新华鑫日享短债a「鑫元中短债」

在资产价格大幅波动、债券违约频发的时期里，如何穿越雷区、保持收益平稳的？近日，猫头鹰研究院专访新华基金基金经理郑毅和赵楠，探讨中短债投资方法论，以下文章来源于猫头鹰研究院 。

近几个月，以中短债为底层资产的基金产品赢得了市场的青睐——股市调整带来的避险需求，流动性宽松背景下的资金推动，中长久期债券不确定性增加，货币基金收益率一下再下，共同推动了低波动、稳收益的中短债的走红。

其中，根据最新一季报披露信息显示，截至2022年3月31日，新华鑫日享A类自成立以来份额净值增长率为3.67%，同期业绩比较基准收益率3.78%。波动率小、夏普率高，在市场同类产品中名列前茅，做到了收益和波动匹配，表现极其稳定。

这只中短债产品，诞生于2018年底。所谓中短债，就是剩余期限在1-3年内的债券。中短债基金通过投资这些久期较短的债券，降低债券价格波动和风险，因此具有在低风险中追求稳定收益的特征。因此，虽然常被视为“货币增强”产品，但实际上跟主要投资于银行间市场的可转让存单、回购协议、央行票据的货币基金相比，投资范围更广。

多数时候，中短债产品的净值曲线波澜不惊，但实际上，要在流动性、收益、风险三者之间取得平衡，需要基金经理对宏观经济、行业走势、个券风险、组合搭配上思虑周全。

以“新华鑫日享”为例，这只由赵楠、郑毅共同管理的产品，从2018年底成立至今，经历了2019年初宽信用宽货币预期升温与落空，包商事件爆发，30年美债刷新历史新低；2020年疫情冲击全球市场剧烈波动，永煤违约；2021年地产违约潮等等。

这些事件几乎都会把一批投资者的净值曲线经历一把“飞流直下三千尺”，但“新华鑫日享”却一路保持着平稳，即使是在2020年5-6月货币长期宽松预期被打破、债市大幅调整的时候，它的回撤幅度也远小于同类产品。

图：“新华鑫日享”净值曲线，2018年12月19日-2022年3月31日

来源：产品定期报告

在资产价格大幅波动、债券违约频发的时期里，赵楠、郑毅是如何穿越雷区、保持收益平稳的？他们的中短债投资方法论是什么？

01、攻守

债券基金的收益来源不外乎三个：票面利息、利率升降造成的债券价格差、质押现券加大杠杆。因此，在中短债产品中，往往会以债券票息收益为基础，然后根据市场环境灵活调整杠杆和久期，兼顾收益和流动性。

例如，在今年一季度，1月的LPR利率下调，货币政策维持稳健偏宽松状态，1年期国开债收益率较去年四季度末下降3BP 至2.28%。此时的环境利于采取较为积极的杠杆策略以放大收益。在“新华鑫日享”的资产配置结构上，可以清晰看见，今年一季度的杠杆明显比去年的水平更高。

与此同时，在信用债方面，虽然一季度净融资稳定增长，整体收益率走势和利率债相近，但在不同行业、不同发行人之间的分化严重，房地产行业尽管开始有政策转向鼓励，但仍在出清阶段。

在过去的很长时间内，房地产公司发行的债券曾经为短债提供了配置方向、且创造过良好的收益，但在调控力度加大、行业增速降低的时期，地产公司的债券也成了密集雷区。

为了尽量避免风险，“新华鑫日享”在配置个券上维持了信用风险控制的水平，并没有做下沉。

赵楠、郑毅在一季度的公告中对相关策略做出了阐释——

本基金主要采用票息策略，久期基本控制在0.5 年左右，债券投向以高资质高评级城投及产业债为主，严控信用风险不做信用下沉，同时结合资金面变化适度调整杠杆水平，在久期和交易策略上择机做出适度调整，继续执行货币加强策略以提供稳定回报为主要目标。

除了谨慎严控风险，赵楠、郑毅在发掘价格洼地、捕捉超额收益的能力上同样优秀。

去年，在2021年3月央行“优化信贷结构调整座谈会”召开、国资委《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》出台之后，经历永煤违约以及河南、天津、云南城投融资净流出的低谷后，债券市场的情绪开始修复。

在与猫头鹰研究院的交流中，赵楠指出，在去年四季度市场震荡期，一度把“新华鑫日享”的利率交易仓位打满，将整个组合的久期迅速从0.5年左右拉到将近两年左右。随后，随着行情的演进，又重新缩短久期，将所有的长债换成中长久期债券，使得整个组合的久期也随之降回1年以内。

