碧桂园融资问题「碧桂园 负债率」

“宇宙房企”突遭国际评级机构下狠手。

01

降级

6月22日晚，穆迪向碧桂园（02007.HK）授予Ba1的企业家族评级（CFR），并撤销Baa3的发行人评级；同时将公司高级无抵押评级从Baa3下调至Ba1。

穆迪认为，在中国房地产行业充满挑战的经营环境下，碧桂园房地产销售下滑和财务指标恶化，以及其获得长期资金的渠道减弱。

众所周知，在穆迪的信用等级标准中，Ba级往后就是投机级，也就是通常说的“垃圾级”。

对此，碧桂园回应称，公司经营情况和财务状况稳定，现金流充裕，本次调整不会对其偿债能力及融资能力产生不利影响。

受此消息影响，碧桂园美元债价格出现异动。

6月23日上午，碧桂园2024年到期的8%票据每1美元面值买价下跌1.2美分，报66.8美分；2025年到期的6.15%美元债券下跌1.7美分，至53.6美分。

值得注意的是，此前另一家国际评级巨头惠誉也将碧桂园评级纳入负面观察名单。

评级下调，将影响碧桂园离岸债券融资渠道，其离岸债务占到债务总额的25%。

《小债看市》统计，目前碧桂园存续美元债18只，存续规模117.2亿美元，一年内到期规模有13.1亿美元。

存续美元债（部分）

近日，碧桂园提出要约回购7月到期的6.83亿美元票据，回购完成后其年内已无到期美元债，下一只美元债到期日为明年1月。

在岸债券方面，目前碧桂园存续3只债券，存续规模56.21亿元，其中1-3年内到期规模有39.04亿元；其子公司碧桂园地产集团有限公司（以下简称“碧桂园地产”）存续债券16只，存续规模214.76亿元。

另外，碧桂园子公司广东腾越建筑工程有限公司和深圳市中集产城发展集团有限公司还分别存续7只和3只债券。

总得来看，碧桂园面临总额约为291亿人民币，将于2023年底到期或可回售的境内债券偿债压力。

02

长期融资不明朗

自从2021年下半年以来，虽然众多民营房企融资渠道遇阻，但是碧桂园境内融资还算顺畅。

2022年1月，碧桂园发行了超过12亿元一年期ABS；3月从国内多家银行获得550亿元的信用违约互换保护；5月碧桂园地产又发行了一只5亿元公司债。

今年5月，碧桂园等3家民营房企被选为示范企业，利用信用衍生品恢复融资功能。

不过，可以看出碧桂园债券发行规模过小，并不足以检验其持续发行长期债务的能力。

穆迪也认为，碧桂园持续获得长期融资的前景仍不明朗，或将限制其在行业下行周期中的财务灵活性。

03

销售疲软

穆迪估算，受地产市场持续低迷影响，碧桂园2022年的权益合同销售额预计将同比下滑约30%至4000亿元。

今年前5个月，碧桂园仅实现销售额2011.9亿元，同比减少43.2%。

如果今年下半年的市场依旧不景气，碧桂园的杠杆率可能会恶化。

2021年，碧桂园实现全口径销售额7588.2亿元，同比下降3.8%；实现权益销售额5580亿元，完成销售目标的88.9%。

据克而瑞数据，2021年碧桂园以7208.6亿操盘金额和8411.7万平方米操盘面积，第五年在房企中称霸。

克而瑞数据

目前，尽管政府已经放松了对地产业的部分限制，但鉴于低线城市经济基本面的疲软，碧桂园的低线高风险敞口可能使其面临销售波动和利润率压力。

04

财务杠杆高企

2021年，碧桂园获取333个项目，总土地面积2029.37万平方米，其中权益拿地金额及面积分别为1397亿元及4017万平方米，位居行业第一。

然而，碧桂园新获取土地中6成分布在三四线城市，一二线城市占比低，低线城市面临的销售及价格压力将增加，其未来去化存在一定压力。

据年报显示，2021年碧桂园实现营收5231亿元，同比增长13%；实现归母净利润267.97亿元，同比下滑23.49%，业绩连续两年下滑。

值得注意的是，碧桂园本就不高的毛利率，近年来持续走低，2021年其毛利率和净利率分别为17.74%和7.84%，盈利能力欠佳。

销售毛利率

截至2021年底，碧桂园总资产为19483.65亿元，总负债16477.38亿元，净资产3006.27亿元，资产负债率84.57%。

近年来，碧桂园财务杠杆水平高企，虽其资产负债率有所下降，但仍高于行业平均水平，存在一定杠杆风险。

财务杠杆水平

从房企融资新规“三道红线”看，碧桂园剔除预收款项的资产负债率为74％，净负债率45.4%，现金短债比为2.3，仍踩中一道监管红线，属于“黄档”房企。

《小债看市》分析债务结构发现，碧桂园主要以流动负债为主，占总负债的84%。

截至2021年底，碧桂园流动负债有13789.05亿元，其中应付款项及应付票据达2851.22亿元，一年内到期的短期债务有790.2亿元。

值得注意的是，碧桂园流动负债中应付账款及票据高达2851亿元。

相较于短债压力，碧桂园流动性尚可，其账上现金及现金等价物有1469.54亿元，虽较2020年末有所下降，但可以覆盖短债，短期偿债压力可控。

在备用资金方面，截至2021年末，碧桂园未使用银行授信额度有261亿元，可见其财务弹性一般。

银行授信

除此之外，碧桂园还有非流动负债2688.33亿元，主要为长期借贷，其长期有息负债合计2389亿元，规模十分庞大。

整体来看，碧桂园刚性债务规模有3179.22亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为19%。

从融资渠道看，除了借款和发债，碧桂园还通过股权、股权质押以及信托等方式融资，融资渠道多元化。

然而，2020年以来，由于外部融资环境收紧，碧桂园筹资流入资金无法覆盖到期债务，其筹资性现金流净额持续净流出，公司面临再融资压力较大。

筹资性现金流净额

另外，碧桂园对外担保额度较大，存在一定担保代偿风险。

截至2020年末，碧桂园为关联方等负债提供的担保余额为4459.05亿元，是当期公司净资产的1.74倍，若非并表地产项目去化和售价情况不及预期，其面临一定或有负债风险。

在资产质量方面，碧桂园应收账款和其他应收款规模较大，截至2021年末分别为359.84亿和4182.39亿元，存在一定回收风险。

总得来看，碧桂园销售疲软，业绩和盈利能力持续下滑；债务负担较重，财务杠杆高企；信用等级被下调，再融资面临一定压力。