债券及债券基金投资从入门到精通「债券课程」

股票的入门知识：股票、债券和公募基金系列课程01

接下来我们进入本节课的第二块内容：债券。债券这一部分我们将为大家介绍债券的定义、分类和常见的投资方法，让大家明白债券是什么，以及基金是怎么交易债券的。接下来我们就进入本部分的第一节：债券的定义。

债券的定义

从专业角度上来讲，债券是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会筹借资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者即债权人。相对于股票而言，债券是一种风险更低、收益也更低的金融资产，所以通常被归为固定收益品种。

债券有几个关键的指标，这些指标反映了债券的性质。首先是债券面值，债券面值是发行人在债券到期时应偿还的本金数额。第二个指标是债券的偿还期限，债券的偿还期限有长有短，短的可以是一年，长的可以是五十年，甚至有永久存续，定期付息的债券。第三个重要指标是票面利率和付息周期，这个很容易理解，就是什么时候付利息、每次付多少利息。第四个重要指标是债券的发行人名称，它会指明债券的债务主体，债务主体的信用等级会影响到债券的违约风险。

根据这几个重要指标，我们要引入一个更重要的概念，叫做债券的到期收益率。到期收益率理解难度较高，但我们可以简单地解释：债券由于其利息可能会提前按期发放，利息再产生利息就会导致真实收益率和票面收益率不同，到期收益率实际上就是这个债券的真实收益率。而到期收益率往往会决定债券在二级市场上的交易价格，这就是它如此重要的原因。

债券的分类

接下来我们再来看看债券的分类，债券根据不同维度有不同的分类方式。

首先，按照发行主体不同可以分为政府债券、金融债券和公司债券，这三者的区别是发行主体分别为政府部门、金融机构和非金融机构。按照是否有财产担保分为抵押债券和信用债券，它们区分的依据是是否有财产抵押担保。除此以外债券还有很多分类方式，比如按照是否可以转换成股票分为可转换债券和不可转换债券、按照付息方式分为零息债券、定息债券和浮息债券，按照计息方式分为单利债券、复利债券和累进利率债券等。这里要注意几点，第一是零息债券并非没有收益率，而是价格比票面金额低，这样付出的价格和偿还的本金之间的差额就成为了实际意义上的利息。第二是根据不同的付息、计息、还本方式等，债券的收益率会有所不同，这时到期收益率的作用就体现出来了。

债券投资策略——积极策略

对于普通个人投资者来说，债券的投资方法就是买入，持有，等待偿还本息。但对于基金来说，债券投资并非如此，其投资策略种类有很多。基金的债券投资策略主要可以分为积极策略和消极策略两大类，积极的投资策略包括利率预测、收益率曲线策略、利差策略以及高收益策略等。利率预测策略很简单，债券价格与利率之间是呈反向关系的，也就是利率升高，债券价格就会下跌，利差预测策略就主要是依据这个反向关系，判断利率变化来进行债券投资。而利差策略就是基于利差进行多空双向操作套利，主要依靠计算机进行交易，这两种策略在这里就不过多介绍了。

收益率曲线策略

接下来我们首先看收益率曲线策略，它的子策略主要包括骑乘策略、子弹型、哑铃型和梯形策略。

骑乘策略又叫做收益率曲线追踪策略，我们尽量用简单的语言来介绍这种它以便于大家理解。首先，骑乘策略要确定长期债券的收益率要高于短期债券，而未来的收益率不会变动。这时，骑乘策略会购买到期期限大于自己持有期的长期债券，当持有期到时卖出债券。这样操作能获取两方面收益：第一，长期债券的收益高于短期债券，所以能获得更多的票息收益。第二，随着债券剩余期限的缩短，其收益率下降，价格就会上升，故而卖出债券还能获取资本利得。

这里大家可能会有疑问：为什么债券收益率下降价格会上升呢？我们来举一个简单的例子进行说明。比如一种债券是2018年到期，投资者一开始投了90元，到期时发行方偿还100元，赚了10元。90元赚10元，收益率就是11.11%。此时如果收益率下降，但回收价是不变的，就只能提高债券本身的价格了。比如债券价格提高到95元，那么到期时投资者就赚了5元，收益率是5.26%。这就是为什么收益率下降，债券价格反而要上升了。

