转债超额收益还能维持吗知乎「可转债强制赎回股价会涨还是跌」

摘要

转债超额收益还能维持吗？短期可以乐观一点。过去一个月转债指数整体超额收益明显，究其原因一方面在于股市中小盘指数的走强、继续带动转债指数，另一方面则在于转债中的“核心资产”在这一轮风格切换中跌幅远不及正股。而在转债近期的走强中，也表现出以下几个特征：1）高低平价品种的分化缩小，各价位的转债均有较显著的上涨；2）市场估值显著抬升，且低平价转债估值提升最为明显，高平价转债估值也有提升；3）成交再一次跟随行情走强，近期日成交额均在700-800亿元附近，达到历史次高点；4）个券“炒作”再次出现，不止有老券、还有新加入炒作的个券，且部分个券跟随正股也有昙花一现的行情，以上特征均显示出当前转债市场较高的热情。而展望后市，一方面未来一个月财政支配下的资金宽松仍可维持，这也意味着转债的估值在未来一个月内至少可以维持现状、甚至出现进一步抬升；另一方面由于海外疫情的反复导致经济生产活动远远滞后于国内，也因此出口数据持续亮眼，在出口的支撑下国内经济增长数据也仍然亮眼，二季度企业仍将能保持一定的盈利增速，支撑市场行情。因此在短期资金面仍能维持宽松以及对二季度企业盈利增长乐观的判断下，预计接下来一个月转债仍能保持继续获得超额收益。

一周市场回顾：上周白马板块再次回调、周期板块则继续一骑绝尘。转债方面，上周中证转债指数上涨0.28%、与主要指数走势相反，在新券上市的带动下成交继续提升，炒作苗头再起；估值方面，转股溢价率小幅回升至25.08%。

股市：业绩&估值性价比仍为主线。目前全球经济仍在加速改善、国内出口继续超预期增长，进而可能带动企业盈利在二季度继续改善；不过在通胀继续升温、美联储收紧流动性的可能操作给市场流动性带来不确定性，进而可能造成流动性冲击，此种担忧下市场难有趋势性行情，预计主要指数震荡邹平，仍然以局部行情、结构性行情为主。一方面从出口导向型行业中继续寻找高增长标的，另一方面在大宗商品价格高位的背景下关注存在提价逻辑的板块，可以关注化工、机械、轻工、电新等；同时部分主题产业性机会也值得关注，如智能汽车产业链等。

转债：短期继续参与，关注主题机会、业绩驱动仍为核心。本周转债市场继续跑赢主要股指，成交维持高位、市场热情较高，价格、估值抬升，转债整体的性价比继续回落，不过短期资金面宽松与企业盈利较好的背景下对转债不必过于担忧。转债策略方面，双高仍然尽量规避，波动市中部分题材券在高价时应该及时获利了结，对优质品种适当提升估值容忍度，核心还是从业绩角度择券参与，同时产业趋势也可以关注。择券方面，可以关注1）顺周期明泰、新凤、山鹰、旗滨、盛虹等；2）消费品种三诺、新乳；3）新能源行业：嘉元、星源转2、精达等；4）高成长银行杭银等；5）高成长中低价品种朗科、嘉友等。

一级市场跟踪：上周2只新券发行，9家公司发布转债预案，13家公司转债发行获股东大会通过，2家可转债获发审委通过。

风险提示：流动性冲击，再融资政策变动

正文

【转债超额收益还能维持吗？】

春节后，在股市由大盘向中小盘切换的过程中，中小市值股票对应的中低价转债也开始走强，带动转债指数走强，而主要股指在风格切换的过程中则明显走弱。3月份股市虽然有“碳中和”等主题性行情，但在年报业绩还没完全披露的情况下并未迎来相对全面的行情，4月份至今行情则主要转向年报业绩占优的品种，而令人惊喜的是，过去一个月转债指数整体超额收益明显。而转债获取超额收益的原因，一方面在于股市中小盘指数的走强、继续带动转债指数，另一方面则在于转债中的“核心资产”在这一轮风格切换中跌幅远不及正股。

而在过去一个月转债超额收益的行情中，也表现出以下特征：

1、市场分化缩小，各价位的转债均上涨

不同于节前触底，节后反弹时以中低平价为主的行情，4月份以来转债的超额收益表现在所有价位的转债上，各个平价价位的转债均出现明显上涨，其中反而以高平价品种的表现最为亮眼，四月至今高平价转债指数的涨幅好于中低平价。