图：“新华鑫日享”久期变化剧烈，2019-2021年来源：产品公告、猫头鹰捕基能手

这一次操作，也成功地增厚了产品的利息收入。根据产品四季度公告，当期份额净值增长率为0.99%，而同期比较基准的增长率为0.90%。在“只争毫厘”的债券市场上，有了明显的超额表现。

而在这种身处复杂宏观环境依然能攻善守、减少犯错、精准出击的表现背后，是一整套在实战中磨练出来的方法论。

02、方法

踏入2022年以来，权益市场大幅波动，追求稳定收益的客户让固收产品走红。在规模增长以后，如何保证净值继续稳定向上，成了基金经理的头号问题。

固收产品涉及多种资产，而且客户对绝对收益有着更高的要求，做好一款债基，需要一个投研实力深厚、配合默契的团队。

作为“新华鑫日享”的双基金经理之一，赵楠在2012年即加入新华基金。当时也正是债券产品破土而出的时期，打破了此前公募基金只有权益类产品的单调格局，新华基金也是在当时开始组建固收投研团队。

赵楠在加入新华基金后，先后从事宏观研究、策略研究、信用评级，担任基金经理助理、基金经理，在新华基金固收业务规模增长、获得金牛奖的历程中逐步成熟。而郑毅拥有10年银行间债券交易从业经验，擅长宏观择时的资产配置及交易策略，于2021年9月加盟新华基金。

由两位经验丰富的基金经理主管的“新华鑫日享”，具有清晰的方法论——

（1）定位清晰

在与猫头鹰的交流中，赵楠特别强调一款基金产品的定位的重要性，这决定了后续的所有风险收益策略。而“新华鑫日享”的定位，是希望投资人在获得类银行理财投资收益率的同时又获得资产自由申赎的流动性需求，这就要求产品在满足目标收益率的情况下严格控制产品的波动率、以及合理安排高流动性资产在组合配置中的分配比例。

一般来说，债券产品要博取更高收益，主要是在信用下沉或久期策略上进行暴露。而“新华鑫日享”将目标定为理财替代型产品，其实就是“货币 ”，风险收益特征介于现金类产品和中长期纯债基金之间。

因此，为了保证安全垫的安全性，“新华鑫日享”维持审慎对待信用底层；同时为了控制净值的波动性，不持续运用久期策略，而是结合胜率赔率适度交易，波段为主，机会相对确定且赔率高的时候，会短期快速提高久期策略对应的交易仓位，同时通过精细化的指标监控市场，动态调整久期变化。

图：“新华鑫日享”在2021年四季度加杠杆后增厚的利息收入

来源：产品公告、猫头鹰捕基能手

（2）“三面齐下”

赵楠把利率债的交易因素划分为基本面、资金面和情绪面。

其中，利率是大周期品种，赵楠会根据基本面和资金面对市场中长期做大致的轮廓判断，刻画出市场处于利率周期的什么阶段，以此确定配置仓的久期中枢和品种；市场会因为各种扰动因素在中短期内偏离当前的市场环境，赵楠会结合技术面或市场情绪做择时交易。

为了精准把握交易时机，新华基金由15位成员组成的固收团队，分成了货币现金组、利率组、信用组、固收 组四个组，对基本面、资金面和情绪面建立了一整套分析、跟踪监控体系。

例如，在基本面上，主要是货币信用周期的判断，结合高频数据验证；在资金面上，主要关注央行的态度、流动性的分层；情绪面的指标则会多方面验证，如衍生品市场国债期货、IRS跟踪等。

这套分工明确、细致系统的投资决策体系，不仅让“新华鑫日享”成为回撤小、持有体验良好的产品，更是使得新华基金更好地实现了研究向投资的转化，为不同的客户提供更具有层次的投资体验。

（3）风险管理

对纯债券基金来说，投资人往往希望能获得稳健而平稳的收益，对应到债券投资是一个“积小胜为大胜”的过程，因此，对于所有债券基金经理来说，风险管理是最重要的事情。有效的风险管理是投资的重点，也是不同阶段获取收益的来源。

具体来说，对于中短债来说，主要的波动来源是久期、信用和流动性风险。

在处理久期风险上，会根据新华鑫日享自身的风险收益特征进行利率敏感性进行压力测试，决定组合利率敞口的上限和当前合适的敞口；并在之后持续对利率变化的或有因素进行监控和判断，根据对市场的判断去动态调整组合的久期。

在管理流动性风险上，基金经理会根据负债结构的变化及市场流动性指标的变化进行细致的追踪，持续跟踪投资者结构、宏观杠杆率、资金面等等，债券类资产具有一定的周期性，负债变化往往和市场收益呈现反向波动，需要根据对市场的判断在流动性管理上进行一定的逆周期的提前布局。

