哪些可转债更值得申购?「经验温标建立的三要素」

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今年以来，可转债的发行数量规模都在扩容，并且发行速度也在加快。

截至3月17日，今年已完成可转债发行（包括发行完成未上市的）的有包括长江证券、无锡银行等29家上市公司。此外，还有包括将吴江银行在内的13家已获得发审委通过；包括中信银行在内的37家发行可转债已获股东大会通过；而公布可转债董事会预案的有20家，包括浙商证券、江苏银行等。

去年底，可转债市场经过一轮调整之后，目前的估值明显下降。未来投资可转债主要关注三个要素：正股的基本面、估值（包含股性估值转股溢价率和债性估值YTM）、以及转债的赎回等条款。

可转债市场扩容加快

今年以来，可转债市场的扩容速度正在加快。WIND数据统计，目前已有29家上市公司发行了可转债，这还不到一季度的时间，而去年全年发行的可转债数量只有47只左右。

目前已完成发行的可转债包括长江证券、无锡银行等，还有包括将吴江银行在内的13家已获得发审委通过；包括中信银行在内的37家发行可转债已获股东大会通过；而公布可转债董事会预案的有20家，包括浙商证券、江苏银行等。

而中信银行将发行的可转债规模高达400亿，其次是江苏银行200亿，宁波银行100亿等。

一位分析师对券商中国记者表示：“可转债市场经历去年底的调整，目前的估值明显下降，不过仍处于历史上的较高位置，还将面临进一步的压缩风险。但是供给扩容也带来了一定的供给红利，基本面较好的个券扩充，也增加了市场的选择，加剧市场的估值分化，优质标的会获得更高的估值。”

包括券商、银行等金融机构发行的可转债基本面相对较好，只要不是正股表现太差而加剧可转债市场下跌，这个品种还是相当受到欢迎。

投资可转债看三要素

未来，投资可转债建议主要关注三个要素：正股的基本面、估值（包含股性估值转股溢价率和债性估值YTM）以及转债的条款。

一家分仓收入排名前十的卖方研究机构表示，第一个逻辑是寻找未来转债市场价有上涨空间的股性较强的转债。

转债市场价主要由正股价格和转债的股性估值决定，通过历史复盘可以发现转债的市场价主要由正股的价格决定，很少出现估值驱动的市场，因此决定转债市场价的走势主要是正股的基本面。对于估值的判断更多时候的是择时，可以结合历史数据横向和纵向的比较，大致判断转债标的的估值水平；而且不同区间的转债的估值差异较大，也需要结合转债所处的平价区间来判断估值的水平是否合理。总体来看，挑选有成长空间的股性标的主要是选择正股基本面成长性高，估值合理的个券。

第二个逻辑是寻找当前价格很低可以当成高收益债券的个券。

这种投资策略重在判断转债是否达到债底，判断债底的一个比较好的指标是YTM-10年期国债收益率得到的YTM超额收益率。通过历史数据，0-50平价区间的个券的YTM超额收益率的均值最高约在2%，因此我们可以大致认为转债的债底在YTM超额收益达到2%的时候，即假设国债收益率为3.5%时，转债的价格在YTM达到5.5%时，在债底的保护之下基本就不会再继续下跌。总体来看，挑选达到债底的高收益的转债可以关注转债的债性估值YTM。

第三个逻辑是条款博弈，但是条款博弈的转债由涉及到的条款的不同而情况不同，需要结合个例进行特定的分析。

一般，下修条款的博弈不值得参与，首先面临下修得转债一般正股得基本面较差，转债市场价未来上涨的空间较小，其次，通过下修的历史事件研究来看，下修效应的累积收益率较低，且只有约60%的转债在下修后5日可以获得正收益，最后下修可能会面临下修失败的风险，因此综合来看下修不值得参与。赎回的条款可以适当关注，首先一般触发赎回的转债的正股的基本面较好，未来正股和转债上涨的空间较大，其次通过赎回的事件研究，赎回的收益率较为可观，一般都能获得正收益。因此总的来说，可以适当关注股性较强的很可能会触发赎回条款的个券。

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