另一方面，在近期行情的推剩下，转债的分化也比此前进一步缩小，低价转债的估值不再处于历史低位，而高价转债的估值也不再处于历史极高点。

2、市场估值显著抬升

4月份以来转债的上涨，显著伴随着“估值拉升”的现像，从加权平均转股溢价率来看，已经由4月初的22%上升至了当前的26%，抬升4个点；而从算术平均转股溢价率的角度来看，已经由4月初的26%上升至当前的32%，无论从哪个角度、转债市场估值都出现显著抬升。

从不同价位的估值水平来看，过去一个多月以来，低平价转债估值提升最为明显，其次为高平价，而中等平价转债估值则并没有显著提升，这也从间接反映当前转债市场情绪的回暖。

3、成交再一次跟随行情走强

从4月中旬开始，经历了将近两个月的低迷之后，转债市场的成交量显著走强，由前期的200亿元左右大幅上升至当前700~800亿元的水平，从2020年至今的行情来看，转债的每一次行情必然伴随着转债成交量的大幅提升，这一次也并不例外。而从目前的趋势来看，成交量在短期内仍然将保持较高的水平，没有明显的下降趋势。

4、个券“炒作”再次出现

从4月中下旬开始，转债的“炒作现像”再次出现，部分为有“炒作历史”的转债，如九洲、蓝晓、蓝盾、乐歌等；也有少数个券新加入炒作行业、如宝莱等；更值得注意的是，不少个券跟随正股，表现出昙花一现的炒作行情，如佳力、亚太、德尔等。种种现像无不显示当前转债市场的热度。

而转债在当前位置，就绝对价位来看，近期频频攀升、当前已经达到110元左右、处于历史40%左右的分位数；从估值的角度来看，如前文所提近期转债估值节节攀升，整体已经达到历史60%左右的位置，整体来看转债市场的吸引力一般。

不过转债后市超额收益还能维持吗？

首先从资金面的角度来看，短期资金流动性是影响转债估值的最重要因素之一，历史上短期资金利率与转债估值呈现较为显著的正相关关系，过去一个月转债估值的抬升与资金面的宽松也不无关系。根据《揭开宽松的“面纱”》一文观点，5月是政府债券净发行高峰，6月净发行将重新回落，二季度压力总体不大；就下半年而言，国债净发行将上升至月均3400 亿元，仍低于2020年同期4800 亿元，压力主要集中于新增专项债，即目前新增专项债剩余近3.2万亿元未发，占总量比重的89%，高于2020年同期的60%，三季度可能会出现集中发行以追赶额度的风险。至少未来一个月财政支配下的资金宽松仍可维持，这也意味着转债的估值在未来一个月内至少可以维持现状、甚至出现进一步抬升。

而从企业盈利的角度来看，经济增长数据在二季度并没有如预期回落，由于海外疫情的反复导致经济生产活动远远滞后于国内，也因此我国的出口数据持续亮眼，2021年4月出口累计同比增速比3月份提升将近1个百分点，在出口的支撑下国内经济增长数据仍然亮眼，而上市公司规模更大、其盈利增速也比全体企业更高，二季度企业仍将能保持一定的盈利增速，支撑市场行情。

因此在短期资金面仍能维持宽松以及对二季度企业盈利增长乐观的判断下，预计接下来一个月转债仍能保持继续获得超额收益。

【本周市场回顾】

1、权益市场：市场再次转向白马

近期市场风格反复切换，在大盘价值与小盘成长之间来回“横跳”，本周上证综指、创业板指涨跌幅分别为-0.11%、2.62%。分板块来看，行业景气度较高的电气设备、家用电器、汽车领涨，大宗商品在国家政策调控的背景下大跌，受此影响、前期涨幅较高的钢铁、有色等板块近期也出现不小幅度回调。

指数估值继续反弹。全部A股PE（TTM）由上周的16.93X上升至本周的17.03X，处于2005年以来历史估值水平的48%分位数，全市场估值继续回升。创业板PE(TTM)由上周的46.40X回升至47.38X，处于2009年以来历史估值水平的41.6%分位数，创业板估值继续回升，不过仍然处于历史均值以下。