子弹型、哑铃型和梯形策略则是由购买的债券到期期限不同产生的三种策略。子弹型策略是让投资组合里的债券到期期限全部集中在某一个期限范围内；哑铃型策略是让投资组合里的债券到期期限全部集中在两个极端的期限范围内，比如一远一近；而梯形策略则是把资产均匀的分布在不同期限的债券上，这样由近期到期的债券来提供流动性，由占比较多的长期债券来保证较高的、平滑的收益率。

高收益策略

高收益策略就是通过买入高收益的信用债券来获得较高的到期收益率，同时承担债券违约带来的损失风险。它作为债券主动管理策略之一，核心思想就是挖掘债券的定价偏误或价值洼地，获得超额回报。

高收益债的主要风险就是违约风险，而违约可以分为三种：利息违约、本金违约和本息违约，其违约部分分别为利息、本金、利息和本金。近年来大多数的债券违约都是本息违约，比如2014年到2017年违约的公募债当中，有21.4%是利息违约，7.1%是本金违约，剩余71.4%都是本息违约。违约后的情况也有三种，即全部回收、部分回收和全部未回收。2014年到2017年违约的公募债中，全部回收的有16只，部分回收的有4只，全部未回收的有36只。其中利息违约的回收率为25%，本金违约的平均回收率为50%，本息违约的平均回收率为31%。因此，高收益债有一定的风险，但当违约发生时，投资了高收益债基金的投资者也要弄清违约的具体情况，因为有些违约的债券还是有可能实现部分回收或全部回收的。

债券投资策略——消极策略

消极的投资策略中包括指数化投资和负债管理两种子策略。指数化投资很好理解，就是复制某指数来做投资组合。我们在这里主要介绍负债管理策略。

负债管理策略指的是在满足未来偿还债务所产生的现金流的同时，规避利率风险。简单来说就是看未来哪些时刻需要多少钱，就让债券到那些时刻偿还多少钱，这样既能吃债券收益，又不用承担利率风险。常用的负债管理方法包括现金流匹配和免疫策略，免疫策略又叫久期匹配策略。

现金流匹配策略

现金流匹配策略非常简单，就是投资者确定在未来什么时候需要支出多少现金，然后现在投资债券，使债券到时产生的现金流正好能用于支出即可。比如明年要支付100元，一年期的到期还本国债利率为3.3%，那么他就只要在今年买100/103.3%=96.81元的该国债就可以了，这样明年该国债就会还给投资者100元现金，正好可以用于支出。是一种完全消极的债券投资策略，投资后不需要再调整债券组合，持有到期即可。它的优势是能够彻底避免利率风险，所有债券都持有到期，不用考虑价格波动。

免疫策略

免疫策略，又叫久期匹配策略，理解起来比现金流匹配策略难得多。它是指，通过选择适当的资产久期或持有期，使利率变化引起的债券价格波动和再投资收益波动相互抵消，从而消除掉利率风险。

要想理解免疫策略，我们就必须先理解久期。久期，我们可以把它理解成获取债券票面收益率的实际时间。比如一只债券价格是100元，每期产生的利息是5%，那么到三年后它每年发放的利息应当为5元，本金为100元。但是，前两年发放的利息到第三年还会再产生利息，所以这两年发放利息的利息如果算进来，债券本身的年化收益是不止5%的。因此，这只债券实际上并不用拿到3年，就能够获取年化5%的收益了，而这个实际要拿的年数，就是久期。因此我们可以把久期理解为"持有债券时，获取债券标明收益率所需的实际年数"。爱因斯坦说过：世界上最伟大的力量不是原子弹，而是复利。基于复利概念出现的久期，对于债券投资收益的影响使非常重要的。

理解久期之后，免疫策略就很简单了，只要将现金流匹配策略中的债券到期期限更换成久期即可。

看到这里，相信大家应该清楚了，债券投资并非我们日常生活中接触的"买入—持有"那么简单，而是有非常复杂的、精确的交易策略的。作为金融行业从业者，了解债券的投资策略非常有必要，而对于普通个人投资者而言，在投资债券型基金产品时，也需要对其采用的投资策略有一定了解，进而帮助自己判断基金可能的收益和风险，保护自己的资产。

课程名称：股票、债券和公募基金

课程受众：金融行业从业者或个人投资者

课程目标：帮助受众对股票、债券和公募基金建立初步认知，使其能够在直接投资于股票、债券或投资于公募基金时行为更加合理，取得更好的收益。

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