而在最能体现债券基金经理风控水平的信用敞口上，新华基金在内部建立了一套完整的评级体系。以城投债为例，新华基金信评团队从行业、地区和公司个体三个维度来建立评价体系，涉及行业面临的宏观形势、监管政策、发展阶段，地区的经济发展水平、财政实力、政府债务压力，公司的治理、财务、业务实力等等。同时做好紧密的持仓监控，逐日对持仓信用品的估值波动进行跟踪，追求更为安全的信用收益来源。

这套精细、严谨的体系，在今年资产价格大幅波动的环境下，无疑成功地让“新华鑫日享”实现了极低回撤。

03、展望

回顾市场历史，往往是权益投资遇到低谷、中长端利率缺乏趋势性行情的时候，中短债基金会迎来人气、规模的高峰。例如，在2018年底2019年初，中短债基金也曾受到市场普遍关注。今年以来的情况类似，5月之前权益资产单边下跌，中长久期债券在走牛一年后的不确定性在增加；货币基金收益率则一下再下。

但在相似的周期中，又有历史进程的身影。随着资管新规、银行理财新规等出台，货币基金的收益中枢一路下行；传统的约定收益的产品更是越来越少，在净值化之后市场上出现了巨大的理财空白。

因此，风险收益特征介于货币和债券基金之间，能够较好平衡收益和回撤之间的关系，恰好能填补银行理财空白的中短债，其实是站在了长期增长的起点上。

在短期复杂的形势，与长期的理财需求之间，赵楠对经济形势与债市做出了推导和预判——

债券是大周期品种，从库存指标、金融指标等各项数据来看，目前债券仍处于震荡市。短期来看，随着疫情有效控制，前期各项稳增长政策逐渐发力，经济边际修复确定性强，市场分歧在于经济修复的斜率和持续性。对于短端，关注的是资金价格中枢的变化；对于中长端，一方面要持续跟踪微观主体预期改善下宽货币向宽信用传导的有效性，另一方面关注三季度是否有增量政策。利率注重节奏，信用注重尾部风险。

图：“新华鑫日享”风险收益指标，2019年-2022年5月底

来源：产品公告、猫头鹰捕基能手

在难以选择出绝对优势的资产的情况下，只能在当前的各种约束下寻找最优方案。因此，当投资者需要稳妥的资产，同时也要有一定的收益率要求的时候，中短债基金这类偏现金理财类产品就成了很多投资者的选择。

尾声

从表面上看，今年中短债基金的规模增长当然存在一些短期有利驱动因素，例如股市波动，债市趋势性行情弱，投资者需要低风险产品来避险。

但在本质上，中短债基金在国内市场上的核心竞争力其实是收益、风险、波动的高度匹配。

近期，证监会出台了《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，当中就提到了收益和波动匹配的理念。作为最早一批以债券基金为主攻产品的公募基金公司，新华基金在固收上长期坚持打造低波动、稳收益的产品线，中短债基金就是当中的佼佼者。经过各类资产大幅波动，周期轮回，鑫日享的定位愈加清晰，希望作为投资者资产配置中稳定的底仓品种，无需担忧波动、无需考虑择时，无论是做配置的底层、还是资产的切换，鑫日享都能为投资人提供一个安心的选项。

因此，在居民理财需求、行业监管促进的双重推动下，早早起步的新华中短债产品，其实正站在新一轮发展的起点上。

- END -

风险提示及免责声明

基金有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。本基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。请在投资前仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》。特此提醒广大投资者正确认识投资基金所存在的风险，慎重考虑、谨慎决策，选择与自身风险承受能力相匹配的产品。投资基金可能遇到的风险包括市场风险，基金自身的管理风险、技术风险和合规风险、巨额赎回风险等。

数据来源：基金定期报告

产品类型：新华鑫日享属于债券型基金。

历史业绩：新华鑫日享中短债自2018年度至2021年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别:新华鑫日享中短债A：0.15/0.24（自生效），4.04/3.87，2.80/2.58，3.83/3.71；新华鑫日享中短债B：0.69/0.98（自生效），2.20/2.58，3.26/3.71；新华鑫日享中短债C： 0.14/0.24（自生效），3.73/3.87，2.51/2.58，3.54/3.71.

基金经理变更情况：2018-12-19~2020-03-16, 姚秋 王滨 赵楠; 2020-03-17~2021-05-18, 王滨 赵楠;2021-05-19~2021-11-25 赵楠; 2021-11-26~至今 赵楠 郑毅.