可转债「疯狂的可转债」

近几日可转债与对应正股联动效应严重分化。模塑转债、横河转债、新天转债等一大批可转债大幅暴跌。市场上可交易的转债和正股的联动效应在同一市场行情下出现截然不同的表现。

图片来源：同花顺软件

转债发行至上市这段时间，正股价格大幅下跌，由于转债具有债券价值支撑并且期权价值由于期限较长而具有一定时间价值，因此虽然转债上市时，正股价格大幅低于转债的转股价格，但是转债上市价一般会高于100元，此时转债的溢价将比较高，股性较差，与正股的联动性会比较弱；如果正股价格继续调整，转债的溢价还会继续上升，这是由于转债的价格较低时，债性的支撑以及比价效应将导致转债价格难以继续回落，而转债的溢价上升将继续导致转债和正股的联动性进一步减弱。

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在正股价格严重低于转股价格时，回售条款容易触及，如果回售条款触及风险比较大，转债发行人将被迫向下修正转股价，这将有利于提升转债的价值。但是回售条款一般要在转债上市6个月后（进入转股期）才可以触发，因此进入转股期前，修正转股价的可能性不大。

转债价格波动略比正股低是转债市场的常态。当转股溢价率处于10%-30%时，转债的股性属于中等偏弱，此时转债走势虽然与正股一致，但是波动会比较小。

转债与正股的走势之所以出现联动效应不一，主要影响因素有哪些？

第一，转股溢价率不同－是原因也是结果。转股溢价率是影响转债和正股联动性的最主要因素。转股溢价率高，表明转债透支正股上涨空间较大，未来的反弹空间将大幅缩小，与正股的联动性会大幅降低。另外，转债和正股的走势偏离也将导致转股溢价率变动。

第二，绝对价位。绝对价位低的转债债性好，与正股的联动性差。

第三，是否处于转股期？在转债接近转股期时，负溢价将逐渐下降归于0附近，此时转债的表现好于正股。如果转债具有高的正溢价，在正股上涨时，溢价将逐渐回落，如果期间正股下跌，转债的正溢价有可能保持甚至增大。溢价波动过程也是导致转债和正股联动效应变化的过程。

第四，条款风险。在赎回条款触及的情况下，转债的溢价将大幅回落至0附近，如果此前的溢价比较高，那么转债的涨幅将明显低于正股的涨幅。在回售条款即将触及的情况下，很大可能会引发向下修正转股价条款，从而导致转债价值提升，此时即使正股继续下跌，转债的价格都有可能上涨。