次，分别为2008年12月后，2012年7月后，以及2020年4月以后，均对应信贷或社融增速回升，地产 基建投资回暖的时期。

兴证固分析师黄伟平说，2008年以来的历史经验表明，从小的波段而言，降息落地后，投资者可能对于宽信用、央行紧货币的信号或预期更为敏感，长债收益率有可能表现为先下后上。从大的趋势而言，大部分降息落地后，债牛行情仍然延续，短期波动对债市趋势影响不大。

参考2016年和2020年行情，如果机构做多情绪没有走向过于极端，即便货币进一步宽松的兑现被延迟，利率下行的惯性仍然很大。比如2016年3月初最后一次降准后，随着5月官方定调不会强刺激、6月英国脱欧，资产荒逻辑让牛尾延续到三季度末，直到四季度才终结。2020年4月，受益于疫情防控形势明显好转，前期淤积在银行间的资金加速流向实体，基本面进入修复通道，央行货币政策逐渐回归常态，债市熊平。

对比2020年上半年，疫情黑天鹅、实体融资陷入停滞、央行宽松政策，狭义流动性极度宽松，4月份隔夜利率中枢跌破1%，资金大量冗余在银行间。反观当下，2022年1月银行间隔夜利率中枢在1.97%附近，甚至略高于前两个月的1.92%和1.90%，从资金冗余的爆发力来说，当前冗余的深度还远不及2020年4月份。

今年1月18日的国新办新闻发布会上，央行相关负责人表示“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”。

业内人士认为，下一阶段，总量宽松政策需要继续发力，虽然央行的最终目的是宽信用，但宽货币是前提条件。与此同时，政策“靠前发力”，还意味着，宽松的还要继续加节奏，再次落地的时间可能就在2022年一季度。

黄伟平认为，当前处于宽货币落地，宽信用的效果仍有待检验的阶段。宽货币仍有想象空间，债市压力不大，仍处于利多环境。短端收益率快速下行以后，期限利差仍有压缩的空间。

10年国债利率低点在哪里？

那么，10年国债利率还有多少下行空间？“恐高”心理下，市场对于本轮10年国债利率低点存在分歧。

国泰君安证券今年1月21日的调查问卷显示（投票人数440），41%的人认为未来3个月10年国债利率区间在2.6~2.9%，33%的人认为在2.5~2.8%，13%的人认为在2.4~2.7%，13%的人认为在2.7~3.0%。除此之外，72%的人认为还有1次降息 1次降准，65%的人认为下一次降息和降准可能在2~3月落地。

覃汉认为，当前国债利率曲线处于2016年和2020年低点曲线之间，中短端利率仍有足够保护。中短端低于2016年低点但远高于2020年低点水平，10年国债利率则均高于2016年和2020年低点水平。总的来说，10国债利率2.7%还远谈不上很低。

尹睿哲则认为，参考去年7月降准后的场景，虽然市场对于新一轮降息/降准预期可能还有一定的演绎空间和时间，但是后续需要关注过热的情绪指标是否进一步增多，或关键指标（例如久期绝对值水平）是否继续快速上升至历史极值附近，如果确认过热，应注意适当止盈。

黄伟平认为，考虑到10年期国债目前处于关键点（2.7%）位附近，利率债曲线上性价比较优的可能是7年的位置，推荐投资者关注地方债和铁道债的投资价值。信用债方面，高等级信用债套息加杠杆依然可为，同时可以关注央企永续债、银行资本补充工具、券商和保险次级债、优质的国企央企地产债、强担保城投等品种。

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