各板块估值分化。本周领涨的电气设备、家用电器、汽车估值分别回升1.36X、0.65X、0.77X，领跌的钢铁、采掘、银行板块估值分别回落0.36X、0.12X、0.11X，钢铁、采掘板块估值仍然处于历史较低位置。当前仍然仅有食品饮料、休闲服务两个板块的估值处于历史均值以上，其余板块的估值均已经回落至均值附近或均值以下，其中采掘、建筑、建材、农林、公用事业、地产、银行、非银等多个板块的估值均处于历史低位以下。

2、转债市场：成交继续回暖

本周中证转债指数收于376.60、上涨0.22%；成交量方面，本周成交量有所回落，日均成交量765.67亿元、环比回落14.18%，新券上市暂时告一段落的情况下转债成交量仍然维持较高位置，表明当前市场情绪仍然处于较高的位置。

个券方面，本周维格（23.06%）、特一（20.34%）、中矿（19.39%）涨幅靠前，分属纺织服装、医药生物、有色金属行业，三者与正股涨幅基本一致；震安（-18%）、佳力（-14.62%）、尚荣（-14.44%）领跌，分别属于化工、机械设备、医药生物行业，其中佳力经历前期的炒作后大幅杀估值。

估值处于震荡。估值来看，本周股性估值指标转股溢价率为25.7%、比上周微升1.17pct，测算的平价指数为299.6、周环比回落0.71%，估值处于震荡中。债性指标来看，本周加权纯债溢价率为24.27%、比上周小幅回升0.03pct，加权平均到期收益率为-0.26%、比上周略有回落。

就绝对价位来看，本周可转债收盘价中位数为109.86元，比上周继续回升，近期价格中位数继续上升至接近110。绝对价位在120元以上的转债数量上升至103支，高价转债数量继续回升。

转债之间的估值分化已经有所收窄。当前价格低于 115 元、转股溢价率低于20%的标的数量在逐步减少，随着市场的上涨不少标的已经突破此区域，不过当前处于转债高性价比区间内的转债数量仍然不少，结合基本面、业绩等因素一同考虑，仍可进行弹性品种的挖掘。

【转债投资策略】

股市：业绩&估值性价比仍为主线。目前全球经济仍在加速改善、国内出口继续超预期增长，进而可能带动企业盈利在二季度继续改善；不过在通胀继续升温、美联储收紧流动性的可能操作给市场流动性带来不确定性，进而可能造成流动性冲击，此种担忧下市场难有趋势性行情，预计主要指数震荡邹平，仍然以局部行情、结构性行情为主。一方面从出口导向型行业中继续寻找高增长标的，另一方面在大宗商品价格高位的背景下关注存在提价逻辑的板块，可以关注化工、机械、轻工、电新等；同时部分主题产业性机会也值得关注，如智能汽车产业链等。

转债：短期继续参与，关注主题机会、业绩驱动仍为核心。本周转债市场继续跑赢主要股指，成交维持高位、市场热情较高，价格、估值抬升，转债整体的性价比继续回落，不过短期资金面宽松与企业盈利较好的背景下对转债不必过于担忧。转债策略方面，双高仍然尽量规避，波动市中部分题材券在高价时应该及时获利了结，对优质品种适当提升估值容忍度，核心还是从业绩角度择券参与，同时产业趋势也可以关注。择券方面，可以关注1）顺周期明泰、新凤、山鹰、旗滨、盛虹等；2）消费品种三诺、新乳；3）新能源行业：嘉元、星源转2、精达等；4）高成长银行杭银等；5）高成长中低价品种朗科、嘉友等。

附：一级市场跟踪

本周发行两只公募可转债，为起帆（10亿元）、三角转债（9.04亿元）。

本周新增9家可转债公司预案，分别为长鸿高科（7亿元）、荣科科技（6.009亿元）、隆基股份（70亿元）、兴业银行（500亿元）、药石科技（11.5亿元）、韵达股份（25亿元）、华翔股份（8亿元）、华兴源创（8亿元）、博汇股份（4亿元）；13家公司可转债发行方案获股东大会通过，为申昊科技（5.5亿元）、上纬新材（5.1亿元）、百润股份（12.8亿元）、京源环保（3.5亿元）、温州宏丰（3.5026亿元）、科新材（4.3亿元）、首华燃气（20亿元）、东华能源（30亿元）、科沃斯（10.4亿元）、永吉股份（2.99868亿元）、锦浪科技（9.5838亿元）、永东股份（3.8亿元）、重庆银行（130亿元）；2家公司可转债发行获发审委通过，为森麒麟（21.989391亿元）、湘佳股份（6.4亿元）。

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