凯撒旅业一直跌「债券的价格怎么算」

三年间，凯撒旅业从昔日的跨境游龙头走到了连年巨亏，甚至“带帽”的地步。

01

降级

5月13日，中诚信国际公告称，将凯撒旅业（000796.SZ）的主体和“17凯撒03”债项信用等级由BBB调降至B，并将上述主体及债项信用等级列入可能降级的观察名单。

下调评级公告

中诚信国际认为，凯撒旅业出境游业务持续受疫情影响且短期内无明显改善迹象，2021年公司旅游服务业务收入同比下滑65.99%，导致营业收入同比下滑41.78%。

经营性业务亏损加之债务重组损失及减值损失等影响，2021年凯撒旅业净利润降至-7.25亿元，持续大规模亏损对其持续经营带来重大不确定性。

同时，截至2022年3月末，凯撒旅业第一大股东和第二大股东持有公司股权受限比例分别为73.55%和100%。

此外，凯撒旅业债券余额为1亿元的“17凯撒03”将于2022年6月16日到期，截至目前，公司仍在商讨具体的偿债方案。

《小债看市》统计，目前凯撒旅业仅存续"17凯撒03"这一只债券，该券发行于2017年7月，当前余额为1亿元，将于今年6月16日到期。

“17凯撒03”详情

自2020年4月起，由于疫情对旅游及配餐业务冲击较大，凯撒旅业的信用资质开始恶化，公司面临再融资压力增大。

主体评级

值得注意的是，自2022年5月6日起凯撒旅业被实施其他风险警示，公司证券简称变更为“ST凯撒”，股票交易日涨跌幅限制为5%。

02

流动性紧张

据公开资料显示，凯撒旅业成立于1993年，2015年借壳“易食股份”上市。

凯撒旅业主要经营旅游服务、航空配餐及服务、铁路配餐及服务等三大板块业务。

凯撒旅业官网

2019年9月，由于“海航系”被动减持，凯撒旅业的控股股东由海航旅游集团有限公司变更为凯撒世嘉旅游管理顾问股份有限公司，实际控制人变更为“凯撒系”陈小兵。

2022年以来，凯撒旅业控股股东的一致行动人海南凯撒卓越企业管理合伙企业（有限合伙）累计减持公司1.93%的股份。

并且，近一年以来凯撒旅业董事、监事及高级管理人员变动很大，股东减持及高层变动亦不利于公司的持续经营。

股权结构图

近年，受疫情影响，旅游业受到较大冲击，尤其是境外游市场大幅萎缩，凯撒旅业整体盈利指标降至较低水平，两年累计亏损13.88亿元。

2021年，凯撒旅业实现营业收入9.4亿元，同比减少41.78%；归母净亏损6.9亿元；2020年亏损6.98亿元。

值得注意的是，中审众环会计师事务所对凯撒旅业2021年度内部控制的有效性进行了审计，出具了否定意见的内控审计报告。

归母净利润

今年一季度，凯撒旅业营收同比下降49.4%，业绩继续亏损6305.61万元，经营活动现金流流出1.54亿元。

截至最新报告期，凯撒旅业总资产为34.41亿元，总负债为30.85亿元，净资产为3.56亿元，资产负债率高达89.66%。

受业务规模收缩及经营亏损影响，近年来凯撒旅业的资产及所有者权益均大幅下降，财务杠杆有所加大。

财务杠杆

《小债看市》分析债务结构发现，凯撒旅业以流动负债为主，占总负债比为86%，债券结构不合理，短期负债占比过大。

截至2022年一季末，凯撒旅业流动负债有26.44亿元，主要为应付账款，其一年内面临的短期负债有11.49亿元。

然而，相较于短期负债，凯撒旅业手中的资金流明显吃紧，其账上货币资金仅有2.87亿元，较2021年末大幅下降34%，无法覆盖短债，短期偿债压力徒增。

在备用资金方面，截至2020年末凯撒旅业授信额度基本已使用完毕，且资产受限比例较大，备用流动性不足，未来公司仍面临持续的资金周转压力。

截至2021年末，凯撒旅业归属于母公司股东权益1.35亿元，流动负债超过流动资产10.96亿元，表明存在可能导致对其持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。

从偿债能力指标分析，近年来凯撒旅业的流动比率和速动比率等短期指标下滑明显，说明其偿付日常到期债务的实力不足；另外EBITDA 对债务利息的保障程度也有所减弱。

除此之外，凯撒旅业还有非流动负债4.41亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有3.775亿元。

整体来看，凯撒旅业刚性债务有15.26亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为49%。

有息负债占比近半，2021年凯撒旅业财务费用过亿，再加上更加高昂的销售和管理费用，期间费用对公司盈利空间形成严重侵蚀。

在外部融资渠道方面，除了债券和银行借款，凯撒旅业还通过租赁融资，应收账款，定增以及股权质押等方式融资。

值得注意的是，近年来由于外部融资环境恶化，凯撒旅业筹资性现金流净额持续净流出，公司面临一定再融资压力。

筹资性现金流净额

总得来看，凯撒旅业业绩连年亏损，经营性现金流持续净流出，自身造血能力出现问题；债务负担较重，财务杠杆高企；自身流动性十分紧张，再融资压力大。

03

一波三折

1993年，陈小兵在德国汉堡创立凯撒旅游，他从欧洲地接社起家，后来相继在法兰克福、巴黎、北京和天津等全球口岸城市设有分支机构。

2000年以后，得益于国民经济的增长以及美国、澳大利亚在内的众多国家都放宽了对中国的签证政策，中国出境游市场爆发式增长。

2003年，凯撒旅游与保利集团旗下保利国旅合并，正式转型成为一家位于北京的组团社，同时保留了德国凯撒作为在欧洲的地接社供应商。

凯撒旅游创始人陈小兵

2011年6月，海航旅游集团以2.8亿元对价收购凯撒同盛51%股权，控股凯撒旅游。入主后，海航与凯撒旅游共同开发航线，探索出一种“航空 旅游”的发展模式。

四年后，凯撒旅游通过发行股份购买资产方式，借壳海航旗下易食股份上市，登陆资本市场。

上市后，凯撒旅游便发起了一系列的资本运作，先后对首都机场、浙江天天商旅及易生金服等发起并购和投资，但结果却都不尽如人意。

后来，随着“海航系”债务危机全面爆发，海航旅游集团所持凯撒旅游的股份多次发生被动减持，最终将其忍痛割爱。

2019年9月，在海航旅游集团质押给宏信证券的上市公司股票，因涉及违约被采取违约处置后，凯撒旅游的第一大股东位置发生变更，由“海航系”又变回“凯撒系”。

“凯撒的归凯撒”后，陈小兵对凯撒旅业进行了一系列“去海航化”操作。

2021年6月，凯撒旅业宣布合并吸收众信旅游，但去年底“奥密克戎”来袭、出境游市场再遭重创，加上第二大股东海航旅游集团对合并议案的反对票，最终让抱团计划在12月告吹。